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□大通期货 付春江
9月15日以来，沪铜(资讯 论坛)总体表现出向上突破的态势，7个交易日的时间，主力品种CU0412从26000一线最高上涨至29260元/吨水平，一时间看多的人士兴高采烈，看空的人士灰头土脸。看对的人士开始通过各种角度来解释上涨的原因所在：什么油价高企、国际局势紧张、中国需求旺盛等等。然而，笔者认为至少有一点这些人士谈论的还很不够，那
就是反向套利操作的影响因素。笔者认为这才是本轮国内铜价领涨于国际市场铜价的根本原因所在，而这一因素的发挥也透露出在当前铜价繁荣背后的一种悲哀！
实际上自7月中下旬以来，国内外的铜市场基本上就是围绕着国内反套利与国际市场挤空两条主线来展开的。
我们知道，反套利操作就是在国内做多在国际市场抛空，而这种操作技术是与我国进口的角色相背的，这种历史规模空前的反向套利操作，人为地强化了国内市场供给不足的矛盾，同时也给国际市场对冲基金捕捉中国在外盘的空头头寸，提供了极好的投资命题与操作机遇！国内反套利资金在期货市场上勉强将铜的比价从7月末的9.1-9.2的水平恢复到当前的9.8左右水平的背后，我们却付出了现货价格上涨3000多元/吨的代价！
在比价还没有达到正向套利水平时，人们还期待着当前这种基于套利逻辑的操作模式能进一步推向深化，这种期待就仿佛是一种对不变的螺旋式上升的期待一样，按照这个逻辑，只要比价达不到正向套利水平，那么铜期货价格就可以永久的涨下去了，会吗？答案肯定是否定的！
何时才是上涨循环的终结？笔者认为虽然具体的时间不是很好界定，但是近期于当前的价格水平仍可再度寻机进行测试性抛空，理由如下：
1、虽然升贴水上涨的态势表明当前铜的现货面仍相对紧张，但在上一个技术性紧张周期过去之后，升贴水的上涨态势在较大概率上应该属于一种市场惯性，在没有进一步实质性利多题材的刺激下，铜价很有可能重新陷入高位震荡格局。这将会是一个十分微妙的阶段：在这个阶段，市场的资金格局将会出现重新分布———中国原来的抛空头寸被挤掉之后，操作方向极有可能向买盘方面转化(在国内需求旺盛、库存告罄的背景下，这种在高位重新建立多头头寸已经是一种必然)，而国际市场对冲基金将有可能从前期的多头向逐渐空头方面转变，现在国际市场铜的态势是就是请君入瓮，如果不买价格还要涨，买完了，价格必跌无疑，情形与年初大豆(资讯 论坛)市场的情形如出一辙。中国买家又将被迫在历史高位建立大量铜采购头寸，果真如此，中国的用铜企业在未来一段时间将可能面临全行业的亏损。从套利保护的角度而言，国内买盘或许还可以考虑利用期权市场进行相应保护，只是不知那个市场能否还有中国人的位置！
2、历史走势表明，自2001年10月铜价创出13600点(1月铜为例)的几年低价以后，近几年的总体上升行情清晰的向我们展示出一个完美的五浪结构，而最近的第五浪上升行情亦是以一个五浪的结构而展开，人们所不能确定的不过是高点还有多少，何时才会真正转势下跌。笔者认为这是一个细节问题，虽然不是很好提前界定(主要应该看中国买家在国外采购的进程情况，采购的进程越快，跌市就会越快展开，但是总体上顶部构造的时间是不会太长的)，但是，9月23日沪铜表现出冲高之后放量大幅震荡的行情，技术面之短期顶部迹象已经初现端倪，所差的不过是欠缺一个强市惯性的释放过程。人们希望价格还能创新高的过程，心情可以理解，多头希望在创新高的过程中不断兑现多单，空头希望创新高之后相机抛空，谁来给这些人制造并提供这样的机会？！
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