铜价欲过万重山--03年铜市回顾及2004年展望

　　牛蹄铮铮停不住 铜价欲过万重山——2003年铜市回顾及2004年展望

　　一、2003年铜市回顾

　　随着2004年新年钟声的敲响，2003年的交易宣告偃旗息鼓。用苦尽甘来形容2003年铜价走势再恰当不过。近八年来的熊市格局被打破，尤其是年底前铜价一路高歌猛进创出6年多新高的强劲表现更是令诸多市场人士大跌眼镜，不得不促使一些著名的分析机构纷纷调高了2003年平均价，同时也对明年的走势预测做了较大的修正。

　　1、开局走强(时间：2003年1～4月)

　　随着2001年11月铜价的见底回升，2002年铜价全面企稳，在经过一年的蓄势整理后，2003年铜价终于启动攻势。新年伊始，美国公布的12月制造业数据在历经连续三个月的下滑后出人意料的大幅增长，受此影响，LME及COMEX铜价大幅上扬并带动了沪铜价格的上涨。当月，LME及沪铜双双报收大阳线，并一举突破2002年高点，由此吹响了总攻的冲锋号，而良好的开局更奠定了铜价全年上涨的基础。

　　2003年初铜价在美国宏观经济数据持续向好的影响下一度出现了近两个月的持续上涨，随后由于美国对伊拉克宣战引发国际原油价格大幅波动以及国内消费者信心持续下滑，导致对伊战争前后消费者信心指数连续走低，制造业方面的相关数据也出现疲态，对铜价产生了较大的负面影响，并最终促使LME铜价展开了为期10余周的中级调整，LME铜价也从2月初的高点1762美元/吨一路回落到4月下旬的低点1570美元/吨附近。而此时沪铜则表现出了强市特征，回调仅持续了1个月的时间。

　　这个阶段一方面地缘政治的风险成为影响铜价运行的主要因素，另一方面此间1CSG公布的2002年铜市场供求方面的数据也对铜价走势产生了消极的影响。在这样的前提下，铜市场内可以说悲观的气氛明显增加，更多的投资者认为铜价格的下跌会持续更久或者价格会达到更低的水平。不过在3月的后半段时间里，情况有了一些改观，我们看到在金属研究团体公布的一些数据上，需求指标开始复苏，其中尤其是日本和德国，但在美国，仍然没有什么好的消息传出，在那个时候，人们更加担心的是海湾的局势。进入4月之后，金属市场已经逐渐显现出一些转变的迹象。首先引起市场注意的是海湾战争的快速结束。美国经济开始显现出一些复苏的征兆。美国制造业的暂时复苏给金属价格造成一些支撑。而同时紧张的废金属供应开始支持原金属的消费增长，尤其是镍、铜和铝。在中国，虽然在4月份由于SARS的影响，人们担心整体经济将受到影响，但是我们注意到在2003年的第一季度，由于中国工业生产的强劲增长，中国铜的表面消费年比增长了21.45%，铜半成品产量年比增长了30%。而这也正是此阶段沪铜走势强于外盘的主要原因。

　　2、中盘蓄势(时间：2003年5～9月)

　　进入5月后美伊战争以萨达姆政权的垮台而告终，此间美国为了加快国内经济复苏的步伐实施了3500亿规模的减税措施，美联储也不失时机的第13次降息来刺激经济增长，虽然4、5月间以中国为代表的亚洲部分地区出现了较为严重的SARS疫情并对这一地区的经济带来了一定的负面影响，中国经济的增速也由此略有放缓，但由于全球地缘政治风险的大大缓解提升了美国国内的消费者信心，美国各种经济数据呈现出持续向好的局面。第二季度GDP增长3.3%大大超过第一季度增长1.9%的水平，对铜价的震荡上行提供了坚强的支持。此外这一期间，美国三大股指道指、纳指和标指、日本股市以及欧洲一些发达国家的股市在此期间均出现的程度不同上涨，显示全球经济的复苏势头已经形成。

　　在全球宏观经济一片向好的大背景下，宏观基金开始进驻铜市场，从CFTC公布的COMEX铜持仓报告中可以清楚的看到，自5月下旬基金开始在铜市全面翻多，基金作为期铜市场的重要参与者，对铜价的涨跌的影响非常大。而3季度以来，基金持仓头寸已发生了明显变化。从CFTC公布的COMEX的持仓报告分析来看，基金总持仓和净持仓都达到了近几年来的最高水平。基金总持仓从7月1日的30,988手增加到10月7日的76,426手，增加45,258手，而1月7日总持仓为25,628手。基金净持仓从7月1日的净多8,542手增加到40,164手，增加31,622手。究其原因，是铜市场的内部力量结构发生了根本性改变。铜市场中由前期单纯的CTA基金买入到宏观基金大规模介入直到最终避险基金的重新回到铜市场中，价格已经完全受到了基金买盘的控制。

　　此间由于美元再度大幅贬值引发铜价一举突破长期的下降通道上轨和原来平缓的上升通道的束缚为铜价步入上涨的加速阶段奠定了坚实的基础。而来自精铜矿方面的紧缺造成铜供应量的减少，精铜的供需方面从年初的过剩转变为出现供需缺口。在11月ICSG公布的统计资料上我们看到世界精铜市场今年1～8月出现了25.6万吨的供给缺口，上年同期为过剩12.7万吨。2000年9月2036美元的高点也正基于同样的理由而在随后到来的10月底再次被突破。从LME此期间的图表形态中我们可以看到铜价开始向1800美圆的屏障发起挑战，虽然9月收盘依然在1800点之下，但毫无疑问，该价位的阻挡已经摇摇欲坠。与此同时，沪铜当时的主力合约402已沿着45度角度线稳稳站上18000点。

　　3、收官发力(时间：2003年10～12月)

　　10月份以后，随着美元贬值的持续以及越来越多的利好经济数据的公布，国际铜价在宏观基金的推动下展开了一波快速而凶猛的加速上涨。由于美国第三季度GDP大幅增长7.2%大大刺激了市场做多的热情，而中国在彻底摆脱了第二季度SARS的阴影后国内经济再度恢复强劲的增长，中国买盘与宏观基金的共同参与使得国际、国内铜价联袂飙升，在短短的一个月中LME铜价自9月底的1800美元涨至11月初的2120美元，涨幅高达近18%，并突破了2000年9月的高点2036美元，而上海期铜主力合约的涨幅更高达近20%。就在市场开始将铜价于11月初的回落定义为中级调整时，当月下旬铜价再度发力，LME一气连拉6周阳线，并于2003年最后一个交易日攻上2300大关。虽然期间沪铜一度滞涨，但主力合约依然达到了1400余点的涨幅，并于圣诞节一举突破高点，最终以全年的最高价位收盘。当月报收出的大阳线与年初的阳线遥相呼应，一波涨势善始善终贯穿了全年。

　　在LME及SHFE两个市场的表现上，我们注意到市场结构出现了明显的变化，上海期铜价格已经从过去的影子市场转为当前的引子市场，国际资金的间接参与使得上海期铜表现出更多的前瞻性，且国内金属市场中资金的动向也与国际市场中基金的进退保持着高度的一致，因此我们看到上海期铜短期的波动性明显增大，市场的流动性也大大增强，传统的套利模式受到挑战，以往的交易经验也难免会出现偏差，因此即时转变对市场的认识，让交易思路与时俱进将成为明年在期铜市场能否获得成功的关键所在。

　　总体来看，2003年地缘政治风险的逐步缓解为全球经济的全面复苏提供了宽松的政治环境，美国、日本经济复苏进程的加快以及中国经济的持续强劲增长为全球制造业的持续扩张奠定了基础，宏观经济的全面转暖导致铜需求的持续增长，全球铜库存的持续下滑表明铜的供求格局已经出现逆转，铜在未来的两到三年内将持续出现供应缺口，这些都将为铜价的牛市运行提供支撑。此外美元的持续贬值引发全球资本逐步由货币市场向商品市场流动，宏观基金将在未来相当长的时间里成为铜价上行的主要推动力量，因此我们有理由相信2003年铜价的牛市行情也许只是刚刚拉开序幕，明年随着商品市场内在循环和宏观经济周期的推动2004年铜价极有可能演绎更加波澜壮阔的行情。

　　二、2004年铜市展望

　　展望2004年铜价走势，投资者虽然充满憧憬，但谨慎心态挥之难却。究竟铜价能否延续2003年岁尾的强劲表现继续演绎牛市格局呢？笔者认为，上升仍将是2004年铜价走势的主要旋律，但正所谓“花无百日红”，2004年铜价在诸多不确定的因素下震荡将会趋于剧烈，用“前途是光明的，道路是曲折的”这句话来形容也许再恰当不过。下面，笔者将从基本面以及技术面的角度对2004年的铜价走势进行解析。

　　1、基本面分析

　　(一)、全球经济有望在2003年复苏的基础上表现出更加强劲的发展态势。如果把2003年经济复苏当作是全球经济步入良性发展的一个磨合期，那么经过艰难的低谷徘徊，世界经济的发展将在2004年迎来一个新的高潮，经济增长有望再上新的台阶。一方面，西方发达国家的经济将重新显示出活力，再度成为推动世界经济发展的主要动力。美国经济经过2003下半年的强劲复苏之后，尽管增长的步伐可能放缓，但良性发展的势头则有望保持。可以说，2004年世界经济将会再度显现美、欧、日三驾马车拉动的格局，尽管这种拉动的动力可能远不如从前那样强劲有力和富有决定性。另一方面，发展中国家的经济依旧发挥出重要的作用。除了中国经济继续保持8%左右的高速增长之外，亚洲其它国家和地区以及拉美和俄罗斯等区域的经济发展也将迎来新的发展高潮。发展中国家和地区的经济发展将在全球经济发展的中所占有的比重会越来越大，发挥的作用也将愈来愈显著。世界经济的良性发展将成为支撑铜价上涨的主要因素。

　　(二)、铜市场的供应紧张以及需求显著增长的局面将令铜的供求关系更加恶化。尽管铜价的大幅上涨会导致铜的供应增加，但是铜精矿的供应因为种种原因难以在短期重新满足市场的需要，从而限制了铜产量的增长幅度。同时，随着世界经济步入良性发展格局，铜的消费不仅继续在发展中国家保持旺盛增长态势，也会在传统的西方国家出现明显增长，需求增长将呈现迅猛增长势头。2004年铜市场的供应缺口将继续扩大，库存水平有望降至5周左右消费这一十分紧张的水位。在供应增长幅度有限，而消费增长幅度显著的情形下，铜价上涨将具有相当牢固的基本面基础。

　　ICSG铜消费量预测表：

　　(三)、美元贬值还将为铜价上涨推波助澜。尽管美元贬值幅度达到了30%以上，而且美国政府一再强调强势美元政策，但是美元贬值的趋势在2004年还将继续维持下去，只是贬值的幅度可能会相对缓和一些。美国政府在巨大财政赤字以及巨额减税计划之后唯一能够有效刺激经济发展的一个举措就是美元贬值，与之相配套的还有低利率政策。不过，事实上，低利率政策所发挥的作用并不明显，如果没有美元贬值作为另一个重要手段来刺激出口增长，拉动经济发展，那么美国经济的强劲复苏势头能否保持就将打上一个问号。

　　(四)、宏观基金作为市场价格的先知先决者和驱动者，战略性做多。从1986～2003年的COMEX精铜市场的基金净多头持仓演变过程来看。1986～1989年、1994～1995年、1996年～1997年、2003年初的铜价涨势行情，基金通过头寸调整，对行情起到了明显的推波助澜作用。10月份CFTC持仓报告显示，COMEX基金总持仓和净多头再创自1986年有史以来的最高记录！基金持续战略性重仓做多，表明宏观基金志在长远。

　　因此，从铜市场运行的经济背景环境及全球铜消费增长的作用预期来看，总体上应该是非常积极的，为铜价的进一步上涨提供巨大的想象空间。不过，在肯定牛市格局的同时，我们同样也要重视影响铜价的一些不利因素。随着铜价的大幅攀升之后，市场集聚的风险也会越来越大，铜价的走势无疑将更加振荡。

　　首先，铜价上涨在基金和投机资金的炒作下可能提前透支了未来市场的利好因素，也就是说在一个阶段已经偏离了基本面状况，那么市场随时会面临深幅调整的风险。尽管支持铜价上涨的利好因素比较多，但是一些利好的因素是市场预期的，并不是现实状况。在市场浓厚的牛市氛围中，投机资金的过度炒作可能促使铜价在一段时期过分脱离当前的基本面状况，一旦价格偏离了价值，市场的压力就会不断增加，最终爆发调整行情。

　　其次，随着价格的上涨，一些利空因素将不断涌现，对投资者的信心和十分氛围产生冲击，导致铜价走势振荡。随着价格的不断攀升，一些利空因素也将随之出现。比如不久智利的Codelco将释放库存，以及生产商新的扩产计划等等。在价格处于相对低位的时候，市场对利空因素可能反应比较冷淡，但是如果价格达到一个相对较高的水位之时，尤其是多空分歧较大的时候，利空因素的风吹草动无疑会导致价格的剧烈振荡。

　　最后，世界经济仍然面临诸多不稳定的因素，一旦经济发展最终影响到铜市场的消费，导致供求关系发生改变，那么价格难免就会出现巨大波动，甚至发生逆转。虽然当前世界经济发展的势头良好，但是诸如恐怖袭击、重大政治事件以及周边环境变化等因素对全球经济的冲击仍然是难以预估的，有可能改变整个世界经济的发展方向。

　　2、技术面分析

　　(一)、趋势分析

　　进入2003年之后，LME铜价一举突破自1995年8月份高点3064和1997年6月份高点2697之间的连线构成的一条长达8年的长期下跌趋势线，从而宣告了持续8年之久的熊市彻底终结，整个铜市的趋势已经发生根本改变。从图表中，我们可以看到自2001年低点始，铜价的上升通道不断改变，角度越来越陡，年前更是以近乎90°的角度上涨，由此不难得出铜价上升趋势步步走强的结论。而目前，铜价正运行在新上升通道的中轨。

　　(二)、波浪分析

　　以LME综合铜2001年11月1336的低点作为牛市上升浪的起点。第一大浪运行至2002年6月1720的高点结束，时间9个月，最大涨幅384点；其后经过三个月的时间至2002年10月的低点1445完成第二大浪的调整，回调幅度62%；此后铜价进入第三大浪的上涨，至今历时15个月仍未完成，目前涨幅达840点，为第一大浪涨幅的2倍还多，如果按2.618的比例计算，第三浪的涨幅应有1000点，也就是说按此比例铜价仍有160点左右的上涨空间，目标应为2450。继续细分第三大浪，可以清晰地数出5浪结构上升。从2002年10月1445点至2003年2月高点1762为三浪的第1子浪，上涨幅度317点；从1762的高点至4月1566的低点完成第2子浪的回调，从1566到达11月2122的高点完成第3子浪的上涨，上涨幅度为511点，恰好为第一子浪的1.618倍；经过11月短暂的4浪调整后，铜价进入目前仍在运行的5浪上升。按与3浪1﹕1的比例测量，上涨目标为2460，与按一浪2.618倍的测量目标几乎一致。如果按当前的上涨速度看，很有可能在2004年的一月底或二月初完成。其后，铜价将进入可能出现的大级别的四浪调整。

　　(三)、周期分析

　　从近三十年运行历史看，铜价的周期循环具有熊长牛短的特征，熊市运行时间一般为5～7年，而牛市循环周期一般仅有2～2.5年左右。铜价自3063的牛市高点展开熊市循环，至2001年见底1336美元，历时七年，因此，本轮牛市运行周期将持续2年多时间，2003年为牛市的初期或确立阶段，2004年将完成主要的牛市上涨过程。自1970年以来，铜市共经历了四次牛市循环，每次的上涨高点均超过3000美元。由于生产成本的下降，铜价的价值中枢趋于下移，本轮循环的上涨目标要达到以往的高点恐有难度。

　　另外，LME存在着一个32或33个月的低点循环周期，从2001年11月低点至今已运行了26个月，也就是说再有6或7个月将会进入低点的时间之窗。从图表中，可以看到牛市的典型特征——波峰右移，正因为此，本轮从波峰到波谷的时间将大大缩短，而且幅度也不会过深。虽然波峰尚未出现，但通过前面对浪形的分析，笔者认为已为时不远。如果周期继续有效的话，2004年6月或7月铜价将见低点，而此时正好是铜的消费淡季。

　　(四)、形态分析

　　从LME铜的年线看，自1989年到2001年十三年的时间，年线从未连续两年收出阳线，从1995年铜价下跌至2001年见底，7年的时间仅在1999年收出阳线，而继2002年LME铜报收小阳后，2003年LME更是以大阳报收，实体已完全包容1997年之后的所有年线。显而易见，铜市已步入新的牛市格局。从月线图来看，2003年11月铜价一举突破2000年2036的高点后，一个大的“双底”形态宣告形成，按最低测量幅度计算，上涨目标直指2700点，换句话说铜价后市留下了巨大的想象空间。

　　3、结论

　　基于以上综合分析，对2004年铜价走势笔者预计，上半年铜价将完成此轮上涨，高点有望在一月或二月出现，LME的理论上涨目标应在2450～2500左右。之后随着高点的出现，铜价将进入4～5个月的调整期，按“二浪简单则四浪复杂”的交替原则，预计复杂“之字形”或“三角形”的形态可能性相对更大，由于上半年有节后的消费旺季和夏季消费淡季来临前的炒作题材，多空双方的争斗也将更加激烈，行情震荡程度也将会加剧。就调整幅度而言，笔者认为不会太深，2000点的区域作为一个中期底部有可能会是回调的底线。而下半年世界经济经过上半年的反复之后有望走出新一轮增长高潮，另外铜市场的消费在下半年将随着经济的新一轮增长会更加强劲，供求关系可能更加恶化。因此笔者认为下半年行情将在上半年震荡的基础上再上一个台阶，进入新一轮的牛市循环，在2004年底以前或许可以看到年度高点的出现。

　　随着世界经济复苏，铜市牛市格局确认无疑，铜价巨大的上升空间已经打开。投资者应把握好历史性的机遇，追逐牛市主升浪，从而在新的一年中获取可观的利润。

　　(三立期货经纪公司西安营业部 研发中心 付新杰，2004年1月)