沪胶月报：强劲上涨创新高 密切关注现货价格

　　【行业要闻回顾】

　　越南2月干胶乳产量和出口统计及预估数据

　　姚景源：CPI仍维持在3%左右 经济未出现通胀基础

　　日本制造轮胎所需橡胶一月同比增长0.3%

　　贸易商称未来泰胶价格有望进一步攀升

　　日本2月份汽车销量较上年同期下降1.6%

　　去年轮胎行业取得不俗业绩

　　美国褐皮书：经济继续成长就业和物价缓慢增长

　　RMA发布美国2003年轮胎产销报告

　　斯里兰卡本周为期两天天胶拍卖会上胶价持稳

　　保持较高发展速度 我国汽车高增长可能持续10年

　　欧佩克油价涨至一年来最高

　　越南塑胶原料供不应求

　　新产业政策将推动汽车业

　　海南垦区今年橡胶开割将推迟

　　中国合成胶用量增长最快

　　国际货币基金组织(IMF)预计英国2004年经济增长

　　国际橡胶联盟公司：暂不采取任何行动

　　中国2月份企业商品价格总水平较上年同期上升7%

　　美国2月份零售销售月增0.6%汽车及零部件增长2.7%

　　截止2月29日日本民间生胶库存总计为19514吨

　　美国1月贸易逆差创新高

　　国际市场原油价格回落

　　中国橡胶商徘徊观望

　　国际油价为何居高不下

　　天然橡胶自动进口许可操作规程(暂行)发布实施

　　2004年印尼NR产量增长5-6%

　　美国2月份工业生产微增

　　2004年全球天然橡胶及合成胶消耗预测

　　米其林称今年胶价将上涨10～50%

　　美领先经济指标指数终止连续九个月攀升势头

　　世界合成橡胶消费和生产统计

　　海关统计，2月份进口天然橡胶12万吨

　　日本提高输油高压胶管等橡胶制品价格

　　商务部数据：生产资料价格总水平今年将上涨5%

　　泰国橡胶增产计划开始落实

　　中国买家进场传言引发印尼天胶价格上升

　　2004年一季度越南出口橡胶将达9万吨

　　央行决定自4月25日起实行差别存款准备金率制度

　　【基本面的综述】

　　1、供应：

　　国内继续处于停割期，国产天胶的产量为零。本月海南现货市场的成交4430吨，比上月有明显下降，农垦系统的库存数量已经相当有限，可以说已经相当于零库存了。这对价格构成了一定的利多支撑。

　　2月份的天然橡胶进口数量为12万吨，累计比去年同期减少0.7%，04年天然橡胶进口配额取消之后的具体操作方法，即“天然橡胶自动进口许可操作规程(暂行)”已经发布实施，这样天然橡胶的进口渠道已经通畅，国内外天胶价格的联动性进一步加强，

　　东南亚的橡胶供应仍然处于淡季中，橡胶供给有限，这对于国际市场的天胶价格形成了强劲的支撑，加上胶农看好后势，价格下跌过程中惜售的心理明显，使得东南亚的出口报价稳定在1350美元/吨附近。

　　2月份全国合成橡胶产量12.9万吨，比去年同期增长19.7%。2月份的合成橡胶进口量数量为9.28万吨，累计比去年同期增长14.9%。在国内合成橡胶市场上，供应也同样略显紧张，上游产品处于高价位使得进口不足，支撑了国内的价格。近些年来，国内合成胶产增长幅度明显大于天然橡胶，合成橡胶占据了越来越大的市场份额。

　　2、需求：

　　进入2月份后，轮胎等橡胶制品产量再次大幅度增加。据统计，2月份生产轮胎(含各种外胎)2006万条，比上月增长50.8%，比去年同期增长30.6%，增长水平有明显提高。1—2月份累计，生产轮胎3375万条，增长21.2%。据此测算，2月份全国消费橡胶量超过40万吨，比上月有很多增加，比去年同期增长在25%以，呈现旺盛增长态势。从今年前2个月大平衡情况来看，橡胶消费需求超出新增资源量，动用了部分社会库存，这是国内天然胶停割时期的正常情况

　　目前国家宏观调控政策正在发生变化，由治理通货紧缩向抑制过热，防止通货膨胀转变。由于前两个月国内的投资增长非常强劲，远超过了政府的调控目标，这使得政府的后期的宏观经济政策将明显加大调整力度，从而对投资型原材料价格的需求形成一定的抑制作用。

　　预计全球2004年的经济增长将达到4.75%，美国经济稳定幅度，加上亚洲经济，特别是中国和印度经济的增长仍然非常强劲，这使得全球对天然橡胶的需求也有稳定的增长，这在近期美国、日本对东南亚天然橡胶积极的现货买盘上已经得到了一定程度的体现。

　　中国在国际市场上的现货消费性买盘力度远低于市场的预期，这在一定程度上反应了价格高企对于需求已经产生了一定程度的抑制作用。加上市场对于中国可能实施紧缩调控政策的预期，现货买盘力度难以有效转强，这对于价格的进一步上涨形成了较强的压力。

　　目前天然橡胶的市场份额明显被合成橡胶挤占了一部分，这样市场对于天然橡胶需求的急切性明显下降，市场在耐心地等待天然橡胶淡季结束之后的价格回来，所以有很大一部分轮胎的现货需求被推迟反应，这对于近期的天然橡胶价格构成了利空压力，而对于价格下滑之后的远期价格则构成了一定的支撑。

　　3、价格

　　国内海南现货价格本月从上月的高点15200附近大幅回落，到14200附近才企稳，回调的幅度大致1000元。目前海南的现货价格保持在14400元/吨附近。而销区的价格则基本上稳定在14800附近。相对于现货月份的期货价格来说，仍然保持在300元左右的贴水。

　　本月以泰国为代表的东南亚报价基本保持稳定，没有能够延续上月的上涨趋势，并且从上月的高点1380美元/吨下滑到目前的1340美元/吨附近。国内外割胶淡季继续为价格提供了坚固的支撑，限制了价格回落的空间，但是由于中国的消费性买盘远低于市场的预计，这使得价格进一步上涨的动力已经缺乏。随着后期国内外天然橡胶供给的逐步加大，国际市场胶价可能出现一定程度的回落。

　　本月高价市场上的石油价格继续保持在高位振荡，强势的特征很明显，需求的旺盛、库存的下降和欧佩克的最终减产是价格保持在历史高位的主要原因。这对于国内外的合成橡胶价格提供了强劲的支撑，从而间接地为天然橡胶提供了一定的支撑。目前国内丁苯胶的主流价格，北方市场价在11800-11900元/吨，南方市场在12100-12300元/吨附近。

　　4、库存

　　截至到月底，上海商品交易所的天然库存继续在高水平上稳步增加，而且每周都是增加，月底的数量为：182892吨，再度创出了历史天量，大量的库存对价格构成了一定的利空压力，也是本月价格大幅回落的主要原因。

　　由于第一季度国内现货上在国际市场上的购买数量处于正常略少的水平，而国内农垦系统的的库存也基本上已经枯竭，这使得除了交易所的巨大库存之外，社会性的库存数量很少，轮胎商的库存仅仅能够保持基础的正常生产。这对市场产生了两个方面的影响，首先是对处于价格的价格产生了很大的限制作用，其次是对于价格回落之后则构成了较强的支撑作用。

　　5、美元汇率

　　本月美元对各主要货币出现了明显的上涨，对欧元从1.24水平上涨到了1.20水平。从美元走势的技术面上看，前期在1.29-1.24之间构筑了一个明显的双头形成，本月价格跌破了1.24的颈线位置之后，就再也没有回到1.24水平以上，头部形态宣告形成。目前美元的关键压力位在1.2水平。

　　导致美元回升的主要动力就是美国经济的强劲增长，随着一系列经济数据的公布，特别是就业数据的良好，使得市场对于美国经济的增长有了更强的信心，也相应提前了市场对于美国尽快生息的预期，从而导致资金明显回流美国，对美元汇率形成了较为强劲的支撑。

　　目前基本上可以判断美元的贬值趋势已经结束，虽然目前还难以预测美元上涨的动力有多大，但是随着美国生息脚步的临近，市场对于美欧之间的息差缩小的预期越来越大，从而对美元汇率形成了良好支撑。

　　【行情研判分析】

　　本月的走势分为三个阶段，上旬开始就是一个单边的下跌走势，主力月份8月份从17100下跌到16000水平，持续了7个交易日。在下跌的过程中，成交量始终保持在中等水平，而持仓量的变化也不大，这说明在下跌的过程中，市场持仓结构并没有发生实质性改变，而且下跌过程中也没有涌现出足够的买盘支撑。中旬在16000以上构筑了一个振荡平台，并且在19日展开了强劲的反弹行情，当日所有月份全线涨停板。但是这种反弹行情并没有能够延续，高位主力多头的积极平仓导致价格再度下跌。下旬又是一个单边的下跌走势，下跌并前一次更强，幅度超过了1200点，8月合约下跌到15500附近才略有企稳。月末价格保持在本月的低点附近，本月的累计跌幅超过了1600点。

　　应该说，本月基本上呈现出标准的下跌行情，在上月创出年度新高之后，由于季节性的利多因素逐步弱化，库存压力越来越庞大，价格从高位明细回落，中期的下跌趋势已经形成，并且已经全部跌掉了前两个月的涨幅。本月的K线是上下引线都很短的长阴线，对价格的杀伤力很强，并且与2003年10月份的高点构成了一个跨度为半年的大型头部形态，颈线在14000水平，一旦跌破这个水平，持续2年的牛市行情就宣告结束。

　　从均线系统看，中短期的均线已经在16200～16500之间转平，目前已经交叉向下，呈现出标准的空头排列。价格目前处于下行均线系统中5天的短期均线之下，下跌的趋势明显。但是鉴于15500～16000之间在前期是一个价格的密集成交区，所以价格在下跌到这个区域中之后，价格会出现明显的大幅振荡。

　　由于季节性的利多因素即将结束，随着国内下月的逐步开割以及东南亚的割胶淡季在下月末逐步结束，天胶供给的增加必然会对国内和国际市场的价格构成较大的利空影响，特别是目前市场的需求远不如市场所预期的强劲，更是对价格的上涨构成了明显的压力。国内市场的结构比较特殊，沪胶市场主要的矛盾还是库存的巨大和继续稳步增加，这对价格的利空影响远强于其它品种，一旦对未来基本面利多的预期有所改变，那么如此庞大的库存对价格的压力将是致命的。

　　【个人的观点】

　　虽然目前基本面上并没有涌现出更多的利空因素，但是库存的压力对主力多头的持仓来说压力明显越来越大。随着国内供给的逐步增加，期现套利的抛盘越来越沉重，而其它期货商品已经先后进入了一个中期的下跌调整走势中，这对于仍将承接巨量实盘的主力多头来说，至少承接的信心有明显的动摇，在这种心态下，不排除主力多头在某个时候出现大量平仓出逃的可能性。

　　目前从技术面上看，7月合约的关键支撑在16000水平，而8月合约的关键支撑在15500附近，一旦价格跌破了这两个位置，那么价格的跌势很可能继续，并且下跌的空间将再次拓展。目前我们应该关注在国内外橡胶供应逐步加大之后，现货价格的波动情况，现货价格出现了明显的下滑，那么高高在上的沪胶可能会形成恐慌性的下跌行情。(和讯 吴伟军)