郑商所绿豆期货兴衰史

　　总括：

　　(1)1993年，郑州商品交易所推出绿豆期货交易，是我国第一批上市交易期货品种之一。

　　(2)1998年，绿豆年成交量创出5276.5万手的历史最高水平，且1998年至1999年连续 两年，绿豆占当时全国期货交易量的一半以上。

　　(3)1999年1月初，其日成交量创出70多万手的最高记录，持仓量最高也达到69万多手。

　　(4)1999年年底，中国证监会，将小麦期货交易保证金由10%下调到5%，而绿豆交易保证金则由5%提高到20%。

　　(5)目前其6个合约品种的总持仓量仅微不足道的4手，其交易实际上已名存实亡。

　　(一) 郑商所方面的相关正式记载

　　1993年大事记

　　5月28日 中国郑州商品交易所顺利推出期货交易，河南省副省长张世英在庆典议试上讲话，副省长李成玉为交易所鸣铃开市，小麦、玉米、大豆、绿豆、芝麻五个品种上市交易，当天成交标准化合约1854张，成交金额1434万元。

　　1995年大事记

　　5月23日 中国证监会发文，批准绿豆期货合约为郑交所上市期货合约，小麦、玉米、花生仁、豆粕、芝麻、棉纱、425号普通硅酸水泥、5毫米无色浮法玻璃、胶合板期货合约为试运行合约。同日，中国证监会批复郑交所章程交易规则。 5月26日 郑交所第一届理事会第五次会议召开，会议决定第一届理事会至此完成使命。

　　11月14日 郑交所发布公告，确定绿豆合约的市场持仓总量控制线，即每个交割月份单边20万张。

　　1999年大事记

　　1月11至13日 由于大量投机资金的进入，绿豆交易量、持仓量急剧扩大，各月份最高持仓达696180张。9905、9907合约也均创单月最高成交记录，分别为354792、348032张。市场风险明显加大。

　　1月18日 经理事会紧急会议研究决定，郑商所采取果断措施，将风险较大的9903、9905、9907月份的所有持仓全部对冲，同时扩大价幅，将各月份合约保证金比例统一为10%，扭转了前段市场操纵因素造成的僵持局面。

　　3月18日 郑商所发出通知，自1999年3月22日起恢复绿豆合约全天交易，其他品种交易时间保持不变。

　　3月26日 郑商所发出通知，公布调整绿豆包装的有关规定。决定自1999年8月1日起，1999年产绿豆仓单将按新规定执行；98年产绿豆仓单仍按原规定执行。

　　11月26日 郑商所向会员单位、指定交割仓库发出《关于调整绿豆合约升贴水比例的通知》；为控制市场风险，发出(1999)第6号公告，又以中郑商交字(1999)第66号通知各会员单位，自1991年11月29日起(11月26日结算时)，对绿豆品种多头持仓1000张以上(含1000张)会员多头持仓部分的交易保证金提高至13%。

　　12月2日 为进一步控制绿豆期货交易风险，郑商所向全体会员发出通知，决定自1999年12月6日起(12月3日结算时)，5、7、9月份绿豆合约所有多头持仓部分的交易保证金提高至15%。

　　2003年

　　1月8日 郑商所未收到调整绿豆保证金通知 郑州商品交易所有关负责人表示，郑商所目前尚未收到关于调整绿豆期货交易保证金比例的通知。 针对近期有关郑商所将在春节后将绿豆期货交易保证金比例由目前的20%降低到10%，以活跃绿豆期货交易的市场传闻，记者昨日电话采访了郑商所有关负责人。有关负责人称，以前市场也曾多次有过此类传闻，但事实上郑商所至今未收到有关调整绿豆期货交易保证金的文件。

　　(二) 其他机构、个人对之相关的评述

　　潮 起 潮 落 皆 有 因 ——郑州绿豆市场分析 巫 轼

　　(《期货导报》1998年1月20日 其后郑州禄豆期货价格长时间下跌)

　　郑州绿豆自去年9月转熊至今，区区四个月，跌幅达万点。后市将如发展？笔者以下着重从基本因素和市场人气的角度来进行分析。

　　从目前基本面看，现货市场绿豆价格逐月下跌，期市仓单逐月增加，与往年同期相比，仓单增幅越来越大。笔者认为，造成这种状况的主要是，前一时期绿豆价格涨势过猛、在高价区停留时间过长，使消费结构发生很大变化；出口量的减少和国内现货市场上绿豆销路不畅，导致需求减少。同时，由于现货商和广大农民“卖涨不卖跌”的心理，进一步促使期货市场仓单压力增加。

　　从绿豆长期价格走势看，1994年7月至1997年8月底，郑豆大盘长期处于一个大牛市行情之中，直至去年9月转熊。以5D为例，从历史最低价23480点涨到最高价54080点，并长期维持在近5千左右。认真分析3年左右牛市行情的成因，对后市的展望有者极深刻的意义：

　　1994年至1995年初，绿豆价格处于一个历史的低价区，其与大豆的价格差价约为800元/吨左右。由于绿豆单产低，单位成本高。对农民来说，种绿豆不如种大豆，种大豆不如种玉米。故1995年绿豆种植面积减少，从而推动了其价格的上涨。1996年初，又因各粮食品种的价格与绿豆价格同步上涨，绿豆可比价格过低的状况未能得到改善，与大豆的价格差同上年相比并无大的区别，所以96年绿豆种植面积进一步减少，其后价格也进一步上涨。但到了1997年初，情况发生了极大的变化！现货市场上绿豆价格持续走高，而大豆价格却停步不前，玉米价格持续下跌！绿豆与大豆价差扩大为1800元/吨左右，与玉米的价差更进一步扩大。这时，对农民来说，种玉米不如种大豆，种大豆不如种绿豆。因此，1997年我国绿豆种植面积较上年扩大了13%左右。1997年中期，当国家粮油信息中心公布绿豆种植面积扩大时，曾一度使得绿豆期价深度下跌。后来受厄尔尼诺现象、黄河断流等因素影响，期价止跌反涨。直至同年9月，当人们得知，绿豆单产虽受影响，但总产比上年略有增加时，期价才开始急跌。

　　经过4个月的下跌，目前绿豆期价虽然比1997年初的价格略低，但其与大豆等品种的巨幅价差相对1997年初并未缩小。也就是说，如果绿豆价格停留在目前的价格区内，受比较效益的驱动，今年的绿豆种植面积将在去年增加15%的基础上进一步扩大！未来将出现“豆灾”！

　　通过以上分析，不难看出，绿豆期价因比价过低而涨，也将因比价过低而跌。虽然本年度前期仓单的成本较高，但未来绿豆期价必将继续下跌！而且下跌空间极大！

　　当然，具体那一天下跌？如何下跌？还得根据市场人气等情况来定。也就是说，在期货市场，基本面因素决定期价，市场人气影响期价。

　　市场人气对期价的影响程度有多大？我们从郑豆7D的历史价格走势中便能得到极其深刻的认识。7月，绿豆进入消费淡季，同时由于9月与11月合约旧绿豆贴水交割后将退出市场，市场人气对7月绿豆合约普遍看跌。当综观郑豆7D历史走势,我们会发现，1995年、1996年、1997年7D的走势总是先逆基本面上涨，然后爆跌。而且，爆跌的时间总是逐年后移。今年7D因提前抄作，以及今年特有的情势，具体走势自然有别与往年，同时，往年这种一而再，再而三的相似形态，对改变人们的观念同样具有极大的作用。可见，市场人气对期市具体合约的价格走势影响极大，它所反应的是期货市场多空双方力量的对比。

　　前一时期《期货导报》所发文章《多头空头不如滑头》中的一些观点，笔者不敢苟同，但“滑头派”们能从持仓量、成交量、短期图表形态及内外盘比等因素中去感觉多空双方实力，却是难能可贵。笔者之所以强调：“基本面因素决定期价，市场人气影响期价”，只是期望广大投资者在介入期市时，多一点理性和清醒。因为，任何一种商品价格的长期走势，总是由其内在价值决定。但在投机市场中，市场人气对未来的价格走势同样具有极其深刻的影响。当然，其具体影响程度有多大、持续时间有多长，同样受广义基本面因素制约。技术图表只是帮助人们进一步认识市场的一种工具，是过去这一品种价格走势的反映，而价格又只是价值的反映，我们需要认真研究的是现时价格与价值之间的矛盾以及未来价格的运动趋势，而不能仅仅是价格本身，更不应该认为“只研究技术图表就足够了”。充分认识这一点，以各种图表、基本面及市场人气等因素为依据，进行全面、系统的分析，便可立于不败之地。

　　绿豆期货绝路逢生(2000-04-11 08:31,中华工商时报)

　　已经在今年1月份被处以“安乐死”的绿豆期货从今天起又开始恢复正常交易。

　　自2000年4月10日起，郑州商品交易所的绿豆合约GN005、GN007、GN009、GN011恢复正常交易，价幅为±120元／吨，交易保证金为20%。这意味着，曾经是郑州商品交易所主打品种的绿豆期货在市场上“冷冻处理”了3个月后，又要“引吭高歌”。

　　从1999年12月24日起，绿豆的跌停幅度由±20降为±2，其目的是让多头尽快平仓；今年1月1日，绿豆交易保证金从10%提高到15%；从2月1日起，从15%提高到20%。

　　与此同时，郑州商品交易所逐步降低小麦交易保证金，从2000年1月1日起，小麦交易保证金从10%降低到8%；从2000年2月1日起，从8%降低到5%。

　　当时有关人士认为，绿豆期货进入了“安乐死”的状态，郑州商品交易所的方针是“扶大限斜政策，即扶持小麦等大品种，限制绿豆等小品种。

　　但是从3个多月的市场交易情况来看，郑州商品交易所的小麦期货并没有向管理层预期的那样火起来，因此郑州商品交易所作为一个靠交易手续费用谋生的中介场所着实有些头痛了。去年，郑州商品交易所在全国期市中举足轻重，为期货经纪业创造的收入占了总收入的一半。

　　业内人士分析，恢复绿豆交易主要是为了解决历史遗留问题，使在绿豆合约上套牢的资金释放出来。但是，目前绿豆交易的保证金定为20%，从本质上抑制了绿豆期货交易的活跃，而交易所还表示这不是一个短期的规定，而是写进郑商所交易规则的一个长期的规定，其用意非常明显，就是要抑制绿豆市场的过度投机。

　　据了解，郑州商品交易所很早就派出了30多人的队伍到全国各地推广小麦期货品种，但是投资者一直担心小麦品种过大和政策性强，因此交易没有活跃起来。目前，郑州商品交易所已经决定今年暂不推出优质小麦品种，便于投资者集中精力做好普通小麦交易，同时，加紧培育以小麦现货商和套期保值者为基础的客户群体，积极调动和发挥那些具有“做市商”意义的投资者的市场骨干和中坚作用，希望带动和吸引众多的中小投资者入市交易。但是，小麦期货在郑州市场已经交易了好几年，交易一直不活跃，靠交易所“催肥性”的措施是否能迅速得到投资者的认同目前还难下结论。

　　郑商所骑虎难下 绿豆期货复生仍有疑问 (2002年9月3日)

　　鉴于当年疯狂灭顶，市场各方参与者依然心存余悸。“冬眠”的绿豆期货真能复活？绿豆复活真能拯救郑商所？

　　国内期货市场出现最早、成交量一度最大的绿豆，在经历了上个世纪末期一轮跌宕起伏后，于2000年陷于“冬眠”状态至今。近日，市场中悄然流传着关于绿豆“复苏”的传言，就此，《财经时报》走访了郑州商品交易所及期货市场投资者。对此话题交易所十分敏感，不愿多谈；市场人士则各持己见，反应热烈。

　　交易所两种观点相持

　　近两年的时间里，国内绿豆期货几乎一直处于“三无状态”——没有交易量，没有持仓量，价格不变。近来市场传言“恢复绿豆交易”，主要指将其保证金(20%)降低到合理的水平。

　　一位在期货市场有10年经历的行业人士认为，绿豆交易“无疾而终”的根本原因在于期货市场起步阶段交易所临时性政策较多，市场潜在的人为的风险很大。在不断演绎的“小品种大行情”背景下，咖啡、胶合板、红小豆等品种交易被相继叫停，已经预示了绿豆期货品种的结局。

　　大连商品交易所副总经理曲立峰博士近日指出，中国期货市场虽已发展了十余年，但在期货理论上还有诸多问题亟待澄清，一些基本概念的模糊导致期货制度上的缺陷，而制度上的缺陷与失误则是期货市场上最大的风险。

　　对于恢复绿豆交易的传言，郑州商品交易所一位负责人表示“并未听说过此事”。一位不愿意透露姓名的郑商所工作人员称，“这是个很敏感的话题”，无法正面回答；目前交易所只是进行绿豆的研究工作，具体进展暂无可奉告。

　　据知情人士称，关于恢复绿豆交易，交易所内部也存有观点分歧。部分人士反对，认为目前小麦交易在多方努力下渐有起色，如果此时恢复绿豆交易会使资金流失，给小麦期货交易带来负面影响。况且当前国家政策依然是扶持大宗产品期货品种，即使恢复绿豆交易，恐怕也难达到以往的火爆行情。

　　另外部分人士认为，目前大豆交易活跃，说明市场投机兴趣依然很浓。期货市场中交易品种较少，新品种上市还需等待。在市场资金缺少更多投机对象的前提下，恢复绿豆交易会很快吸引资金，使市场交投进一步活跃。

　　市场看法各异

　　一位曾经历过“绿豆大战”的投资者谈到恢复绿豆交易时心有余悸。首先，一旦恢复交易，交易所对交易规则的修改投资者能否接受？也就是说，对保证金、手续费、涨跌停板、交易单位等基本合约内容的制订以及交易交割标准、交割方式等项规定，能否满足参与者的胃口？

　　他还谈到，当初关于绿豆交易的“内幕”太多，迄今这些故事已无从考证，但是人们心中还留有阴影。市场“心照不宣”地对小麦交易问题束之高阁，恐怕就是这个阴影作怪。

　　对于这些顾虑，郑商所一位工作人员表示，今天的期货市场已经不同以往，交易所会认真按照中国证监会颁布的《期货暂行管理条例》、《期货交易所管理办法》等开展工作。经过前段时期的整顿和规范，交易所控制风险的能力也有了长足的提高。

　　还有业内人士指出，郑商所恢复绿豆交易，从操作上讲还是比较容易实施的。只要把保证金降下来，对目前的合约做部分调整就可以了。最主要的还是看政策面是否给予支持。他同时注意到，自绿豆停运后，郑商所管理层更换较为频繁。这虽属于交易所内部的事情，但也使市场人士隐隐感到一些可能的变数。

　　另外一些投资者明确表示，在市场交易中什么品种活跃就做什么品种，“大家是来投资的，不记前嫌，有投资价值的就是好品种，活跃的市场就是好市场。”

　　交易所面临诸多困境

　　1997至1999年，郑商所受益于其活跃的绿豆交易，一直稳坐国内期货头把交椅。但是自绿豆消沉之后，其交易规模大幅度下降，已经落在国内各交易市场末席，成交金额仅为全国市场总额的6%，收入也不可避免地锐减。

　　失去绿豆这张“王牌”后，郑商所遵循国家政策，扶持小麦等大品种，限制绿豆等小品种。但小麦现货市场价格没有放开，从根本上限制了期货市场的活跃性。尽管交易所一直在积极宣传推广小麦交易，并于2002年4月1日推出了旨在提高市场流动性、稳定市场运行的“做市商”制度，结果未见大的起色。时至今日，小麦的交易量还不及绿豆活跃时期交易量的1／3。

　　由于交易清淡，市场萧条，郑商所自己也身受其害，市场上曾有传言“要借钱开工资了”。对此郑商所有关负责人澄清道，目前在发展的过程中确实面临困难，但是财务上还略有盈余。只是因为房产的折旧费用高达每年3000万元，所以账面不太好看。

　　有关投资专家认为，目前国内小麦期货交易不活跃，推出棉花、油菜籽、白糖等新品种尚需等待；同时，绿豆作为纯市场化品种没有太多政策干预，投机性强，利于实现市场活跃性。因此，恢复绿豆交易、推出小麦期权交易等不是不可行的。其次，大连大豆市场前期巨量持仓大规模交割后，市场纷纷担忧其是否会成为“第二个绿豆”；如果处理不好，市场资金会很快流失，而此时恢复绿豆交易可谓是绝好时机。

　　近日中国证监会期货部副主任张邦辉提出，争取在“十五”期间逐步建立市场化的期货新品推出机制，根据市场需求推出期货品种，保持交易活跃性，不断增强期货市场对国民经济的服务功能。

　　同样有业内人士认为，中国期货业和期货市场正处在向上突破的临界状态。对于绿豆能否“复活”已不是大家关注和争论的焦点了，大家最关心的还是期货市场发展的大方向，需要不断提高期货理论认识，完善市场机制，规范市场的法律法规。

　　自1999年郑商所“绿豆事件”让投资者含恨，期市资金对郑商所产生信任危机而离场，累及郑商所推出的新品种小麦期货，资金转捧大豆。

　　3月9日，郑商所新年首期小麦市场投资报告会将在深圳举行，业内人士认为，这是郑商所主动向投资者示爱，并发起“小麦攻坚战”的开端。据悉郑商所高层将悉数出席该报告会。其实早在去年，郑商所重塑郑州小麦形象的行动已经悄然展开，包括更换高层、修改交易规则、主动市场推介。

　　小麦突围

　　“业务的确走了一些弯路。”郑商所市场部副部长李飒承认，绿豆事件的影响确实存在。

　　郑州商品交易所对“绿豆事件”的总结是：在规范化运作方面存在一些差距，规则中有一些不相适应的地方，部分规则中的一些漏洞又被放大利用，结果在一定程度上损害了公平、公开、公正的原则，伤害了市场参与的热情，损害了投资者的利益。

　　“‘绿豆’的悲剧不能在小麦身上重演。”李飒称，交易所开始着手修改缺陷。

　　首先修改的是价格机制。酿成“绿豆事件”多空大战的是几个大粮商拉高期麦价格，使其偏离现货市场价格，以吸引投机客户加入。吸取了这个教训，郑商所把价格调控手段改为以市场引导为主。郑州小麦价格也随即回落，从1600元/吨跌至1100元/吨左右，注册仓单从13万吨减少到1.8万吨，郑麦价格正靠向现货市场价格。

　　交割一直是制约小麦期货发展的瓶颈。李飒称，为了平衡买卖双方，郑商所还调整了交割仓库。原先交割仓库集中在四大小麦主产区，现货小麦很容易流入期市，对卖方极为有利。调整后，四大主产区小麦交割不能超过10万吨，超出部分交割只能到销区，因而现货成本增加60-100元/吨。

　　此外，郑商所调低了交割手续费、仓储费、检验费和出入库费用；增加了买方提交割权限；延长了交割月仓单注册和手续办理时间；放宽了仓容限制等。增加期货转现货方式；完善了套期保值管理办法；建立仓单退出机制；放宽了会员和客户的持仓限制。

　　“重要的是，减少了人为干预市场的可能。”钱学武认为，期货价格的形成应由市场说了算。

　　“这在郑商所发展历史上，是一个里程碑。”李飒称，如此大力度的调整在郑商所尚属首次，一切都是为了恢复投资者信心。

　　据悉，在3月9日的小麦推介会召开的同时，郑商所深圳培训基地也同时成立。郑商所这样的培训基地在全国共有17家,对新会员的培训也是其吸引投资者的措施之一。

　　“市场信用还没有恢复到位。”李飒承认，同时受政策影响，小麦期货尚未走上良性循环的轨道。李同时称，郑商所今年也申请白糖等新品种。

　　绿豆阴影

　　除品种自身缺陷外，盘亘在郑州小麦头上是挥之不去的“绿豆事件”阴影。

　　钱学武至今回忆起“绿豆事件”仍心有余悸，正是那场多空大战改变了投资者对郑商所的信心.

　　1999年郑州绿豆同其他农产品一样，走出了持续两年以来不断探低的熊市格局。空头主力带动市场空头人气，元旦过后的第一个交易日期价开始大幅下跌，几个交易日内，大盘平均每天下跌幅度达到五六十点之多。

　　为了控制风险，减缓下跌，1月12日郑商所出台有关文件，决定从1月12日起，提高保证金比例，并追收某些月期货的追加保证金。但仍然无法抑制跌势，1月13日又出台文件，扩大部分活跃品种绿豆的涨跌幅，提高交易保证金。

　　但此时郑州绿豆已经失控。1月18日郑商所采取断然措施，决定于当日闭市后，对9903、9905、9907的所有持仓合约以当日结算价对冲平仓，即这三个交割月的持仓量全部清仓为零。3月3日，郑州绿豆又突然启动，破位上涨。大盘在一个月内上涨200多点。

　　5月7日，郑商所交易交割委员会召开了会议，会议认为“一些迹象表明，从交割月仓单的数量、仓单的大规模出口到远期月份的扩仓，价格的滚动拉抬是少数人有计划、有目的操纵的。”

　　真正大幅下跌是从5月28日开始，至6月8日为止，短短十多个交易日，GN909、GN911分别下跌了650点之多。多头在高位返空头，逼死空头，部分期货经纪公司就此破产倒闭。

　　期价的巨幅下跌使市场风险明显增大，暴涨暴跌行情给交易所会员单位和投资者带来了巨大的风险。郑州绿豆的交易量占到了全国的50%，价格最高达到4000元/吨，而此时的现货市场价格仅2800元/吨左右。

　　12月，中国证监会出台文件规定，郑州绿豆的期货价格波动幅度为零，最终以绿豆退出期货品种结束。

　　钱学武说，“多空大战，市场失控，强制平仓是郑商所调控失败的结果。交易机制设计缺陷伴随强制干预,郑商所在投资者中输掉关键的信用。”市场另外的评价是“恶庄玩死了绿豆。”

　　“谁还敢将钱投向郑商所的期货品种，不知道哪一天，你的交割单会被宣布无效。”钱分析，取消绿豆后，郑商所推出的小麦受冷落也在情理之中。

　　中国期货业协会副会长常清认为，郑商所小麦期货目前的窘况是,尽管小麦是大的期货品种，但国内的品种太多，有100个品种，而国外仅10来个品种，因而其操作难度大。另外，郑州小麦的交割地设在产区，虽方便交割，但不利买方。对粮商来说做套期保值的功能很好，但光有卖的套期保值，没有买的套期保值，力量失衡，没有投机功能，市场流动性差，投机的钱都被套期保值拿走了，谁来还敢投钱？市场人气难再聚。