一季度大豆市场分析展望：市场接近重要周期点

　　一、一季度大豆市场行情回顾

　　2004年第一季度大豆延续2003年的牛市进一步向上拓展空间。这期间造成连豆大幅走高的主要原因，首先是美国出现首例疯牛病引发CBOT大豆暴涨，美国交易商们担心政府可能会下令在畜禽饲养行业全面禁止使用肉骨粉饲料。其次是美国农业部的1月份月度供需报告将2003/2004年度美国大豆产量由前一月的24.52亿蒲式耳下调至24.18亿蒲式耳，大幅调低 了3400万蒲式耳。报告出台后，连豆和CBOT大豆期价再上台阶，连豆在春节前以次高点报收。春节过后，由于亚洲禽流感疫情加速蔓延，从而将影响到大豆和豆粕的需求，期价大幅回落。进入2月份后，连豆探低后大幅扬升，主要是美盘大豆受美国大豆现货价格继续坚挺、加拿大油菜籽库存报告低于市场预期及中国采购南美豆油的传闻影响而大涨。在CBOT市场上技术性投机买盘及牛市跨期套利盘的大举介入成为推动期价上涨的主要力量，美盘基金大量购入大豆合约，促使美盘大豆及豆粕期价大幅上扬。此时基金手中的净多单高达6万余手。3月初，由于连续上涨之后的技术性回调压力和美国发现禽流感病例，引发了基金多头获利平仓，期价大幅跳水。但市场并没有转势，在南美天气利多、巴西帕拉那瓜港工人罢工、美国大豆出口保持良好势头、南美产量预期下调等多种因素的影响下，期价屡创新高。

　　二、CBOT大豆技术分析

　　从CBOT大豆月线图上看，其K线形态表现为三连阳，期价屡创新高，市场强势依旧。从波浪形态上分析，2003年11、12月的振荡整理为4浪调整，其间行情走势较为复杂，符合波浪理论对第4浪的描述；而进入2004年后，行情进入了牛市的第5浪，呈现单边上行态势，其气势和3浪相比毫不逊色，也符合波浪理论对第5浪延长浪的描述，发展之今仍没有结束的迹象。这里我们简单的计算一下，3浪长度为807-515=292美分，如果5浪和3浪等长则计算结果为807＋292=1099美分。美盘目前创出的新高为1063.6美分，期价仍没有达到1099美分的目标，因此后市技术上仍有上升空间。

　　三、国内大豆后市分析与展望

　　1、基本面分析

　　从国内大豆13年来的产量变化上来看，在上个世纪90年代初期国内大豆产量相对较低，基本保持在1000万吨左右。1992年以后国内大豆产量出现较大提高，1993年总产量达1532万吨，1994年产量一度达到1600万吨的水平。之后在上个世纪90年代后期大豆产量出现回落，保持在1300万～1500万吨之间，2000年大豆产量恢复到1600万吨水平。从2001年开始，随着国家大豆振兴计划的实施，对大豆产区的投入力度加大，近三年来国内大豆产量稳定增长，但增幅有限。2002年和2003年国内大豆种植面积虽有一定程度的增加，但由于主产区遭受自然灾害，产量增幅不大。

　　我们应该注意到，虽然国内大豆产量较10年前有了较大的增长，但1995年后的8年内国内大豆产量始终没有能够再度出现上世纪90年代初期那种质的飞跃。而近8年来国内大豆消费需求却快速增长，大豆产量的有限增长并未能跟上需求快速增长的步伐，最终造成了近几年来国内大豆进口快速增长的局面。造成这种局面还有以下几方面的原因：1.我国的人口增长对大豆需求增长的影响为每年8%；2.近几年我国的压榨能力快速增长，由于近几年压榨利润可观，在我国东南沿海地区大型中外合资压榨企业大批兴建，压榨总产能大幅提高；3.国内大豆消费结构发生显著变化，总消费量和压榨量飞速增加、食用消费占总消费的比例大幅下降。从2002年开始，为了减少对进口大豆的依赖程度，国家开始在大豆主产省区推行大豆产业振兴计划，以满足国内不断增长的大豆需求。

　　从国内大豆种植面积的变化来看，自20世纪90年代以来，国内大豆种植面积整体形势与产量基本相同，呈现出逐年递增的态势。但在个别年份由于主产区实行轮耕使大豆种植面积出现了下降。总体上看，2003年国内大豆种植面积较1990年增长了近30%。从种植面积的变化来看，国内大豆种植面积的实际增幅与巴西、阿根廷、美国相比相差很大。我们必须注意到，在国内土地资源相对有限的情况下，主产区必须采用轮作方式和大力培育高油大豆等新品种才能提高大豆生产水平，以弥补目前国内大豆市场的供需缺口。

　　通过以上对国内大豆市场基本面的分析我们可以得出结论：由于我国土地资源相对有限和农业产业结构调整的不确定性，大豆产量和种植面积的增长潜力相对不大。

　　2、后市展望

　　从国内大豆消费结构上看，目前我国人均蛋白消耗量仍然很低，随着经济的发展和农村城市化进程的不断加快，农村人口蛋白消耗量会大幅增加，因此长期来看中国大豆市场需求增长潜力是非常大的。需求增长一方面要依赖进口来补充，另一方面也要靠国产大豆产业的发展在未来有长足的进步。这是中国现阶段大豆需求状况长期趋势。

　　近年来，美国大豆连续减产，截止到3月1日美国大豆的库存为9.06亿蒲式耳，已经降至17年来的最低。3月15号美国大豆压榨协会公布的大豆压榨数量为1.24亿蒲式耳，说明目前美国大豆压榨并没有明显减少。以上大豆市场的现状说明了为什么CBOT大豆期价会牛气冲天、屡创新高。但我们也必须认识到，在长期趋势看好的前提下，中期趋势还有可能出现变化。CBOT大豆中期趋势的变化主要取决于后市北半球大豆的种植面积和天气情况，以及美盘基金的态度。

　　首先，美盘基金是否有可能在南美大豆大量上市时大幅打压期价，以便南美大豆在相对较低的价格水平上尽可能地被快速消化，使美国大豆在上市时能买出更好的价格，从而达到充分保护美国农民利益的目的。其次是北半球大豆的种植面积，3月31号美国农业部公布了季度库存报告和作物种植意向报告，报告中美国农业部预测2004年美国大豆播种面将达7541万英亩，超过2000年7426.6万英亩的历史纪录，同时也高于市场7444.5万英亩的平均预期及去年7340万英亩的平均值。由于近年来大豆价格大幅上涨，我国豆农的大豆种植意向明显上升，预计2004年我国的大豆种植面积也会超过2003年的913万公顷，创出历史纪录。再次，根据概率推算今年北半球大豆种植期间的天气将会比前两年要好。

　　结合CBOT大豆月K线的形态和时间周期分析，2004年1月至3月其月K线形态为三连阳，显示后市期价仍有创新高的动力。而下一个时间拟合周期为5月，说明4月中旬至5月中旬市场有可能出现重要的牛市拐点。如果美盘基金改变其一贯的作风，使CBOT大豆期价在5月前仍能够维持在1020美分以上，则下一个重要的拐点时间为9月中旬。从CBOT大豆连续合约的走势上看，其5月初的下跌A浪目标位在720美分附近，9月中旬下跌C浪的目标位在680美分左右。(俞奕军)