沪铜现货趋紧支撑期价 空头回补改善内外盘比

　　国际期货 林煜晖

　　铜(资讯 论坛)价在近两周受到较为紧张的现货状况推动下大幅走高，伦铜最高价格达到了2847.5美元；但近几天似乎受到了后续买盘的缺少影响而有所回落，前天晚间伦铜甚至大幅下跌72美元。国内铜价昨日早盘也一度接近跌停板位置，但其仍然受到现货偏紧的影响在午盘跌幅有所收敛。近期的现货升水居高不下以及国内外的套利基础还在延续，显示了 市场的原有状况并没有改变。笔者试着从现货市场以及内外套利盘交易方面进行分析，希望能对投资者提供一些对盘面分析的参考。

　　现货升水提供短期支撑

　　我们看到，LME铜的现货升水总体上相当稳定, 表明现货金属的可获量较为紧张。全球各地区的铜现货升水状况如下：美国的铜现货升水达到了190美元/吨，其上升趋势还在延续；而欧洲的现货升水在100美元-130美元之间反复波动，目前在110美元/吨；代表亚洲铜市场状况的日本现货升水在经历了2003年底的最高水平170美元/吨以后开始了持续回落的状态，目前的现货升水在90美元/吨。升水状况基本反映了全球范围内各地区供需现状以及发展状况。

　　美国在经济强劲复苏提振下铜消费稳步增长，带动了现货的升水不断走高。欧洲经济稍弱，但经济的增长同样使得该地区现货升水有所反复。而日本的现货升水受到了中国的需求影响。中国在4月份开始受到宏观调控，而从2月份就开始出现较大铜库存量压制现货价格走低的现象。作为同属亚洲市场的日本，将会受到中国市场铜供需现状的影响，整体的亚洲市场铜现货供应是相对充裕的。因此，亚洲地区现货升水也是三大经济体中最低的。不过，全球总的升水水平是近8年来的最高，这样的现货升水水平对于铜市场的价格来说是有支撑的。

　　而随着美国经济的稳步增长，在目前的全球范围内总库存仅仅为20万吨左右并且库存还在减少的形势下，表明了现货的紧张并没有得到缓解，因此短期内铜现货升水状况还将延续。国内的现货市场方面，自5月份以来，现货升水水平基本维持在500-700元/吨，最高时达到了1400元/吨。这一状况一方面是国内市场格局的转变，另一方面也是整个市场行情进入转折的关键时期的标志。现货价格较远期价格高的现象是熊市的一大特征。这种现象短期内对于价格有一定的支撑作用，但从长远来看，现货升水较高也意味着价格从牛转熊的阶段。

　　跨市套利令沪铜抗跌

　　对近期价格影响较大的另一个因素是国内投资者内外盘套利交易的资金操作。一般情况下，套利盘在内外盘比价达到10.3以上可以买国外抛国内；在内外盘比价达到9.7以下可以买国内抛国外。在今年2月份时，国内由于原先在12月份内外盘比价较高后吸引了较大部分的进口铜大量到岸，使国内铜供应大量增加，进而引起了内外盘比价的倒转，国内外铜比价不断走低，最低时达到了9.1。由此引起了一部分专门对国内外盘进行套利交易的投资者开始在4月份买国内铜抛国外铜的交易。内外盘比价在5月份曾一度有所缩小但幅度不大，总体的比价一直维持在较低水平。目前三月期比价仍然在9.5，这也使得内外套利盘一直没有较好的平仓机会。

　　而8月18日是LME8月期合约的第三个星期三，鉴于目前的现货紧张，投机买盘利用合约的到期压力，在伦敦市场发动了一波温和的挤仓行情。在8月期合约持仓量较高的情况下，现货升水不断走高，迫使国内在伦铜的套利抛空盘认赔出局。如果不平仓，从8月期向9月期迁仓也需要40美元/吨的迁仓费，这与现货9月升水40美元一样。由此，我们看到在8月5日国内套利投资者开始在伦敦盘平仓后，LME铜价也开始有所回落，也宣布了挤仓行情的稍有缓解，但目前的减仓盘仍然不足使铜价大幅回落(目前8月期持仓在18884手，即47.5万吨的抛空量)。而以目前的比价仍然会吸引不少的套利盘继续买国内抛国外的交易。

　　因此，短期内铜价受套利盘影响仍然会居高不下，但随着持仓量的减少，价格也将会有所回落。后期的比价随着国内需求的恢复以及国际铜需求的逐步趋于平稳，其比价将会有所恢复。也意味着伦铜回落的幅度较国内大。

　　总体来看，现货升水的居高不下对铜价有较强的支撑，而8月合约的温和挤仓使铜价同样短暂稳定在高位。套利盘使国内铜价的波动进一步加大。在现阶段内外盘比价仍然较低的情况下套利盘仍然以买国内抛国外交易为主，尽管，这不能对铜价起到根本的影响，但可以令两市铜价的波动区间进一步加大甚至出现短暂扭曲状况。但随着8月期挤仓的完结，预计铜价上涨能量被消耗而会有所回落。

　　王智勇

　　受周一LME期铜大跌的影响，周二沪铜几乎以跌停板开盘。随后在空头平仓盘的推动下，沪铜11月合约价格一路上涨，最终以25900点报收，较开盘价25580点上涨了320点。从11月和12月合约的持仓变化来看，前期的移仓活动明显减少。其中，11月合约持仓减少了8400多手，而12月合约仅增仓2600多手，说明在11月合约上有明显的空头回补活动。

　　周二的持仓报告显示，的确有几个比较大的空头投机席位退出了排名，如民安期货、国际期货、江南期货、天元期货，以及部分浙江系的席位。具体来说，民安期货借沪铜下跌600点之机，完全平掉了周一在沪铜11月和12月建立的近6000手空头头寸，并重新建立了在黄豆11月合约上的多头，增仓幅度超过了2万手。国际期货的操作手法与民安期货类似，周一在沪铜11月抛空1200手并进入持仓排名之后，周二该席位也退出了空头排名，显示出短线资金的特征。江南期货和天元期货双双了结了8月初在12月合约上建立的空头头寸，退出持仓排名。

　　除了上述空头投机席位减仓外，生产商的套保盘也有一定的平仓。金瑞期货在10月、11月和12月合约分别减仓273手、536手和235手，合计达到1044手。这表明在26000点(以沪铜11月价格计)以下的水平，生产商缺乏保值的兴趣。

　　我们注意到，无论是投机空头回补还是套保盘平仓所推动的价格回升，并没有带动LME电子盘的上升。在上海的交易时段中，LME铜价大体维持在2715至2725美元之间。作为一个直接的结果，沪铜和伦铜的比值得到了大幅的改善，再度上升了近0.1个点。其中，沪铜11月对伦铜三月的比值从周一的9.43恢复至周二的9.54，该水平是7月份以来的最高比值；而沪铜10月对伦铜三月的比值甚至已经恢复到了9.78的水平。也就是说，凡是在7月份之后建立的跨市套利多头头寸，都已经全线获利。

　　笔者认为，中短期的行情仍然是围绕调整沪铜和伦铜的比价结构展开。由于前期沪铜和伦铜的比值长时间小于9.6的水平，已经阻碍了正常精铜进口贸易活动的进行。5、6月份精铜进口急剧减少的后果，已经通过国内现货升水高企和交易所库存的迅速下降体现了出来。周二沪铜投机空头并没有借伦铜暴跌的机会打压铜价，而是主动进行回补，这也表明国内空头也认识到国内现货紧张的现状，对后市并不过分看跌。

　　因此，短期铜价的走势将以“国外铜下跌，则国内铜相对抗跌；国外铜上涨，则国内铜由空头回补/止损推动价格上涨”为特征。从技术上看，沪铜11月在25000点一线有较强的支撑；如果价格向上突破阻力位26500/26600点，将会有大量空头止损盘的出现。

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