远期价格大幅扬升 期铝投资价值进一步凸现

　　进入2004年以来，上海期货交易所电解铝品种逐渐活跃起来，其成交量、持仓量都有很大的增加。据有关统计资料显示，沪铝2004年一季度的成交量为3221512手，成交额为2899.59亿元，其中3月份的成交量为1419294手，成交额为1282.46亿元，同比分别增长412.69%和548.60%。3月末，沪铝的持仓量为309440手，环比增长34.14%。伴随着沪铝成交和持仓的增加，沪铝价格尤其是远期价格有了大幅的扬升。越来越多的投资者将目光转向了这个品种，沪铝期货正在成为期货市场上的焦点。沪铝期货的投资价值也得到进一步的凸现。

　　一、国内外电解铝的基本状况

　　铝是一种轻金属，其化合物在自然界中分布极广，地壳中铝的含量约为8%(重量)，仅次于氧和硅，具第三位。在金属品种中，仅次于钢铁，为第二大类金属。铝具有特殊的化学、物理特性，是当今最常用的工业金属之一，不仅重量轻，质地坚，而且具有良好的延展性、导电性、导热性、耐热性和耐核辐射性，是国民经济发展的重要基础原材料。

　　进入90年代以来，世界铝产量持续保持增长，至2003年原铝产量达到2794.6万吨，与1995年相比，年均增长率为2.15%。随着近几年铝工业的技术及装备水平的提高，全球产量增长迅猛。截止到2003年未，全世界共有原铝生产国45个，电解企业272个(中国147个)，总生产能力3300万吨(中国833万吨)，实际产量为2794.6万吨，比2002年增长7.1%。2003年全球最大产铝国是中国，产量为550万吨。俄罗斯、加拿大列第二、三位。

　　2003年全球原铝(含铝合金)的消费为2716.8万吨，比2002年增长7.7%。消费增长速度最快的国家和地区依次为中国(24.7%)、其他亚洲国家(11.8%)和拉丁美洲(11.2%)。西方世界消费增长速度则仍然较慢，特别是消费大国美国的原铝消费已出现轻微衰退，不过日本铝消费增长却达到了4.5%，基本摆脱了长期下滑的趋势。目前铝的最大消费国是美国，其次为中国。

　　自八十年代中起，我国铝的消费开始发生变化，特别是进入九十年代后，铝在建筑、交通运输和包装三大领域逐渐成为象发达国家那样的铝消费主体，近几年汽车制造、电网改造等行业用铝量也大幅增长。铝消费量已从1990年的83万吨上升到2003年的500万吨，增长了近502%，国内铝工业的发展已远远满足不了铝消费的增长，因此，我国每年都需要进口大量氧化铝，2003年我国共进口氧化铝555万吨，净出口电解铝49.27万吨。已由净进口国变为净出口国。目前市场上流通量最大的是AL99.70牌号，几乎占了全国产量和需求量的90%，且这一牌号的质量标准与LME高等级基础铝合约规定的质量标准P1020A化学成份规定十分相似，因此，目前国内市场上流通的还有LME注册的铝锭。

　　CRU全球原铝市场供求平衡表　　单位：万吨

　　项目/年份　　　2000年　　2001年　　2002年　　2003年　　同比

　　西方世界供应　1976.8 　　1973.1 　2024.2 　　2134.3　 5.4%

　　西方世界消费　2049.5　　 1883.1 　1964.3 　　2046.0 　4.2%

　　西方世界平衡　 -72.7 　　　89.9 　　59.8 　　　88.3 

　　全球供应　　　2442.2 　　2446.6 　　2609 　　2794.6 　7.1%

　　全球消费　　　2493.5 　　2359.7　 2523.1 　　2716.8 　7.7%

　　全球平衡　　　 -51.2　　　 86.9 　　85.9 　　　77.8 

　　二、国内影响铝价格因素分析

　　国内影响电解铝价格的因素主要有基本面和技术面双重作用。基本面除了国家政策以及经济大环境之外，氧化铝价格和电价对电解铝的成本及价格有着比较大的影响，供求关系仍然是决定铝价的根本因素。

　　1、国家政策的宏观调控；近几年国内电解铝投资热潮高涨，2003年，电解铝新增产能骤然增加，达到284万吨。2003年中国有电解铝厂147家，已超过全球其他国家铝厂总数。电解铝厂平均规模偏小，经营集约化程度低的状况仍需改变。国家对铝行业盲目扩张，导致总量失衡也采取了相应措施，发改委发文(《国家发展改革委办公厅关于进一步加强宏观引导促进电解铝行业有序发展的意见的通知》)，要求严格控制扩大电解铝产能的审批。国家对诸如钢铁、水泥、电解铝等产业过度投资的控制，是党中央、国务院加强和改善宏观调控的手段，也是保持国民经济平稳较快发展的重要举措。这表明电解铝产业重复建设过大的问题已经开始着手解决。这些政策的出台无疑将令电解铝的产量受到影响。

　　2、氧化铝价格持续上涨；氧化铝是生产电解铝的主要原料，占总生产成本的40%左右。随着铝生产的急剧扩张，国内氧化铝呈现持续紧缺、进口量加大局面，2003年我国共进口氧化铝550万吨，同2002年相比增加了20%，进口占总供应的47%。从电解铝中长期规模扩张的预测来看，中国将在未来较长一段时间内继续扮演全球最大氧化铝进口国的角色。2004年中国氧化铝供需缺口将达550万-570万吨。供应不足使得氧化铝价格也随之而升：国内氧化铝现货价格自2003年6月起就持高在2950元/吨，10月份升至3300元/吨，12月再度调升至3700元/吨，2004年3月又调高至4300元/吨；国际氧化铝价格自2002年下降至165/75美元/吨之后持续上升，目前CIF进口氧化铝售价已经达到500-530美元/吨。氧化铝价格的大幅上调，直接增加了电解铝厂生产成本，铝锭销售价格底线被抬高。成本的增加，提高了市场对远期铝价的预期。

　　3、电力成本趋升；电解铝作为高耗能产业，2003年用电量约占全国总发电量的4.4%。电费也占到铝生产成本的40%左右。2003年，随着工业生产用电大量增加，电力供应紧张状况加剧，导致部分地区出现电力紧张和拉闸限电现象，煤价上涨和水电资源不足使得电价走高已经成为不可阻挡的趋势。电力成本的上升带来的即是生产成本的上升。按吨消耗15000千瓦计算，电价每度上涨0.01元，铝生产成本即上升150元/吨。

　　4、出口退税政策改变对中国铝市场的影响；2003年10月13日，财政部、国家税务总局出台了《关于调整出口货物退税率的通知》(简称财税222号文)，自2004年1月1日起，出口退税率将平均调低3%，原铝的出口退税额从原来的17%降低为8%。随着2004年的到来，我国部分铝产品进出口税率作出了进一步的调整。其中影响较大的有：氧化铝一般贸易进口关税由2003年的10%调整为2004年的8%；铝锭及铝合金锭出口退税率由2003年的17%调整到8%。另外铝箔的进口关税也将调整到6%，一些铝制品的进口关税也将进一步调低。

　　就2004年的铝生产和销售来说，出口退税率减少所带来的后果大致有三，首先是生产商可能减少出口转而在国内销售造成的供应量变化，然后是铝消费行业受到的影响出口还有供需变化引起价格变化从而导致国内外比价的变动。

　　长期来看，退税率下调有利于电解铝企业加快内部整理。利润空间缩小会促使企业对其生产成本进行全面核算，调整出口结构，提高销售价格，向上下游分流新增成本，同时加强内部管理，降低企业运营成本，比方说采用煤电铝合营或铝电合营的形式缩减电力成本，从企业内部消化退税率下调造成的成本上升。

　　5、供求关系正在发生一定的变化；以LME铝的库存总量变化来看，虽然目前铝的库存仍处于历史高位，但已经到达拐点，呈现小幅回落迹象，随着经济复苏后消费量的迅速增加，预计进入2004年，铝也会由供应过剩转变为供应缺口。铝生产成本的抬高首先给铝价提供较高的底部支撑，长期来看，将使一些小的生产厂家难以支撑，从而抑制扩张产能的使用甚至减产，导致铝产量增速放缓。随着我国经济发展进一步增长，国内铝消费状况有望得到更大的提升，从而支持铝价相对坚挺。尽管铝产能的扩张在加速，但消费增长的幅度要明显大于供应增长的幅度，这将促使铝市场从供应过剩向着小量短缺发展，基本面状况将发生质的改善。在这种背景下，铝价进一步上涨是可以预期的。

　　6、市场投资心理预期分析；各基本金属的主要消费区经济面的改善意味着需求将会增加，与此同时原材料市场却将吃紧，库存相对也将降低，新近的种种迹象显示，世界经济可能将进入新一轮增长周期。对国际基本金属而言，已经过去的2003年是令人激动的，铜、镍、锌、铅等各个品种出现了多年未遇的大涨行情。而铝的涨幅相对较小。

　　在新的牛市周期展开的背景下，市场投资心理预期正逐渐转移到铝品种上。

　　7、技术上分析铝价有上扬的空间；从国内铝价长期走势图分析，铝价正处于走出长期构筑底部、突破扬升的过程。此观点包含着两重意义：1.1995年以来，铝价的底线为12700元/吨左右。近8年以来的趋势表明，铝市场的这一"生命线"固若金汤。2.目前铝价已经摆脱了长期跌势、成功地构筑了阶段底部，步入新的上升通道，远期合约铝平均价格将在2004年向上恢复至2000年17000元/吨的水平。而从LME来看，其三月期铝价格如若成功突破1750/1760美元/吨一带的重要阻力位，铝价有望上冲到2100美元/吨的水平，相应国内期铝价格可能将扬升至21500元/吨。

　　随着上海期货交易所铝交易的日趋活跃和交易规模的不断扩大，铝期货的投资价值得到越来越多的投资机构和投资者认可。上海期货交易所(SHFE)是当今世界上仅次于LME的第二大铝市场，在与国际市场接轨上走在前列。在国际铝价影响国内市场的同时，SHFE市场价格也成为影响国际铝商的交易决策的重要因素。中国铝工业的高速发展，引起了世界瞩目，随着国内现货进出口、期货交易的活跃，重心将向中国倾斜。前不久于南非召开的第18届世界铝业研讨会上，以及在北京举行的国际铝业研讨会，全球同行将目光投向了中国，产量位居世界第一的中国，将逐渐成为世界铝贸易的定价中心。沪铝的投资价值将在2004年得到更好的体现。(金牛期货 颜世欣)