首创期货：大连大豆期货上半年报道

　　目 录

　　(一)2004年上半年行情回顾

　　(二)上半年国内突发事件回顾

　　1. 国内禽流感疫情全面爆发

　　2. 我国加大宏观调控力度

　　3. 油厂建立豆粕定价同盟

　　4. 中、巴两国大豆贸易冲突

　　(三)2004年下半年国内大豆行情展望

　　正 文

　　2004年对于国内和国际大豆市场来说，注定是极不平凡的一年。从年初到今年4月份的四个月时间中，芝加哥和大连大豆市场连续创下多年来的新高，而从4月到6月，芝加哥和大连大豆市场均开始从历史高点急速下挫，其中大连A0409合约从4100的最高点一度下跌至3150，如此大的价格跌幅也只花费了不到40天时间，不少行业人士在感慨期货市场如此瞬息万变的同时，再次体验到该市场的残酷一面。在短短的半年时间内，大豆市场经历了一次希望——振奋——失望的轮回，笔者在此就2004年上半年国内和国际大豆市场行情以及一些重大事件进行简要回顾，并借此机会对下半年的市场走势谈谈自己的个人看法。

　　◆2004年上半年行情回顾

　　由于近几年来进口大豆在我国大豆市场上一直占有较大比重(2003年我国进口大豆量曾一度创下2074万吨的历史新高，进口大豆在国内大豆供应中所占比重达到55.7%)，国际大豆市场的沉浮在很大程度上左右着国内大豆市场的走势，而作为世界最大的大豆贸易国和出口国美国，其芝加哥大豆期货走势也就自然成为了国内市场关注的焦点。近两年来国内和国际大豆市场一直存在极强的相关性，从图一上看，今年上半年国内大豆期货市场的走势基本上与国际市场相吻合，笔者在此将今年上半年的芝加哥和大连大豆市场走势简单分为两个阶段，并以芝加哥大豆市场为主要叙述对象。

　　(图一)2004年上半年芝加哥大豆7月合约走势图

　　

　　2004年上半年大连大豆9月合约走势图

　　

　　第一个阶段从2004年1月到4月初，国内和国际大豆期价持续上涨，并连续创造出历史新高。

　　今年上半年，全球大宗商品市场都延续着2003年牛市行情，此轮大豆牛市行情从2003年年初开始，到2003年5月完成第一上升浪，然后到2003年8月完成调整浪，从2003年8月到2003年11月为第三上升浪，运行的高点为807；第四浪从11月到12月月底，运行了两个多月的时间。从2003年12月24日，此轮行情从此开始了牛市第五浪，也是升幅最大的上升浪，价格从728到2004年4月5日的1064，上涨了336美分。至此，牛市格局确认无疑，之后芝加哥大豆价格在高位形成三顶，并从五月份中旬开始急速下跌，同时意味着本轮牛市到此结束。

　　第二个阶段从2004年4月到6月初，国内和国际大豆期价从历史高位急速下挫。

　　芝加哥大豆在3月22日、4月5日和5月12日形成了三顶，价格达到了历史新高。之后由于作为进口大国之一的中国大势减少美豆进口量，从而进一步导致美国农业部连续出台利空的出口销售报告、美元反弹以及周边其他大宗商品价格下跌，芝加哥大豆市场开始走出一道持续下跌的行情，并在短短一个月左右的时间内出现了三个跌停板，这在历史上也是罕见的。与此同时，4月份以后中国大豆市场由于受到国内宏观经济调控的影响，以及国内市场对大豆期价的“恐高症”，连豆走势远远弱于芝加哥市场，两市主力合约的比价也随即达到了3.55的历史低点。

　　笔者认为，在此需要特别提及2003/04年度美国大豆的供需状况(图二)，毕竟供需平衡状况决定着在较长一段时期内期货市场的主流趋势。2003年美国大豆严重减产以及2004年国际市场对美豆的需求增加在年初时已基本成为定局，这一张一弛的变化从根本上决定了上半年芝加哥大豆期货市场以牛市为主，而美国投资基金在此轮地震似上涨行情中起到了推波助澜的作用。

　　(图二)2003/04年度美国大豆供需平衡表

　　单位：百万吨

	期初库存	总产量	总消费量	期末库存
1月预测	4.85	65.8	42.97	3.41
2月预测	4.85	65.8	42.97	3.41
3月预测	4.85	65.8	43.24	3.41
4月预测	4.85	65.8	43.25	3.13
5月预测	4.85	65.8	43.25	3.13
6月预测	4.85	65.8	43.25	3.13

　　(数据来源于美国农业部月度供需报告)

　　在这里，我们还需关注中国大豆进口厂商的采购动向，当前国际大豆市场上存在着一个不争的事实，即中国买家一旦入市定价，大豆期价随即上涨，而今年上半年国际大豆期货市场的频繁波动进一步验证了此点。根据海关总署的最新统计数据，今年1-4月份我国进口大豆664万吨(5月份以后我国进口大豆到港进度因需求低迷而减缓)，较上年同期增长8.94%，此增长幅度也达到了多年来的新高。3月份以后，国产大豆进入青黄不接时期，国内市场主要充斥着进口大豆，而2-4月份芝加哥大豆期价一路飙升也就在很大程度上加剧了大连大豆期货市场的牛市行情。

　　◆上半年国内突发事件回顾

　　上半年国内大豆市场风云变幻，期间发生的诸多突发事件加大了市场的变化剧烈程度，笔者在此选择以下四例进行简要概述。

　　1. 国内禽流感疫情全面爆发

　　春节以后，我国在全国范围内爆发了禽流感疫情，大批量家禽遭到扑杀，禽肉蛋类产品价格急速下跌，养殖企业和个体户的家禽补栏积极性骤减。与此同时，东北大豆供应正处季节性的断档期，饲料企业豆粕库存普遍不足，加之家禽存栏量整体尚可，饲料需求并未出现明显下降，大豆加工厂也在与饲料企业的对峙中取得主动，大豆和豆粕价格未出现明显下跌的行情。3月份以后，随着我国禽流感疫情基本得以控制，饲料需求在原有的基础上有所增加，在此情况下，国内大豆和豆粕市场的供需缺口逐日加大，并推动连豆价格急剧上涨。

　　4月中旬以后，禽流感疫情已基本为市场人士所淡忘，但随之而来的禽流感后期效应对国内饲料养殖业以及榨油业的冲击远远超过了疫情本身对市场的影响。由于2、3月份，养殖企业以及养殖户禽苗补栏积极性不高，4月份以后国内家禽存栏数量下降至多年来的最低点，饲料消耗量迅猛下降，这在很大程度上制约了国内豆粕的市场需求。同时，大量进口大豆的次第到港，使得国内大豆和豆粕库存量一时间急速上升，市场供给严重过剩的局面迅速显现出来，这也在根本上导致连豆价格从历史最高点急速下挫。

　　2. 我国加大宏观调控力度

　　中国国家统计局最新发布的数据显示，2004年5月份我国消费者价格指数(CPI)较上年同期增长4.4%， 4月份消费者价格指数较上年同期增长了3.8%，这是1997年3月份以来的最大单月增幅。今年1-5月份CPI的涨幅为3.3%，与中国今年初制定的2004年消费者价格指数3%的增长目标接近，尽管如此，通货膨胀压力仍然处于最近几年以来的最高水平。

　　实际上从今年3月份起，国家宏观调控部门已经开始采取不同措施，以解决我国经济中所出现的投资过热和通货膨胀压力较大等问题，而这一系列调控政策对国内和国际大豆期货市场产生了较大的影响。以下笔者简单回顾一下上半年我国政府相继出台的宏观调控政策。

　　1、政府工作报告。3月5日，温家宝总理作《政府工作报告》时说，今年政府将运用经济、法律手段保持经济平稳较快发展，防止通货膨胀和经济大起大落。

　　2、发改委项目审批。3月中旬，国家发改委宣布原则上不再批准新建钢铁联合企业和独立炼铁厂、炼钢厂。原则上不再审批电解铝项目，严格禁止新建和扩建水泥项目。

　　3、差别准备金率。3月22日，发改委强调当前的关键是要坚决控制固定资产投资势头。3月24日中国人民银行宣布于4月25日实行差别准备金率。

　　4、存款准备金率。4月9日，温家宝要求遏制投资过快增长必须适度控制货币信贷增长。4月11日，央行宣布于4月25日上调存款准备金率0.5%。

　　5、银监会督察。4月13日，银监会决定立即组成5个检查组，对广东、浙江等七省部分银行业金融机构的部分行业贷款情况进行重点检查和清查。

　　6、投资资本金比例。4月25日，国务院通知决定提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例。

　　7、政治局会议。4月26日，中央政治局会议强调，各地区各部门要抓好中央宏观调控政策落实，适度控制货币信贷增长，严格控制新开工项目。

　　8、江苏铁本事件。4月28日，温家宝总理责成江苏省和和金融监管部门对江苏铁本钢铁有限公司违规建设钢铁项目事件涉及的有关责任人严肃处理。

　　9、舆论导向。4月29日，《人民日报》发表社论，强调要把思想和行动真正统一到中央对当前经济形势的准确判断上来，统一到中央关于经济工作的决策和部署上来。

　　10、停贷恐慌。4月29日，传称银监会通知商业银行停发公司类贷款。银监会予以否认，但承认要求各商业银行不要在5月份来临前突击发放贷款。

　　11、清理固定资产投资项目。4月29日，国务院要求在1个半月内对所有在建、拟建固定资产投资项目进行一次全面清理，重点清理钢铁、电解铝、水泥、党政机关办公楼和培训中心、城市快速轨道交通、高尔夫球场、会展中心、物流园区、大型购物中心等项目。

　　12、胡锦涛调研。4月30日至5月6日，国家主席胡锦涛在江苏考察时说，中央已经就遏制固定资产投资过快增长问题作出了部署。各地各部门一定要把思想统一到中央的决策上来，增强大局意识和责任意识，积极采取措施。

　　13、央行加息。5月份以后我国金融市场陷入了对央行加息的恐惧之中，由于美联储加息的可能性极大，加之上半年我国消费者价格指数增幅一直高居不下，通货膨胀的压力达到近几年的最高水平，而根据央行有关方面的最新报道，需要观察6、7、8月连续的物价变动水平，然后才有可能做出决定，这意味着近期是否加息还处于考察之中。

　　3. 油厂建立豆粕定价同盟

　　进入4月份以后，国内饲料养殖业的低迷局面以及到港大豆的高额成本导致国内主要的大豆进口商蒙受巨额亏损，在此情况下，油厂企图建立豆粕销售定价同盟，部分油厂号召全行业统一限产，甚至全面停产，旨在坚守豆粕价格，降低经营亏损。但是，当时国内饲料养殖业尚处于恢复阶段，豆粕需求一时很难出现明显放大迹象，豆粕定价同盟并不具备合理的条件。因此在同饲料企业的对峙之中，油厂还是选择了降低豆粕价格，定价同盟在无声无息中宣告解体。

　　另外，当时国内各家油厂的亏损情况并不一致，由于部分榨油企业灵活运用了期货市场进行套期保值，在很大程度上弥补了其在现货市场上的巨大损失，一些厂商除了低价倾销豆粕外，还从资金窘迫的油厂买入进口大豆船货，主要因为当时我国一些大型油厂与贸易商正处于洗盘纠纷之中，国际大豆出口商无意与中国油厂签订新的进口合同，这将直接影响到后期国内进口大豆的到港量。总体看来，自4月份以来国内豆粕价格从高点急剧下挫为油脂行业提供了重新整合、洗牌的时机，在此过程中，资金相对雄厚、经营灵活的榨油企业借此机会抢得了更多市场份额。

　　4. 中、巴两国大豆贸易冲突

　　6月份以来，中、巴两国的大豆贸易冲突成为了国内外市场关注的焦点。由于厦门、深圳港口质检部门相继从进口巴西大豆中检查出红色种衣剂，国家质检总局发出了暂停23家出口商和供货商对华进口巴西大豆的正式通报。次周，巴西农业部副部长抵京就该国对华出口大豆问题与中国主管部门进行会谈，会谈取得较为完满的结果，中方认可了巴西政府出台的最新大豆检疫标准以及其他确保大豆出口质量的相关措施，并取消巴西大豆进口禁令，允许被禁的23家公司恢复对华的大豆出口业务。根据双方达成的最新大豆检疫标准协议，每公斤大豆中至多含有一粒杀菌剂种子，这也意味着贸易商将要消耗更多的精力用于减少进口大豆中的杀菌剂种子含量，因此本次会谈结果对国内大豆市场的影响称度还将取决于7月份以后到港的巴西进口大豆检疫结果而定。

　　(三)2004年下半年国内大豆行情展望

　　目前国内和国际大豆市场已经迈入了新一轮的熊市轮回之中，任何事态发展总是具备其自身的规律，2003、2004年国际大豆市场在经历连续两年的牛市行情之后，世界几个主产国的大豆种植面积和产量均出现了飞速增长(图三)，并导致市场供需关系发生微妙的变化，这也从根本上决定了未来两三年时间里国际和国内大豆市场整体将逐渐向弱势发展。从短期和中期角度来看，6-10月份国内和国际大豆市场将以反弹为主，10月份以后市场预计将开始步入下跌通道。以下笔者主要就国内大豆市场的后期走势谈谈自己的看法。

　　(图三)2000年以后世界和主产国大豆产量

　　单位：百万吨

　　

　　(数据来源于美国农业部月度供需报告)

　　笔者目前预计，6-10月份国内大豆市场将呈现较强的反弹态势，得出此推论主要基于以下因素。

　　8、9、10月份国内养殖饲料业将迎来全面恢复阶段。5月份以后，国内市场肉、蛋、禽价格明显上扬，显示出饲养业正逐步摆脱禽流感后期效应的影响，家禽和家畜的存栏数偏低已开始在供应方面体现出来，由此带动了养殖业饲料需求量的增加。进入8月份，国内家禽存栏量将达到全年最高点，期间饲料和饲料原料需求出现季节性的增长，从而推动大豆和豆粕市场强劲反弹。

　　其次，8、9、10月份国内大豆市场供需关系将发生微妙变化，届时饲料养殖业将迎来季节性的需求旺季，而东北大豆正处于青黄不接的时候，加之7月份以后进口大豆到港数量出现骤减，大豆供过于求的局面可能向供需平衡甚至供不应求的趋势逐步发展，大豆和豆粕市场的供需关系因此发生根本性转变。另外，7月份以后，到港的进口大豆较为集中，货源主要掌握在国内几家主要大豆进口商手中，届时大豆厂商很可能借助饲料养殖业的复苏协力在市场上营造更浓的利多氛围(比如建立豆粕定价联盟)，加大豆粕价格的上涨幅度，从而在一定程度上弥补油厂上半年的巨大亏损。

　　最后，进入7月份芝加哥大豆市场很可能借助利多天气炒作出现季节性的上涨行情，并带动连豆期价走高。6月中旬以后，芝加哥大豆市场已呈现出明显反弹态势，投资基金再度入市买盘，盘面上频繁出现牛市套利以及近月移仓远月的局面，显示出基金对大豆后势的看涨心理，笔者截稿时为止，美国投资基金在芝加哥大豆市场上估计还持有3.6万手净多单，预计7月份以后芝加哥大豆市场可能将出现一轮快速上涨行情，并推动连豆价格触底反弹。

　　10月份以后，国内大豆市场预计将步入下跌通道，得出此推论主要基于以下因素。

　　10月份以后，东北新产大豆将开始迎来上市时期，届时国内大豆供应市场主要充斥着国产大豆，而根据我国农业部有关方面的最新预测(同美国农业部的预测基本一致)，2004年我国大豆产量可能达到创纪录的1750万吨(去年市场的强劲走势刺激农户种植大豆的积极性)，而这也将从根本上决定着10月份以后国内大豆市场将因为供过于求的局面走入下跌通道。

　　其次，由于今年国产大豆迎来丰产年，加之上半年国内大豆市场的大起大落使得国内大豆进口厂商在今后大豆进口工作中势必采取更加谨慎的态度，后期中国进口大豆的进度将较为缓慢，这也将在很大程度上对芝加哥大豆市场构成下行压力。近期美豆走势强劲主要是借助于美国陈豆供应量目前相对偏紧的局面、市场对天气的炒作以及基金对中国再度入市采购仍然抱有希望。在天气炒作之后如果没有中国买家及时入市采购，随着美国陈大豆交割日的来临，投机盘将纷纷退出该合约，向后续合约迁仓，而新豆合约受天气、播种面积以及需求的影响，市场主流对其长期趋势看空。

　　笔者目前认为，下半年大豆市场值得关注的主要因素包括东北大豆的长势情况、芝加哥大豆市场的走势、南美大豆对华进口情况以及我国政府紧缩银根政策的实施情况。在此还需要特别指出，以上的预期含有许多主观愿望和臆断，但历史已经证明，市场的每次波动决非毫无缘由，让我们拭目以待，关注下半年国际和国内大豆市场何去何从。

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