橡胶市场03年度走势回顾及2004年度走势展望

　　晴空一鹤排云上 便引行情到碧霄

　　　　——橡胶市场2003年度走势回顾及2004年度走势展望

　　山西三立期货经纪公司西安营业部 研发中心 许芸

　　自2002年度7、8月开始，天然橡胶这一沉寂几年的品种，终于在上海交易所再度启动，而且一开始就不同凡响。2002末酝酿的的牛市行情，终于在2003年度上半年，演绎成一轮轰轰烈烈的狂飙。而整个2003年度，沪胶更是以其波澜壮阔，两次暴涨，又两次暴跌的大手笔的行情，吸引了众多投资者眼球，成为投资界的新宠。至此，沪胶作为国内期市交易规模拓展速度最快的交易品种，一举占据市场份额最大的地位，2003年全年天胶成交金额达到35705.06亿元亿元，占同期国内期货市场总成交金额108389.02亿元的32.9%，排在其它各品种成交额之首位，由此可见天胶期货投资投机、套保套利价值正显著得以显现。

　　一、2003年走势回顾

　　纵观2003年全年的行情可以分为四个阶段：

　　○ 第一阶段：2003年元月2日至4月3日——主升浪时节

　　新年过后的第一天，天胶便全线涨停，并由此开始一轮气贯长虹的加速上涨行情。当时的主力合约0306合约自元月2日开盘10980元/吨至4月3日创下上半年最高价16195元/吨。第一季度涨幅达47%其间除了顺势调整，鲜有深幅回调，同时在多头资金不断介入的推动下，主力合约持仓和成交也屡创新高。日最高成交量曾达到23万手以上，总持仓也达到20万手以上。橡胶本轮的上涨，原始的动力来自以下几个方面。

　　天时：国内产区处于停割状态，没有新胶供应市场；国内强劲需求的拉动，国内宏观经济的稳健高速增长拉动了能源交通农业等行业的增长，一季度全国工业增长率高达9.9%，其中汽车尤其是轿车的产量和社会需求量始终保持着较高速度增涨从而拉动橡胶消费快速增长。

　　地利：轮胎行业属劳动密集型产业我国的劳动力资源，丰富劳动报酬相对低廉世界各轮胎企业巨头纷纷到中国投资新建和在建项目不断增多，使得天胶需求持续旺盛，供求矛盾突显。从而推动胶价的强势上涨。

　　人和：三大产胶国联和限产。国际胶价上扬，其时东南亚产地胶价在930美元/吨—1100美元/吨间攀升。而美国对伊战争，推动了原油价格上扬的同时，自然也对胶价上扬起了推波助澜的作用。但是基本面的利好被多头在短时期内严重透支使用。期价的快速膨胀带来一系列的问题。也引起了监管部门的关注。

　　○ 第二阶段：2003年4月4日至7月25日——a-b-c三结构下跌

　　4月3日行情创出新高的同时也为第一季度的暴涨画上了句号。严重脱离现货背景的期货价终于开始了其价值回归的暴跌历程。其时沪胶价对于东京期胶6月合约126.4日元/公斤(约人民币9810元/吨)的价差接近6000元/吨。同时相对于国际国内的现货价也存在巨大的价差。4月4日，国内6月合约价格为15595/吨，进口3号烟片胶的实际价格在13000元/吨的水平。国内橡胶的现货价在每吨13000元至13500元的比价也已远远超出正常的比价范围。巨大的价差导致现货滚滚流向期货交易所的仓库，而与其相对应的则是用胶企业相对现货短缺的苦不堪言。畸形的市场使天胶面临诸多政策性的风险。首先是国储局的抛胶，其次是多头面临被调查。而紧接着国内产胶期的到来也使天胶供求关系由供不应求转变为供大于求。在众多的压力下，虚高的期价终于泡沫破裂，行情急转直下，而其下跌方式也是触目惊心。连续三个跌停，后停盘一天再扩板至10%，开盘后继续跌停，持仓也自17万余手大幅减少至6万余手。多头建仓的主力月份406合约直到4月15日才开始止跌(a浪)，出现反弹(b浪)当时的最低价已经到了11550，较最高已经跌去了30%。而其他后续月份由于受到实盘的压力，仅仅是以横盘(b浪)代替反弹，之后便继续其下跌(c浪)的趋势。

　　○ 第三阶段：7月25日至10月31日

　　胶价经过前期暴跌，虚高的泡沫济尽，而其后的整理形成的漂亮的圆弧底又一次拉开本年度第二轮涨势的序幕。沪胶经过短时期的修整，再显其英雄本色。第二轮的涨势拔地而起，走势豪不逊色于年初的上涨。其元气恢复速度惊人，也让一向墨守陈规的分析师和投资者大跌眼镜。短短三个月，期价不仅收复失地，而且再创新高。如果说年初的上涨有太多资金操纵市场的痕迹，那么这次的上涨根基要扎实得多。首先，宏观经济向好导致的需求的大幅增长给其提供了良好的背景。尤其是美国经济第三季度GDP的大放异彩。美国经济今年一季度增长率按年率计算仅为1.4%,二季度经首次修正后的增速达到3.1%,为去年三季度以来的最高增幅,而第三季度环比增幅高达7.2%，其后公布的一系列经济指标表明美国经济呈加快复苏。与此同时，全球经济也显出生机勃勃的向好迹象。日本经济已连续攀升,欧元区经济也呈现好转迹象。

　　而本轮行情启动的根本原因还在于国际胶价的大幅拉升及来自我国、日本和欧盟的需求持续旺盛。国际产胶区频繁遭受台风等恶劣天气影响，导致泰国南部主产区停割一个月以上鼓舞了多头向上推动期货价格的信心。橡胶行情呈现出前所未有的暴涨局面。此间无论是东南亚现货市场，还是日本东京工业品交易所橡胶期货行情，橡胶价格纷纷直线上行。泰国RSS3号烟胶片从10月初的约1200美元／吨一直涨至10月底的1450美元／吨，最高曾到过1480美元。而东京橡胶期货，主要基准合约亦纷纷向上突破至160日元／公斤以上。10月下旬国内现货市场海南、云南两大垦区现货价格，在需求买盘的强烈推动下，在割胶季节亦伴随着稳定的成交量突破至15000元／吨以上，而期货价格则升至17000元／吨。此外，美元对东南亚货币的大幅贬值，三个主要产胶国成立的三国公司对产量和出口量进行限制。也是推动东南亚产胶国的天然橡胶大涨的重要原因。美元对泰铢的持续走低导致天胶的美元报价不断上扬，而作为天胶第一消费大国的中国，从泰国进口胶占到了国内消费总量的65%。而泰铢的升值必然提高中国的进口成本，从而使胶价居高不下。

　　以下是美元指数和新加坡橡胶的叠加图。二者呈现出反向变动的趋势。

　　○ 第四阶段：11月2日至今

　　暴涨之后必有大跌的市场规律将在天胶身上将会再次得到验证,连续大涨后，沪胶主力合约405已经从7月末的10555上涨到10月末的17580，累计幅度达7025点，堆积了大量的获利筹码，进入11月后，三大期货交易所联手提高保证金，希望以此对过于火爆的期市进行降温。国家将可能调整天胶进口关税的传闻也适时传出。期价再度出现暴跌。到11月中旬，短短几个交易日就回落了3300点，国内现货报价也从15800元/吨回落到14100元/吨。国际胶价也由于泰国产区天气的好转而大幅滑落，从1450一直跌致目前的1220美元。随后沪胶在经过3个星期的弱势整理后，于12月初出现反弹，但也仅仅是昙花一现，随后期价在重心上抬700点的区域内继续维持长时间的整理。

　　二、影响后势的主要因素及2004年展望

　　(一)基本面分析

　　1、宏观经济继续向好

　　2004年全球经济将继续加快复苏步伐，IMF的预测认为,2003年美国经济增长率为2.6%,高于上年的2.4%,2004进一步提高到3.9%。近期公布的的经济数据显示,欧元区10月经济景气指数升至一年高点。IMF预测,今年欧元区经济增长率为0.5%,低于上年的0.9%,2004年将提高到1.9%。经济增长将使作为工业中支柱产业的汽车工业得以迅速发展，并使包括天胶在内的大宗商品原料的需求消费显著扩展，由此而导致国际胶市产销区胶价不断上涨。同时国内经济仍将维持较快幅度增长，国内汽车工业也将得以迅速发展，轮胎等橡胶制品的国内需求和出口需求将得以明显增长。

　　2、供求关系总体利多：下面是一组数据：

　　(1)中国市场供需情况

　　1996年～2005年中国天然橡胶消费情况单位：万吨

　　年度   1996　1997　1998　1999　2000　2001　2002　2003　2005

　　消费量  80    85    95    105   120  142    160   170  245

　　产量   40.3  44.0  45.5  46.5 47.5   50.0  53.5  54.58  60

　　(2)全球橡胶市场供求状况分析

　　1996年～2002年世界天然橡胶生产情况单位：万吨

　　年度　 1996　1997　1998　1999　2000　2001　2002　2003

　　产量　  644   646   684   681   681   730   657   692

　　消费量  610   646   654   666   735   750   770   772

　　从上面数据可以看出，国际国内胶市供需关系整体仍将维持利多态势。随着全球经济的复苏，中国、美国、日本、欧盟等全球主要用胶国和主要用胶地区、全球著名轮胎制造商对天胶的需求消费明显增长，相比较而言，天胶产量、出口量及其增长幅度依然相对较小，。而且天胶产量受天气等诸多不确定性因素影响会显得不稳定，而天胶需求消费量增长则会随经济发展持续稳定增长。产量增长幅度不足以抵消用胶需求消费量增长幅度，并由此而导致国际胶市天胶库存量稳中趋减。国内胶市由于国产胶数量规模相对较小，天胶需求消费量规模较大，致使国内供需缺口逐渐扩展，天胶进口量不断扩展，虽然供需关系仍将维持相对平衡，但供需关系整体仍将呈现利多态势。目前天胶需求大国仍能保持4—6%的需求增速，全球供需缺口在近30万吨附近。

　　3、政策性调控措施和库存、仓单压力

　　国内天胶进口政策将继续趋于松动。2004年国内天胶进口已由配额许可证制度转变为登记制度，天胶进口规模将继续扩展，国内胶市供需关系将直接面对国际胶市供需关系的作用和影响。最近公布官方发言，2004年继续维持20%的关税。这对多头的信心将是极大的鼓舞。从长期来看，根据我国入世承诺，天胶进口关税逐渐下调应是大势所趋，但天胶进口关税下调仅是改变天胶进口成本，并使天胶进口成本更加接近于国际胶市产销区胶价，而不会改变国际国内胶市供需关系。因此天胶进口关税变化仍将使国内胶价继续接轨于国际胶价，国际国内胶市联动效应不断趋于密切。

　　沪胶库存量、注册仓单数量依然居高不下。交易所库存已超过15万吨。沪胶期市沉淀巨量库存又将对其中长期走势产生压制作用。但仅凭此点认为利空的话太过武断。对于目前的仓单压力可从两个角度来看，一方面，沪胶15万吨库存仅相当于国内胶市不足一个月的需求消费量，其库存量和实盘量相对于国内年产量55万吨，进口量115万吨，总计170万吨的量来说都比较小。国内胶市供需关系整体偏多，将使库存量逐渐向现货市场和用胶单位逐渐消化吸收；另一方面，沪胶15万吨库存仅作为局部性的利空因素，仍将对沪胶走势产生利空作用，并对投机资金运作产生消极作用。

　　4、汇率对胶价的影响　

　　美元汇率持续走弱对国际胶市构成利多作用。由于美国财政赤字依然相当严重，迫切需要扩增出口、缩减进口以平衡收支，而且布什政府对其经济复苏的进程仍不满意。弱势美元还会持续，由此而导致美元兑全球主要货币汇率持续弱势走势特征。从美元的汇率走势来看，对东南亚货币的长期贬值趋势已经形成，由于全球包括天胶在内的商品市场价格均以美元计价，由此美元持续贬值对国际胶市产销区胶价走势将形成长期支持。

　　5、原油价格对天胶价格的影响

　　国际原油价价格自海湾战争以来一直维持在高位，而自今年3月，美伊战争使伊拉克局势动荡，加之全球经济的复苏，使原油再度展开升势，最高到达33美元以上，目前一直维持在30美元之上。欧佩克组织又宣布继续保持原限产计划。使供给更显不足。而需求的强劲决定了原油继续维持在高位的走势。原油价格直接影响天胶替代品合成胶的价格。合成胶价格的高启同样会对天胶走强有支撑。

　　附图：原油日线图

　　通过以上对基本面因素的分析，2004年全球经济还将持续复苏、国内经济还会维持稳健高速增长。国际国内市场需求的增速仍将大于产能的增速。需求大于供给的利多关系决定了胶市今后几年继续运行于牛市的基本趋势。但政策性调控措施、局部库存压力也将对胶市牛市运行构成不忽略的压制作用，而汇率，周边市场状况还将影响市场一段时间的走势。由于期货市场的特性，某些影响因素的作用还会被放大甚至扭曲。这都会增加期货市场走势的复杂性。因此明年上海天胶期市仍将在剧烈动荡中继续上涨，同时也难免深幅回调。

　　(二)技术面分析：

　　1、周边市场：从东京胶的长期连续图来看，1988年3月，东京胶见到最高点220日元，然后一路下跌，下跌时间近七年之久，并于1993年9月达到阶段性底部，当时的低点为76.9日元，跌幅达到143日元，胶价缩水三分之二。从93年9月到95年3月，胶价出现了强劲反弹，东京胶最高反弹到183.1日元，历时18个月，随后又开始了近7年的漫长的下跌，2001年11月创出新低62日元后，开始恢复性的上涨。新加坡市场走势也基本同步，93年见到低点74.5美分后，开始走高95年见顶188美分回落。2001年11月再创新低46美分。随后随后出现强劲上涨。从88年到2001年，胶价在过去的14年间，走出了下跌——反弹——下跌的a-b-c浪的走势，如果我们把7年算作胶价运行的时间周期的话，胶价用两个下跌周期给我们演绎了过去的这一轮熊市。从2001年开始，东京胶开始新的一轮升势。从时间周期分析，在成功走出长达5年的底部形态之后，本轮升势运行的时间自2001年起也至少在7年左右。虽然东京胶已失去其定价中心的地位，与沪胶短期走势联动性也减弱，但两者都会受到国际供求关系的影响。长期走势趋同。

　　2、沪胶市场：从沪胶指数的走势图来看，沪胶2003年的走势波澜壮阔，同时又扑朔迷离。从趋势来看，虽然其间暴涨暴跌，但总的价格重心在抬高，期价运行于大的上升通道中，月线图上均线系统的多头排列也表明目前的主要趋势仍是涨势。从浪形来看，以沪胶指数为例，如果将自2001年12月的6336点算作本轮起点的话，那么2002年4月8336点为第一浪的终点。8336至5月的7485为第二浪。2002年5月至2003年3月的最高点15515为第三浪。2003年3月至6月的暴跌为第四浪。2003年6月24日起启动的上升浪定义为第五大浪，则目前期价运行的是第五大浪的第五子浪。从时间上看可能会持续至明年开割期。随后期价可能出现较大幅度的震荡。