航空煤油等待套期保值 航空公司成业内新贵

　　□东航期货燃料油研究组

　　即将上市的燃料油期货合约，为国内航空公司利用期货套期保值交易来控制航空煤油成本提供了一个绝好的机会。

　　航空公司成本控制之道

　　航空公司所使用的航空燃料主要有航空汽油和航空煤油两类。航空汽油用于活塞式航空发动机(如直升机、通用飞机等)，使用量较少。航空煤油(简称航煤)则主要用于喷气式发动机，目前大型客机均使用航煤。

　　作为原油的下游产品，航煤的价格是随着国际原油价格的波动而变化的，国际原油价格剧烈波动导致航煤价格的剧烈波动。国内航煤是由国家发展改革委员会(原国家计委)统一制定出厂价，并根据新加坡市场航煤价格变化做相应调整；民航总局在国家发改委制定的航煤出厂价基础上，每吨加上480元左右作为航煤销售价格。这种定价机制最突出的缺陷在于对国际市场价格信息反应比较滞后，一般滞后国际市场2-3个月。国家发改委每次对航煤价格进行调整时，调整幅度很大，如2000年10月18日国家计委将航煤价格由3230元/吨上调至3710元/吨，上调幅度高达14.86%。由于国内航煤由中国航空油料集团统一供应，国内航空公司无法把握买油自主权，只能按市场现货价格购买航煤，因此航煤调价所带来的负担，将全部转嫁到航空公司身上。

　　无论是国际还是国内航空公司，航油成本始终占有很高的比例，对国内航空公司来说，航油成本更是比例最高的一项，比例平均在20%以上。航煤价格的剧烈波动使得航空公司的航油成本具有很大的不确定性，加大了航空公司成本控制的难度。以2002年数据为例，如果航煤价格上涨10%，南方航空成本增加3.52亿元，东方航空成本增加2.56亿元，上海航空成本增加0.65亿元。

　　国外航空公司一般利用石油期货套期保值交易来控制航油成本，从而保证公司生产经营的顺利开展。由于国内期货市场中没有原油以及成品油品种，国内一些有风险意识的航空公司只能尝试到境外进行套期保值交易。然而，由于政策方面的限制，大部分航空公司不能直接利用境外期货市场进行石油套期保值交易，在航煤价格的剧烈波动中无可奈何，听天由命。而上海期货交易所即将推出的燃料油期货，将能满足航空煤油套期保值方面的需求。

　　燃料油期货在航空煤油套期保值上的应用

　　虽然燃料油与航空煤油在品质要求、炼制工艺、市场化程度等方面有很大的差别，但由于两者的上游产品都是原油，影响原油价格的因素也同样影响着燃料油和航空煤油，两者价格相互影响、相互制约，必然存在一定的相关性。

　　为了分析燃料油、航空煤油、原油的相关性，我们以近两年新加坡市场的180高硫燃料油价格、航空煤油价格以及全球三大基准原油———WTI原油、Brent原油、迪拜原油的价格数据进行分析。相关性分析结果表明，燃料油价格与航空煤油价格、WTI原油、Brent原油、迪拜原油价格相关性非常强，相关性分别为92.4%、96.5%、94.4%、96.9%。

　　为了进一步分析，我们对燃料油、原油与航空煤油的价格变化率(即某一交易日价格相对前一交易日价格变动百分比)进行了相关性分析，结果表明燃料油与航空煤油价格变化率显著相关，相关性要强于原油与航空煤油价格变化率的相关性。

　　综上所述，由于燃料油价格与航煤价格高度相关，同时燃料油价格变化与航煤价格波动也具有较强的相关性，因此航空公司可以利用燃料油期货套期保值交易来规避航煤价格波动带来的风险、锁定航煤成本，确保公司持续、快速发展。

　　燃料油期货套期保值交易策略

　　航空公司作为航煤的需求企业，在燃料油期货市场主要进行买入套期保值操作。航空公司要根据年度航煤需求量以及对全年航煤价格走势的预测，决定是否进行套期保值。如果进行套期保值，要制定套期保值方案，确定套期保值的时机、套期保值的数量。

　　套期保值成本 套期保值成本主要包括交易手续费和资金占用成本。航空公司通过比较套期保值成本与不进行套期保值成本(航煤价格波动带来的损失)，做出是否进行套期保值操作的决策。

　　套期保值数量 由于航煤价格与燃料油价格具有较好的相关性，进行套期保值的燃料油期货合约价值应该与航煤现货价值相等，即进行套期保值的燃料油期货数量近似等于航煤现货价格与数量的乘积除以燃料油期货价格。具体数量可以通过建立数理模型来确定。

　　套期保值应注意的问题 航空煤油与燃料油作为两种不同的品种，价格波动幅度可能会在某一段时间内出现一定差异。航空公司在进行燃料油期货套期保值操作时，应密切关注影响航空煤油价格的因素和影响燃料油价格的因素，特别是那些只影响航空煤油价格或只影响燃料油价格的因素，据此对航煤与燃料油的价格走势做出判断。

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