大豆：相对抗跌 反弹条件已具备上行力度有限

　　大连大豆市场在经历了连续3周的大幅下跌之后，在周三以来其它商品期货纷纷跌停的时候，连豆表现出相对抗跌，4月22日期价收出低开阳线，周五早盘期价在CBOT大豆的带动下开始上涨，虽然午盘受到打压最终收出阴线，但是，反弹的冲动已经显现。

　　反弹条件已经具备

　　国际市场上看，CBOT大豆22日走出了12美分的反弹，近期仍有反弹的可能。

　　连豆主力合约409从2004年2月3日展开了清晰的5浪上涨，5浪终点在4月5日的4100元。之后的下跌过程中，B浪只用了4月14、15日两天时间。3686位置正好50%回调位。同时，连接2003年8月20日与2004年2月3日低点的上升趋势线也正好在目前位置，给与连豆以较强的支撑。

　　所以，无论从国内还是国际市场上看，大豆技术上的短期下跌已经到位，反弹就在眼前。

　　在基本面上也存在反弹的诱因。供给上，美国大豆的库存已经极度紧张，可供应数量极少。南美新豆仍在收割当中，但是4月中旬以来，南美一些机构继续下调了南美大豆的产量。比如4月20日巴西农业咨询机构AgRural将巴西03-04作物年度(10-9月)大豆产量预测由上月的5202万吨下调至4926万吨，而去年为5200万吨。这样，世界大豆的供应量已经连续2年半出现了减产。所以在北半球大豆上市之前，世界大豆的供需形势依然严峻。

　　需求上，中国作为世界上大豆的第一大进口国，由于大豆压榨利润较低，加上去年三季度以来大豆进口数量庞大，大的油脂厂储备充足，所以在CBOT大豆站上900美分之后，中国的大豆采购明显下降。随着国际大豆的价格下降，中国油脂厂的大豆库存下降，中国对大豆的采购力度将会再次加强。而在禽流感结束之后，肉禽蛋价格有所上涨，中国对发达国家的出口解禁，也会在客观上刺激中国对大豆的需求。

　　北半球新豆种植方面，种植面积预期增加已经反映在远期合约的大幅贴水上，而近期由于天气状况良好，土壤湿度适宜，美国玉米的播种异常顺利，最新的美国农产品状况报告表明，截至4月18日，美国玉米的种植进度达到了20%，超出了去年同期的10%和5年平均的9%整整一倍。玉米播种顺利很可能挤占5月初开始的大豆播种面积。这也为大豆提供了利多因素。

　　上行力度不会太大

　　进入4月以来，整个中国期货市场各个品种的价格都在下跌，总持仓都出现了不同程度的减少。国际主要期货市场的相关品种也出现了类似的情况。COMEX铜和CBOT大豆上的基金在几个月之前就开始出脱净多头头寸。回顾这两年的牛市，当初市场整体上涨时，主要商品期货也表现了相当的一致性。这种一致性的相互验证，告诉我们一个信息：整体商品期货的牛市已经走到了尽头。另外，反映整个原材料商品价格的美国商品调查局的CRB指数在4月也同样大幅下跌，并成功的击穿了2003年3月以来所形成的上升通道。基于上述理由，我们判断，整个商品市场的牛市已经结束。

　　预期效应将会抑制连豆反弹幅度。在整体牛市已经结束的判断下，我们看到国内整个期货市场各品种(沪铝除外)在3月份以来出现严重滞涨之后，目前国际市场都出现了一些反弹，国内市场的反弹力度仍然十分的弱。这种盘面情况体现了中国市场对于国际市场明显的预期效应。尤其是周五的大豆，高开后在增仓作用下不断走低。

　　所以，我们认为，大连大豆的反弹力度将会弱于国际市场。

　　此外，国内市场由于要面临“五一”长假，在国际大豆反弹的过程中，我们很可能在休假。在假期结束之后，CBOT的反弹可能就会遇到较强的阻力。在预期效应的作用下，我们认为3月2日的高点3810到4月1日的低点3850一带，将会是连豆主力合约0409的较强的阻力区域。