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金牛期货 杨海立
LME铜价28日在2650获得支持后强劲反抽，现货升水的扩大以及全球铜库存的持续下降为多头发动挤仓行情提供了契机，从而引发LME铜价的迅速飙升。29日沪铜全线涨停，沪市收盘时LME电子盘已逼近2800关口。不过，展望后市，经济成长的放缓和美元弱势格局的逐步改观将不支持铜价牛市氛围的过度延伸，LME期铜后期或呈现震荡走低的相对熊市格局。
现货升水影响短暂
近期铜价的上扬多得益于现货升水的扩大，不过这对铜价的影响总是短期的。LME铜市场主力每每利用现货升水的扩大，在第三个周三到期前几天发动挤仓行情，而铜价在到期前最后一两天大跌，这已经成为期市一道独特的风景。笔者通过分析1994年以来数据得出，二者基本呈现正的相关性，相关系数为61%。在牛市末期经常伴随升贴水的剧烈变化，铜价也表现得大起大落。一旦期价和现货升水出现背离，即期价上涨而现货升水滞涨则昭示铜价或将见顶。目前现货升水从50美元左右迅速扩大到90美元，期价也同步上扬，没出现背离的倾向，不支持铜价大级别走熊。但从本轮挤仓行情发动的时间周期分析，显然是来得太早了。经济增速放缓已经使得下游消费品价格的涨势难以为继，即便铜市供需面仍然异常吃紧，但行业平均利润率将制约铜等原材料价格的持续上涨。如此则后期现货升水恐难以为继，铜价挤仓行情后期草草结束就将成为必然。
经济因素主导铜价
铜价运行周期与全球经济增长周期息息相关，经济因素主导铜价长期趋势。美国最新数据显示6月工业生产下滑了0.3%，作为铜价的先行经济指标，工业生产的下滑对铜需求的打击非常直接。另外耐用品定单数据在5月和4月连续下滑后6月仅略微增长0.7%，低于市场预期。美联储预测明年美国经济成长3.5-4.0%，考虑到石油价格的飙升对美国经济负面影响的严重性，美国经济成长可能比预计的还要差。对于目前中国经济来说，投资过热和潜在金融风险不利于中国经济的持续成长。2004年一季度我国铜加工材93.78万吨，同比增长31%，曾成为年初全球铜价大涨的关键因素。瑞士联合银行报告预测明年我国GDP将会进一步放缓至7.4%。如果不能得到全球经济成长的支持，在经过一段时滞后，铜价将遭受重创。
美元走势将打压铜价
美元弱市格局有望逐步改观，将直接打压铜价。美元的价格决定全球供给与需求的价格，这是目前国际货币体系中的一条基本定律。随着美联储利率的稳步调高，利差的变化将促使美元汇率走坚，美元前一段时期的弱势格局将逐步改观。美国政府2003年的财政赤字达到创纪录的3747.9亿美元，2004年这一数据将继续扩大至5000亿美元左右。加上庞大的贸易赤字，这双高赤字就如悬在美国经济乃至全球经济上方的一把利剑，如今已是寒气逼人。美国新政府采取缩小赤字的政策已经势在必行，后期美元的逐步走强也将因此有了动能。如果美国双赤字缩小，美元走强，通货膨胀的压力将大为减轻，铜价乃至石油黄金价格的涨势都应得到遏制，近期商品指数CRB的疲弱走势是很好的注释。按CRB指数和铜价长期形成的线性关系分析，目前CRB指数在267.02的数值仅能支持铜价于2550-2650区域，且CRB指数仍然呈现弱势格局，铜价前景也因此难以乐观。
供需紧张逐渐缓解
从供需方面来看，造成目前铜市场供应短缺的主要原因，一方面是由于过去6年里约有90万吨的铜矿产能关闭，另一方面是世界经济2003年以来的明显复苏带动铜消费的快速成长。随着铜价的节节高升，多数铜生产能力逐渐复苏，但也只占原来关闭产能的2/3，新增铜资源由于建设投产期比较长，短期内不能投放到市场上，且类似墨西哥罢工等供应方面的忧虑也制约了产能的扩张，因此铜供给在2004年内还是难以迅速增加，这也是铜价没能大幅度走跌的关键因素。但随着时间的推移，供应面将日益宽松。智利的最新数据显示，6月智利铜产量较上年同期大幅上升5.3%，达445,732吨，1-6月铜产量较增加4.8%至2,517,278吨，增幅比较明显。
从LME3月铜周线技术形态分析(见图)，4月2日和7月19日当周形成的下降通道对铜价形成压制，铜价在下降通道的上轨即2820附近止步的可能性较大，投资者可考虑在这个位置适量建立空单。
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