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对于一些不用交付资金利息的游资来说，目前的期铝市场仍然是资金参与国内近远期合约套利获取稳定利润的最好时机；而对于国内外的套利交易最好时机已经过去，我们需要等待后期出现的机会
□深圳中期 林煜晖
国内外价差以及近期合约与远期合约的价差目前已经拉大，并且吸引了较大部分投资者的目光。不过，这样的机会通常也仅仅属于大机构、大资金所能把握的；个人客户以及散户参与有一定的局限性，要不就是利润不足，要不就是其可控性不强。下面是笔者对铝市场目前的价差的一些看法以及意见。
首先，我们可以比较一下国内外比价的差异。国内外的价差(3月25日)三月期合约的比价在10.66：1的水平。根据历史的贸易比价经验，比价在10.4的水平以上就会是一个较大的投资机会，由于国内对铝的贸易政策宽松，其进出口限制不大，这也就给予了我们这样的机会。但对于一些小资金或者无法进行进出口贸易的资金来说，这样的机会也就仅仅只有关注的可能了。什么原因促使内外盘的价差如此之大，其后市发展又将会如何成为市场的焦点。
第一，从成本来比较，国内的进口氧化铝价格在520美元/吨，而国外的大多铝生产企业都是采用长期的氧化铝采购合同，其成本与LME铝价紧密挂钩，按新签订18%的比例计算也仅仅是在296美元/吨。成本因素是构成目前价差市场的主要因素。第二，国内随着近3年的经济高速发展，虽然铝生产大幅增长，但铝消费的增长势头更是强劲，也促使了目前在电力紧张限制国内铝锭产量的市场看涨的氛围。而国际上由于前期全球的库存量居高不下，美国以及欧洲的消费状况发展不及中国的预期良好，因此资金的预期是目前市场价差的另一个原因。
其价差发展状况又会如何呢？从历史的比较来看，铝的比价最高时达到11：1的水平以上，但在这种水平维持时间较短，最终都将会回落至正常的水平10.1：1。在比价达到10.7：1时，其利润空间已经相对较大，吸引了较大部分资金参与这个内外套利的市场，这种状况已经使目前价差有所回归，目前在10.44：1的水平。而从目前的全球经济发展趋势来看，国内外的消费预期发展势头所导致的铝消费差别将会有所缩小。总体来看，国内外的价差在中期处于恢复回归的状态，目前的内外盘价差套利利润已经开始收窄。
其次，对于不能进行内外盘套利的大资金来说，沪铝市场的近远期合约间的价差也提供了同样的套利机会。对于一些不用交付资金利息的游资来说，目前的期铝市场正是其稳定利润的一个大好时机。近期合约与远期合约半年期差价一度达到1000元/吨，我们建议的操作是买近抛远，期现结合。除去交割、仓储、期货交易等费用后，其利润是稳定并且丰厚的。
那又是什么原因使其存在这样的价差呢？第一，由于春运积压的较大部分生产商库存在春节后集中向消费地区上市，造成了现货价格压力较大的局面，而远期价格相对压力较轻。第二，春节过后大量投机资金进入期铝远期合约市场，推高了其对远期合约价格的预期，近期合约的参与力度较小，价格上涨幅度较小使其价差进一步拉大，这些从各合约持仓量就可以反映。第三，对远期供需状况的较好预期同样是拉大近远期价差的另一个因素。但随着价格的发展，这样的套利机会被市场所关注以后，其发展趋势就更加显得关键。随着套利交易的深入，其锁定现货抛远期期货的交易方式将会促使现货的压力由于锁定而减少，远期的套利抛盘则从另一个方面打压价格，使其价差随着时间的推移而缩小。最终的结果就可能出现与期铜目前市场状况相类似的近远期价格基本持平的状态。对于目前沪铝市场来说，其价格仍然受到投机资金支撑远期价格的作用而维持在半年期1000元/吨的差价，因此也就仍然存在着较大的套利投资机会。
总之，套利交易是资金相对风险较小的获取利润模式，目前的期铝市场仍然是资金参与国内近远期合约套利获取稳定利润的最好时机；而对于国内外的套利交易最好时机已经过去，我们需要等待后期出现的机会。这也成为了近两个月内主导铝价走势的一大因素。
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