上海期货交易所燃料油期货价格多高才是顶

　　□安徽华物期货　储进

　　　　在原油期货大幅持续上涨的带动下，上海期货交易所燃料油(资讯 论坛)期货终于开始上涨了。本文试图通过分析历史行情数据资料，预测燃料油期货的合理定位，并在此基础上给出投资建议。

　　　　从上海期货交易所上市的七个合约来看，时间都涉及到明年上半年。燃料油期货的交割仓库目前全部在广东沿海地区，所以我们重点研究的应该是广东沿海地区的行情，这是从地点上的界定。符合上海期货交易所燃料油合约标准的现货基本上都来自于进口，所以我们应重点研究进口燃料油的价格。下面，我们从两个方面来探讨明年上半年广东沿海地区的进口燃料油的价格。

　　进口成本与新加坡市场密切相关

　　　　历史数据表明，广东沿海进口燃料油的到岸成本和新加坡燃料油价格之间走势高度一致，这是因为两者之间是通过一定的贸易关系联系在一起。

　　广东沿海进口燃料油的一般成本有一个公认的计算公式：

　　　　进口燃料油的一般成本＝(MOPS价格＋到岸贴水)×汇率×1.2402＋其他各项费用　　(公式一)

　　　　其中，MOPS的全文是Mean　Of　Platts　Singapore，是普式公司按照市场的供需情况来定下的一个独立于其他公司的价格，以供市场参考；(MOPS价格＋离岸贴水)实际上就是新加坡离岸(FOB)价格；(MOPS价格＋到岸贴水)实际上就是目的港CIF价格，它等于新加坡FOB价格加上海运费(约10美元/吨)。“汇率”指的是人民币对美元的汇率，本文采用8.29。1.2402是关税(6%)和增值税(17%)的合计。其他费用包括进口代理费、港口费、检验费、过驳费、仓储费等，本文采用60元/吨。

　　　　从这个公式就可以看出，上海期货交易所的燃料油期货合约的价格将与新加坡价格密切联动。在相当长的一段时间内，上海期交所的燃料油期货价格趋势将和新加坡价格趋势相一致。所以我们应该把研究的重点放在对新加坡FOB价格的研究和预测上。

　　这个走势图大致可以分为两个阶段：1999年6月份之前新加坡价格主要是在50到100美元之间波动；1999年6月份到现在基本上在100到200美元的区间波动，主要是在150到200美元之间。自2000年以来，价格曾经多次冲击200美元，但真正站在200美元以上的时间非常短，所以200美元/吨可以看作是过去几年和未来几年的关键价位。目前的价格也正好在这个关键价位附近。从下面我国从新加坡进口燃料油的数量变化可以看出，新加坡市场2004年以来新一轮的价格上涨受到了我国2002年-2003年连续大量进口的顶托，是有相当大的成交量基础的，而不是无量空涨。

　　　　在当前我国电力紧缺的情况下，2004年从新加坡进口燃料油的数量应该比2003年有增无减，对新加坡燃料油的价格还是应该在目前的基础上看高一线。到明年初可能达到225美元/吨，甚至250美元/吨。如果出现下跌的情况，我们对价格下限的预测不应该过低，未来一年内，175美元/吨应该是较低的价格。这样，我们对价格的预测区间为175美元/吨到250美元/吨。根据公式一得到的进口成本为1962-2733元/吨。

　　国际原油和燃料油市场的关联性

　　　　国际市场油品的价格和原油价格走势基本一致，但汽油、柴油与原油的走势更加一致，燃料油的价格走势与原油价格的相关度要稍低一些。　

　　　　下面来比较NYMEX原油期货行情和新加坡燃料油FOB价格走势。从图2中可以看出：1、两者走势高度一致；2、原油价格处在历史最高点上，燃料油价格还没有。

　　　　我们用EXCEL的散点图来进一步分析两者之间的关系。

　　　　通过回归分析的方法得出它们之间的经验关系式：

　　　　新加坡燃料油FOB价格(美元/吨)＝5.2422　NYMEX原油期货价格(美元/桶)＋3.11　　　(公式二)

　　　　根据这个式子，我们就可以用后者来预测前者。从图3也可以看出，目前新加坡燃料油FOB价格和NYMEX原油期货价格的比价关系在历史上是偏低的。也就是说，很可能今后前者走势要强过后者，从而回归到历史常态。

　　　　根据现在的国际原油市场行情，不妨假定明年上半年的价格波动区间为40到50美元/桶。根据公式二，新加坡燃料油FOB价格波动区间为213美元到265美元/吨。再根据公式一，进口成本为2353到2887元/吨。

　　　　通过上面的分析，我们认为上海燃料油期货的合理定价区间在1962元/吨-2887元/吨之间，其中最可能的定价区间在2353到2733元/吨之间。由于沪燃料油上市后的价格和我们预测的区间相比较低，所以投资者当前应考虑以做多为主要策略。

　　　　新上市交易的合约总是会带来一些机会，相信燃料油期货也是一样。

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