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□国际期货 林煜晖
近期，美联储的加息预期重新笼罩市场，美元指数也开始了强劲的反弹势头，随之而产生的就是与汇率市场近期紧密挂钩的金属铜价的大幅回落。究竟美联储的加息对于铜市场的影响如何，以及能量有多大？在近期的铜价大幅回落以后，市场已经处于迷茫的状态。对于后市，笔者分析如下。
美国加息困扰铜市
美国加息周期的开始对于金属铜市场的影响是市场最为迷茫的。从格林斯潘的讲话中，我们预测美国加息的步骤是相对缓慢的。从一般的规律来看，美国加息以后铜价的走势将会追随加息而走高，但本次行情的走势与历史的情况不一样。以前是在强美元政策背景下的价格上涨，而本次美国经济的复苏的背景是低利率下的出口拉动经济回升。其本质上的区别在于，利率提高以后，势必会吸引一部分外围的短期投资资金流入美国市场，对于美国的经济短期仍然会是一种刺激，但随着资金的流入必然会引起美元的走强，美元的走强又反过来限制美国的出口，这将会从另一个角度限制了美国经济的发展。因此，在利率刚开始上调的初期，我们看到经济是会受到支撑的，其增长的势头随着美元的走高而逐步受到抑制。而作用于期铜的消费则是长期不利，与期铜的关系在美元走势影响铜价中体现出来。
供需状况支持铜价
对于期铜的中期走势来说，除了上述的美元在短期对铜价的压制作用以外，我们更加需要关注的是其供需上的发展趋势。毕竟近期的铜价走势与美元走势如此紧密的原因是与现阶段的金属供需稳定，消息缺乏有一定关系的。
从供需的角度看，CRU预计第三季度的铜供需在8月消费淡季的情况下短缺量在3万吨左右，第四季度的供需缺口进一步加大。并且基于目前的经济发展形势，美国经济仍然处于增长的过程之中，铜消费的滞后性显示了铜的供需缺口在后期会进一步体现。而且在美国11月大选之前，布什也会采取各种手段维持经济的增长格局。供需的发展在今年内都会是有利的。由此可见，供需现状在今年内对于铜价是有一定支撑的，这将会限制铜的下跌幅度。体现在库存上，我们可以看到其维持在较低的水平：COMEX库存在9万吨左右，LME库存也仅仅是9万吨，SHFE库存在6万吨。总的显性库存仅仅是25万吨，相较于2003年消费量1532.6万吨也仅仅是一周的消费量，这对于消费商来说是一种心理的支撑。
持仓显示行情平淡
资金的持仓变化直接影响到期铜的短期波动甚至中期走势。我们看到，7月份的COMEX持仓报告中，基金维持稳定的净多持仓量，从5000多手增加到现阶段的2万手左右。从基金的总净多持仓量来看，宏观基金已经基本离场，目前的净多持仓是短线基于技术走势的基金净多持仓。因此，这些基金有可能在价格受到短暂压制后引起技术图形破坏而减仓。并且，宏观基金手头存在较大一部分铜隐性库存需要在市场中消化，其可能会在期货市场中转化为短暂的净空头寸而打压期铜价格。我们也看到总持仓量上短期基本以商业盘本身的对垒为主，基金持仓总量有限，总共7.5万手的持仓基金仅仅占20%的持仓。
在前期价格走低的时候是消费买盘推动了铜价走高，在价格大幅上涨后商业买盘减少，随之出现了商业抛盘大量入市打压价格。从这样的持仓角度看，价格处于一种区间震荡的交易格局。LME持仓量在7月也有所反复，但也仅仅是在相对低位上的变化。LME铜本月初持仓在16万手，其后盘面增仓一度达到了17.5万手，在美元走强的压力下持仓量持续减少，回落到目前的16.5万手。相对于年初的上涨持仓量22万手以上，以及这轮上涨的最高持仓量27万手，这样的持仓水平显得相形见绌，显示铜价的短期上涨动力并不足以将其推高到前期的高位。并且目前的总持仓量与历史的最低持仓量13万手已经非常接近。因此，后期的走势从持仓的角度看也将会处于低迷的交易格局。
可见，加息对于美国经济走势的影响将会是短期促进经济的进一步走强，但引起了美元的走高以后将反过来抑制经济的发展。对于铜价来说，其直接的作用就是，短期内美元走强在铜供需基本平稳的阶段打压铜价回落；中线来看，则其对于经济的利好将会带动铜的消费，使铜的中线供需格局维持稳定，库存量维持在较低的水平，从而反过来提振铜价，促使消费买盘的介入。我们看到目前的持仓量已经不构成价格突破上涨的动能，并且短期也还处于相对较低状态。尽管持仓量会有所反复，对于价格的影响也就是加剧了短期铜价的波动性。
展望未来，美元走强短期压制铜价，持仓量的净多减少同样对价格不利，但经济维持稳定增长将使得铜供需仍然处于紧张的状态，这将限制其下跌幅度，并且在较低的显性库存状态下会吸引部分消费买盘在价格较低的位置积极入市。因此，预计期铜短期走势受美元走强影响而走低，中线铜价将处于区间震荡的交易格局。沪铜的波动区间在23000-26000元/吨。长期铜价处于下跌的趋势。操作上建议投资者以区间震荡的交易模式短线交易，控制好持仓风险。
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