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□大鹏证券综合研究所 王定红
最近一段时间以来，大连豆粕价格特别坚挺，以至于豆粕价格超过了大豆的价格，这是大连市场上比较少见的。这种价差关系在一定程度上反映了豆粕价格的泡沫，通常而言，随着时间的推移，这种状况将逐渐改变。
连粕期价相对抗跌
1、国内豆粕期价与国际出现背离 大连豆粕期货价格虽然在大方向上与CBOT豆粕价格的走势相似，总体表现为下跌形态，但在细微方面大连豆粕则表现了明显的独立性，特别是5月底以来的豆粕行情更是如此。CBOT豆粕连续图显示，5月28日豆粕的收市价为254.5美元/短吨，为一个阶段性低点；而6月24日则反弹到了一个阶段性高点，其价格为306美元/短吨。此后，CBOT豆粕价格一路下跌，一直下跌到现在的178.5美元/短吨，不仅跌破前期低点，而且跌至去年年初豆粕启动时的价位区。大连豆粕价格走势则不同，尽管在6月24日之前也追随着CBOT豆粕价格的步履而沉浮，从2600元/吨反弹到2920元/吨。但在6月24日之后的走势却是另一番景象，并没有同CBOT豆粕一起大幅下挫，只出现以盘跌为特征的缓慢下跌走势。目前大连豆粕期价仍在2693元/吨的价位上，尚未突破前期低点。截至8月9日，CBOT豆粕价格比5月28日的最低价格下跌了29.3%，而大连豆粕却比5月31日的低点上升了9.0%。
2、资金因素导致大连豆粕期价坚挺 长期以来，大连豆粕期货的价格要比大连大豆的价格低，这与现货豆粕价格低于大豆价格的比价关系是一致的。通常，大豆对豆粕的价格升水保持在500元/吨左右，而最近同月份的大豆对豆粕期价的升水已经降到了非常微弱的状态。9月大豆合约对9月豆粕合约的升水从前期的600元/吨降低到了现在的不足100元/吨。特别值得关注的是，7月30日以来的一段时间，豆粕主力合约M409的价格多数时间高于除A409以外的其他合约价格，出现了大连市场上较为少见的价格倒挂现象。豆粕期价异乎寻常地逞强，除了资金因素之外，并无特别充分的理由。
3、豆粕交易量超过大豆而持仓量则大大小于大豆 同样比较大豆主力合约和豆粕主力合约，它们两者之间的持仓量明显悬殊，大豆A4011合约为30万手左右，而豆粕M409合约则为11万手左右，即大豆的持仓量相当于豆粕的三倍。然而，有一段时间大豆的交易量却反而小于豆粕的交易量，这里不难看出资金特别关注豆粕合约。以豆粕与大豆的相关性和它们之间的持仓量悬殊而论，也反映了多头资金在豆粕上的短线操作心态。资金在豆粕上的投机性也由此可见一斑，资金特别关注9月合约，增加了豆粕的泡沫成分。
大连豆粕将逐渐走弱
应该说，大连豆粕与大连大豆的价差关系又进入了一个重要的变动时期，那么，在接下来的时间里，豆粕的价格将如何演绎呢？笔者认为，将以豆粕的逐渐走弱为主流趋势。
首先，高价库存大豆消耗殆尽。在今年4月份国际大豆价格大幅上涨的过程中，国内油脂厂和进口商为了防止价格上涨的成本增加而囤积了一定数量的现货，但随着4月份之后国际市场的风云突变，大豆价格急转直下，这些高价囤积的大豆成了现货市场上的套牢一族。面对于不断下跌的国际市场价格，国内厂商只好杀价出售，在经过几个月之后，这些大豆也在消费领域里基本耗光，所以，高价大豆的产品———高价豆粕已是渐行渐远，这将促使相对坚挺的豆粕价格回落。
其次，压榨厂开工率提高，豆粕供应量增大。今年4月份以来的大豆、豆粕价格的联袂下跌，使大豆压榨厂商享受高额压榨利润的好梦很快破灭，每吨大豆的压榨利润由原来600-800元逐渐下降到倒亏600-700元。特别是在大豆高价时大量进货的厂商更是无法接受这样的现实，于是，纷纷采取减产措施来回避亏损的加大。这在一定程度上造成了市面上豆粕供应的紧张，而市面供应量减少又增加了豆粕的抗跌性。这就是为什么在7月份之后豆粕期货价格比大豆期货价格坚挺，而大连大豆价格又比CBOT大豆价格坚挺的原因。国际市场大豆价格的大幅下降为国内压榨企业提供了进入机会，原材料成本的大幅降低促使压榨厂的开工率加大，豆粕供应将随之恢复。如果7月份以后的进口大豆开始压榨，那么，豆粕的销售价格可以比先前的价格下一个很大的台阶，这是不言而喻的。
第三，套利因素的作用。前文所述，大连豆粕价格与大连大豆价格倒挂是比较少见的，这种价差关系是投机者在这两个品种上展开套利的良好机会。在当前这种偏颇价差条件下，选择价格偏高豆粕做空无疑具有较低的风险，这将促使豆粕价格进一步走低。
豆粕主力合约与大豆主力合约的比价图已经明白无误地显示，当前比价正在1.0以上的状态掉头向下。
综上所述，大连豆粕价格将有一个继续下跌的过程，以进一步修正豆粕与其他相关品种的价差关系。如果M409合约价格进一步走高，那么，还有可能殃及后续合约出现更大幅度的跳水。
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