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可能还有一波下跌
平安期货 王兆先
隔夜LME综合铜价升量增，呈现突破迹象。周四沪铜受到提振，早盘高开，但成交未能放大，上午呈现高位窄幅振荡的特征，但下午开盘后即放量下跌，虽然到收市沪铜各合约
价格仍然收高70～180元不等，但与3月前行情的强势特征相比，仍然弱了许多。从调整的时间看，沪铜目前已经运行到变盘的时间之窗内，行情随时可能因为一些突发性因素大幅振荡。
冷静看待库存减少
导致铜价大涨的表面因素是三大金属交易所的铜库存总量不断减少的现实情况。在全球铜价大涨前的2003年7月10日，三大金属交易所的铜库存总量为1094283吨，而到3月31日止，库存总量已经下降到545039吨，下降幅度高达50.19%。确实，如果照此速度递减，最早在今年12月，最迟到2005年3月，全球铜库存总量将有可能全部清空。但这一判断的前提是，全球精铜产量和产能没有出现实质性的增长。事实是否如此呢？显然，这种静态的假设是不成立的。根据经济学原理，铜的短期供给取决于在世界上几个主要生产者之间如何变动。在铜价较低时，只有一些开采成本较低的铜矿和一些冶炼成本较低的冶炼商在进行生产。但是，随着铜价的上涨，将陆续激活一些成本较高的铜矿和铜厂。尤其是当价格上升到很高的水平时。例如在3000美元/吨之上时，几乎所有的铜矿和铜厂开工后都能获利，它们必将加入到铜市中，从而使铜的供给大幅增加。而在铜产量大幅增长的情况下，我们很难相信全球三大交易所的库存铜会在2005年全部清空，因此，那种基于铜价上涨而产能不变前提对后市所作的判断是难以说服人的。
除了较高的铜价会大面积激活一些成本较高的铜矿和铜厂开工生产外，用铜企业和贸易商的囤积现象也会受到仓储成本和资金成本的制约，特别是当铜价已经达到3000美元/吨的情况下，囤积铜所可能获得的收益，与高成本铜矿和铜厂陆续开工导致供给增加给铜价带来的压力风险已经不相称。因此，一些转移到用铜企业或贸易商周转库中被囤积起来的铜将会被陆续释放出来。而中国国内目前的铜的库存水平可以从上期所的铜仓单的变化中看出，去年7月10日时，交割库可供交割的现货量为89501吨，而到了今年3月31日，已增加到120808吨，增幅高达34.98%。事实上，这一效果已经产生，例如，据路透社香港3月30日消息，有交易商周二称，由于中国国内需求疲软，现货铜价高企，目前中国交易商正在出售保税仓库的铜以及即将运抵上海的铜。这些被转卖的铜将不再运抵上海，而将会被转运至亚洲其它地区，比如日本等地。
技术调整未完成
从技术上看，铜价在底部振荡箱体的4倍位置附近受阻展开的调整并没有结束。为此，我们可以将现在的调整与去年11月初调整进行比较。去年11月5日开始调整后出现过一波急跌，但回升过程中其价格重心是不断抬高的，低点一个比一个高，均线在横盘调整过程中一直保持多头排列状态。而目前所展开的调整则没有这样的良好形态。事实上，沪铜主力合约Ru0409的中短期均线已经交织在一起，显示短线投资者和长线投资者的持仓成本已经接近，一旦行情出现突破，两股力量的合力将会使市场出现大幅波动。
从价格的波动看，由于LME综合铜2001年的历史大底1335.5美元与去年11月的高点2122美元均处在江恩四方形的45度对角线上，因此，铜价在创出新高后极有可能在3080美元附近遇到较大的阻力，而目前的价位离该关键点位很近，不值得为这样小的获利空间而冒向下破位后大幅下跌的风险。在这样的考虑和比较下，市场中的投资者都在观望，导致行情呈现牛皮态势。
从循环周期看，市场内在的波动规律要求铜价在4、5月之间出现一个较大级别的调整低点，因此，目前的横盘存在的风险也就越来越大。因为在低点周期的作用下，行情有可能在最后以急跌方式完成周期上的调整要求，使得铜价在4、5月之间形成大级别的低点。
根据上面的分析，笔者倾向于认为沪铜和伦铜的调整都没有结束，行情还有最后一跌。但若出现向上突破，投资者应切记伦铜3070～3080美元之间存在相当大的阻力，在该阻力区附近不宜追涨。
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