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□实达期货 王智勇
9月20日之前，伦铜(资讯 论坛)在2650-2885的区间内运行，国内铜市大致经历了这样一个过程：国内外铜价比值低，进口缩减，现货走高，远期对近期大幅贴水———现货冲高29000-30000，刺激即期进口，沪铜远期对近期贴水持续扩大。但是9月20日之后，虽然现货冲高30200遇阻，但是沪铜远期和伦铜远期的涨势相得益彰，9月21日，伦铜三月期价轻松突
破2865、2885。22日，沪铜除当月合约外涨停。沪伦铜双双打破7月以来的震荡局面，将上涨目标锁定2004年3月份的高位。
就伦铜而言，2004年第一、二季度时的三月期和现货升水所支持的现货价格在3000左右。目前LME库存比当时低，升水仅为60-70美元，所以，从现货消费力的角度，三月期价突破3055前期高点是可期的；而从基金操作的角度来看，他们在2865-2930大举买入，需要的预期利润空间是100美元，这样的目标也将伦铜指向3055。
从沪铜来看，驱使国内资金忽略后期现货疲软，而在远期买入的力量是什么呢？是所谓补涨情绪的释放吗？为何前期市场没有表现这种情绪呢？但是从远月合约的持仓和近远合约价格的表现来看，已部分地显示了这一点。因此，要在承认这种新的市场特征的前提下来思考操作。毕竟，现在伦铜和沪铜的近期相对远期都还有高额的升水，多头头寸向远期的调期收益也是相当可观的。这种反向市场特征加上铜价技术的突破，就是一股综合的动力。
但是对于沪铜市场(包括现货和远期)而言，暂时不能凭借现货大幅上涨高，甚至创新高了。因为从9月20日起，沪铜远期相对前期补涨，但30000-30300已成为日前现货的阶段性极限。以目前进口情况，伦铜现货3000所对应进口成本是30700，笔者认为国内在这一高位的消费承受能力有限。
所以，以沪铜远期补涨为动力，以沪伦三月期价比值回到符合进口贸易的9.8-10.0区间、现货紧张持稳30000-31000为条件，沪铜三月期价29000-30000是可以预期的。这实际就是预期后市，现货依然紧张，而有资金推动远期比值和远期贴水恢复。
基于上述分析，对风险和操作总结如下：
第一，市场对伦铜资金的买入操作时间的反映不确切，亚洲TR/RC报价超过100/10其实封闭了一定的想象空间。伦铜技术突破使上涨具备了必然条件，但是这不是充分条件；伦铜日、周线的布林通道显示上有阻力。
第二，沪伦铜远期比值恢复到10.2，不仅面临进口压力，还要面对反向套利盘获利的压力。而且沪铜持仓和价格需要有持续的表现来支持上述预期，否则这种判断的市场基础非常脆弱。
第三，上述分析的重点其实不是价格单边变动，而是沪铜近远升水变化，应该关注。因为目前并没有观察到市场远期和近期合约下跌时的情况，不建议追涨，但是基于近期沪铜近远合约的同向波动的一致性高，近期涨、远期跌出现的可能性较小。因此，可以通过对价格回调的观察，考虑在沪铜市场进行卖近抛远的跨期套利，在目前的风口浪尖之上，上涨空间可以想象，单边操作还须谨慎。
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