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自LME三个月期铜在3月1日创出八年半新高后，LME期铜开始进入急剧的波动期，震荡幅度高达300美元。其后在良好的经济数据支持、LME铜库存持续减少以及美元指数在脱离前期底部却仍维持在90之下弱势区间的多种因素下，伦敦铜得以较多时间稳定在2950附近并再有两次冲击3000美元；但也都只是昙花一现，跟随的又是快速向下寻求支持，强势难于为继。特别是LME期铜在上周五展开的急速拉升仅仅因为印尼Grasberg矿山恢复高等级的铜生产的消息而造成铜价大幅下挫，我们基本可以认为自去年下半年展开的强劲牛市开始面临较大回调
，中期头部已基本确定，铜价需重新寻找合理定位。现就其中一部分稍作探讨：
一、首先国际现货铜的供应紧张局势近期仍无大的改变，但其更多是由于近月基金挤仓而产生的
目前而言，虽然国际铜供需关系依然比较紧张，LME铜库存继续下降，截止上周末已降至159900吨，但我们看到近期库存的下降主要是注销仓单的减少，而在库仓单仍基本维持在12万吨以上。但我们同时也要看到：由于LME铜价倒挂加宽使得市场需求下降。截至上周五，上海交易所的铜库存就达到了117,902吨，较前周增加767吨至117902吨。除了上海交易所的铜库存之外，上海保税仓库中未报告的隐性铜库存可能仍会在20～30万吨之间，并由于国内宏观调控带来的需求减弱一部分铜已开始销往东南亚其它国家，也导致伦铜对亚洲报价的升水出现下降。具体来看，日本铜升水的CIF报价在每吨120～130美元之间，与两周前的每吨130美元相比稳中有跌。东南亚方面，由于市场正试图消化中国出售的智利铜，因此铜升水也正在回落。东南亚主要港口铜升水的CIF报价在每吨110～120美元之间，低于两周前每吨130～140美元的水平。相信随近月LME铜挤仓结束，现货铜的升水会迅速回落，对三月个期铜的支持作用会明显减弱。
二、CFTC持仓报告显示COMEX期铜市场上截至4月13日的非商业净多头继续下降，已从顶峰时的5万手左右下降到不足1万手
CFTC持仓净多头寸的下降虽不能完全理解为市场偏空的信号，当然不排除其在低位会重新建立多头头寸，因为基金目前持仓结构对其后市操作更为有利。
那我们就期市作个分析，第一、库存的不足使商业性持仓也在逐步下降。因为原有的商业性空头随着仓单注销已经淡出市场，而商业性买盘前期已进行的大量买入操作，目前大多数的铜交易商也很难在期货市场中需求到更多的铜，更多是直接在现货市场进行交易。第二、直至目前已公布的经济数据都能表明经济面良好且此种局面有望持续，但也面临一些不稳定因素，以巴局纷争、伊拉克战后问题仍会产生更大变数，而油价的持续高企必然会对经济造成损害。
另外，从总持仓方面看，下降的趋势仍未停止，在期铜价格未进行相当的回调，市场交投兴趣仍难于聚集。可以说就目前情形，基金再入市大幅做多的可能性极小。这也就说明铜价要重新上涨没有大的调整或在时间上进行消化已不大可能出现上扬行情。
三、目前国内铜价的弱势应该也是对伦敦未来走势的提前反映
在过去1～2年里“中国因素”一直是支撑全球铜需求，乃至拉动原材料价格普遍走高的重要原因。预计中国政府将进一步控制固定资产投资规模，放缓经济增长步伐的措施，这也将对未来半年到一年内铜市场需求产生一定影响，必须引起投资者的警惕。
四、从LME期铜的图形上看，目前仍然期铜虽维持在2800～3000间的一个箱体振荡，但其在2900美元之上已累积了相当大的压力，由于近阶段美元汇率处于反弹过程中，基金在货币市场的风险度大大降低，因此避险需求也随之降低，大型基金在基本金属市场中已积极退出，目前市场上所持有的投机性空头中位大多数都是CTA基金，但是作为追随趋势的CTA基金，其对铜价的杀伤力会逐渐暴露。
中国国际期货经纪公司 广州营业部 陈平华
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