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鹏鑫期货 罗华
从去年10月初到今年4月初的半年时间里，LME铜价上涨了1230美元/吨，涨幅为68.72%，沪铜每吨上涨超过1万元，涨幅达到约55%。在铜价上涨过程中，反映在供求关系上即体现为铜库存的连续下降。以LME铜库存为例，2002年4月份为97.49万吨，两年后减至176600吨，下降近80万吨，减少了81.89%，特别是从去年12月份至今的短短4个月时间，LME库存由
45万吨下降到17.66万吨，减少60.76%。至今年4月7日，世界三大主要交易所铜库存降低到499750吨，其中LME库存量降至176600吨，COMEX为206814吨，SHFE为116336吨，合计相当于2002年4月份150万吨铜库存的三分之一。
理论上，由于需求强劲增长，国际市场上铜的供求关系将发生相应变化，即由过去的供应过剩转化为供应短缺，从而成为支持铜价上涨的主要动力。过去近半年里铜价涨幅超过50%，毫无疑问，库存持续下降在心理上对市场起到了利多作用。
笔者认为，全球显性库存急剧下降并不能完全反映全球铜的供求关系变化。蓬勃发展的中国经济对金属的强劲需求是全球逾400家LME指定仓库金属铜库存大量外流的直接因素，也是LME全球铜库存降至7年来低点的重要原因之一。随着中国经济高速增长，一些主要耗铜机电产品如汽车、内燃机、电动机、电子通讯设备等产量大幅增长(增幅多在30%以上)，同时中国在发电、交通和建筑等基础设施方面大量兴建，金属铜消费突飞猛进。据国际铜业协会的最新统计，2002年全球的铜消费量为1520万吨，其中中国的铜消费量达到了250万吨，约占全球铜消费量的17%，中国已经取代美国，成为世界第一大铜消费国。去年中国铜用量达到300万吨，预计今年消费量将达到约330万吨水平。但在LME铜库存不断下降，减至近7年最低水平的情况下，国内铜库存并没有出现非常紧张的状态，相反，自去年年中开始，SHFE铜库存不降反增，从当时5万吨左右增加到11万吨水平。近期随着海外合同铜不断到港，国内上海保税仓库的隐性铜库存明显增长，上海及其周边地区的铜库存量预计超过30万吨。近日国内铜价连续几天下跌，一些铜买家开始寻思推迟有期合同供货的到港日期，一些大型炼铜企业甚至正在考虑利用极好的升水向海外出售现货铜。
在LME库存大幅萎缩的情况下，中国铜库存却连续上升，国内铜价无疑承受较大压力。近日来，上海铜库存高企使得国内铜价相对国际铜价表现出明显的滞涨特征，以三个月沪铜连续数据与LME三月铜的比价关系为例，今年2月18日沪铜与LME铜的比价为10.032，而4月7日缩减到9.468。
隐性库存大幅增加，即反映了美元贬值条件下寻求物资商品的保值要求。过去一年时间里，全球商品进入大牛市，CRB指数涨幅达到23.14%，世界黄金价格自2001年4月2日最低点255.8升至今年4月1日的15年高点433.5，涨幅达到69.47%，这同时也解释了铜保值买盘涌现及铜现货库存大量囤积的原因。
从最新情况看，包括中国在内的隐性库存大幅增加，已经对国际国内铜价进一步上行构成压力，特别是在中国国内现货市场上表现得尤为突出。本周美元对日元及美元对欧元强劲反弹，引发了国际国内铜价连续暴跌。笔者认为，美元走强只是近日铜价走跌的导火索，事实上，只要隐性库存压力犹存，铜价依旧需要以时间换空间作进一步向下调整。但从长线看，由于国际国内需求缺口依旧存在(ICSG最近预计2004年全球精炼铜供应缺口将达到约60万吨)，加之全球经济复苏及中国强劲的需求有增无减，整体上，铜价仍将以上扬为主，并可能创出新的高点。
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