格林期货：大豆04年6月月度报告

　　一、大豆期货市场6月行情回顾与总结

　　(一)CBOT大豆期货市场6月行情回顾

　　CBOT大豆期货本月度从6月1日开始交易，6月30日结束，共计22个交易日。

　　6月1日，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货所有大豆合约收在涨停或者接近涨停位置，原因是美国大豆和玉米种植带降雨过度，报告称中国油厂希望给豆粕价格设定一个销售底价，也给大豆市场带来支持。收盘时，在涨停板上还有大约400到500手大豆合约等待成交。6月3日，由于美国大豆种植区的天气利于大豆播种，加上市场继续担忧中国需求放慢，引发基金和商业抛盘涌现。迄今，CBOT7月大豆合约已经创下2004年2月12日以来的最低点，在过去10个交易日里跌幅达到12.3%。之后，由于6月14日美国全国油籽加工协会(NOPA)的5月份压榨月报利多，另外美国大豆供应紧张，现货市场走势坚挺，推动大豆期货市场大幅走高。

　　6月中旬，由于美国玉米和大豆种植带的天气改善，给新季大豆合约带来压力，而近期合约在现货价格走强的支持，收盘上涨，呈现了明显的近强远弱的局势。之后由于美国大豆和玉米种植带有可能会出现干燥炎热的天气，加上投机买盘的介入，CBOT大豆呈上涨趋势。随着7月合约到期日期的不断临近，基金逐渐转仓持有11月大豆合约。6月28日，大豆期货收盘大幅下跌，在投机抛盘打压之下，7月大豆合约领跌大盘，近期合约一度跌到跌停位置。6月30日，受季度报告利空、基金月末和季度末抛盘和玉米暴跌的影响，大豆期货合约大幅下跌。

　　总体说来，本月度CBOT大豆期货近期合约呈现了轻微上扬的走势。

　　图1：CBOT大豆7月合约日线走势图 单位：美分/蒲式耳

　　

　　(二)国内大豆、豆粕市场6月行情回顾

　　1、国内期货市场

　　大连大豆期货交易市场本月度从6月1日开始交易，6月30日结束，共计22个交易日。

　　在本月度第一周内，连豆市场在主力品种A409合约带动下周内出现连续反弹行情，在美盘依然偏弱的背景下连豆市场本周逐渐转强的姿态预示后期市场变化内外盘之间将会出现较为明显的差异。虽然周内连豆期价走势偏强但是受制于豆粕期现价格的持续弱势格局，最终连豆期价并未出现较大涨幅，目前国内疲软的现货需求成为近期影响大连市场的主要因素。长期来看，内外盘大豆走势仍有继续下挫可能。

　　第二周，连豆震荡走低，卖豆买粕的套利交易使豆粕合约走强一度带动大豆价格上扬，但周末新作物合约带动全体合约收低。经过上周增仓放量的对峙，连豆在本周一的再度上冲仍旧受到了空头的坚决压制，而部分压榨企业组织的豆粕保价联盟并没有真正提振豆粕的销售价格，饲料企业因为大豆价格的走低更加放慢了采购的步伐，压制了豆粕现货价格的提升。但超跌的豆粕期货价格吸引了部分投机资金进行卖豆买粕套利，提振了豆粕期货合约的价格，周四，豆粕合约的走强带动了连豆也小幅上扬，但缺乏实质性消息的支撑，加上美国农业部在周四公布的月度供需报告的利空压制，周五，卖豆买粕套利盘在周末假期来临前平仓，豆粕合约的跳水带动大豆价格大幅走低，新作物合约受到空头的增仓打压，下跌幅度较旧作物合约大一些。

　　第三周，在上周的大幅下跌之后，饲料企业对于豆粕现货的需求开始出现了复苏，推动豆粕期货合约的价格反弹，连豆在本周得到豆粕合约的连带，在前三个交易日中小幅走高，但弱市反弹的特征比较明显--前三个交易日的涨幅没有超过上周五一个交易日的跌幅。强力支撑出现在本周四，中国质检总局关于加强大豆进口检验的通知使市场担忧大豆进口会出现停顿，在多头增仓买入的支撑下，主力合约A409以涨停板收盘，但CBOT大豆合约价格的持续走低影响了连豆交易者的心理，使得连豆在周五的交易缺乏人气的支撑，大豆合约的价格收盘走低。

　　第四周，连豆各合约在周一、二两天横盘整理后，周三、四连续小幅上扬，周五略有回落。主力合约A0409从3369升至3485，持仓从319610手减至287812手，减仓31798手，成交量从上周的1722214手减至1057342手，量减664872手，呈价涨量大减仓减现象；A0411由2920涨至3012，持仓从189568手增至221276手，增仓31708手，成交量从上周的1259356手减至993296手，量减266060手，呈价涨量减仓增现象。

　　第五周，国产大豆市场略显活跃，主要是由于农民农忙结束后，按照季节惯例，开始进入余粮零售市场，造成目前食用大豆市场购销数量小幅放大，不过由于油厂压榨需求下降，油用大豆市场依旧疲软，价格进一步走低；另外目前到港的进口大豆滞港严重，中巴大豆贸易依然存在很多的不确定因素，但我们认为近月国内大豆供需将基本平衡。

　　6月连豆0409和0411走势

　　

　　

　　2、现货市场

　　以下图表是天津国产大豆销售价、日照进口大豆价格和连云港豆粕价格。

　　

　　我国压榨油厂面临今年3月以前，油脂油料价格强劲上涨时，加足马力压榨造成了国内油厂积存了庞大的豆粕库存。当今年五一节长假过后，国际市场大豆、豆粕市场走出一路下滑的走势，使得国内豆粕销售价格也是连续回落，不仅造成5月以来国内的豆粕市场持续低迷走势，油厂在长达2-3年高压榨利润的红火后，出现了意料不及的压榨严重亏损。27日美国CBOT大豆、豆粕、豆油期货价格再次出现了大幅下跌的情况，再面对国内当前豆粕市场需求不旺，饲料、养殖业的买涨不买落的行为开始兴风雨，后市形势对油厂来讲极其严峻。6月初，随着国产大豆的消耗殆尽，国内大豆市场进入了进口大豆控制局面的行情之中，较高的进口大豆成本以及市场需求的恢复性增长等因素，将使得国内大豆价格难以出现较大幅度的回落。但豆粕、豆油价格的大幅下跌，大豆加工利润呈负值，大豆需求减少，下半年国内大豆进 口量预计将会低于预期，另外，国产新季菜籽大量上市也将间接的打压国内大豆市场。

　　6月21日，一直影响国内豆粕现货价格走势的中巴贸易争端表面上已经和平解决，双方都做出了必要的让步，中国解除了进口巴西大豆的禁令，23家进口贸易商也脱离了黑名单。但这些消息的公布，对于豆粕市场并没有产生太大的影响，豆粕价格继续保持前期走势而稳步上扬。这似乎有悖常理，细细体会一下，巴西进口大豆的质量标准仍维持在每公斤大豆中最多含有一粒受杀菌剂污染的大豆种子的标准上，尽管中方已经同意进口6月11日以后离港的20多船巴西大豆，但是这些大豆能否顺利通关还是未知。市场人士对于未来巴西大豆进口仍忧心忡忡，因此豆粕价格的走高已不足为奇。在过去的一周时间里，国内各地豆粕走势如下：

　　黑龙江地区本周豆粕市场保持平稳，主要是由于当地豆源存量不多，豆粕滞销，油厂多数停工待销所致。据市场人士介绍，黑龙江地区豆源主要依靠九三油脂。目前，哈尔滨地区豆粕厂内价格为2800-2850元/吨，佳木斯地区豆粕成交价格为2800-2820元/吨，齐齐哈尔地区成交价格为2840-2860元/吨。本周辽宁地区豆粕价格涨跌不一。近期，大连地区豆粕出厂价格已从2900元/吨降至2850元/吨，实际成交价格为2800元/吨，市场成交清淡。而沈阳地区豆粕价格则从周初的2860元/吨升至2930元/吨，实际成交价格为2850元/吨左右。现阶段当地一些油厂仍存在库存压力。

　　截止到6月24日的一周时间里，京津冀地区豆粕市场价格先抑后扬。周初由于中巴贸易争端还未定论，市场成交出现下滑，油厂希望通过降价刺激需求，降价幅度为20-30元/吨，但是效果不佳，此后该地区价格随同市场大环境同步小幅上扬。其中秦皇岛地区豆粕价格与周初的2800元/吨相比，上涨了80元/吨至2880元/吨；北京地区上调了80元/吨至2900元/吨。

　　山东地区本周豆粕市场价格稳步攀升，高报低走的现象较为普遍。尽管中巴双方已经达成共识，对于巴西大豆进口禁令解除，但市场反应平淡，豆粕价格仍在走高。一方面是由于豆粕期价强劲反弹的支撑。另一方面是部分油厂豆粕库存压力得到缓解。上周末该地区豆粕市场整体报价集中在2750-2850元/吨，目前豆粕市场价格已经涨至2800-2900元/吨。其中日照地区蛋白含量为44%的豆粕报价从2840元/吨升至2900元/吨，实际成交价格从2780元/吨涨至2830元/吨；烟台地区本周豆粕报价上涨80元/吨左右，龙口地区蛋白含量为43%的豆粕报价为2900元/吨，上涨了50元/吨左右。同时，由于6月20日国家开始严查公路超载，这对山东地区影响较大，豆粕成交量减少，养殖户、饲料厂保持观望。据了解，市场比较认同2800元/吨以下的豆粕价格，超出2800元/吨后成交稀少。

　　江浙地区豆粕市场价格稳中趋升，对市场最具有影响力的张家港地区豆粕价格本周以来屡屡攀升。与周初相比，该地区豆粕价格上涨了130元/吨，目前蛋白含量为42.5%的豆粕报价为2860元/吨，蛋白含量为44%的豆粕报价为2910元/吨。从市场变化情况看，成交量在涨价初期有所放量，随后几天成交萎缩。本周南通地区豆粕价格也出现了大幅上扬走势，价格从上周末2710元/吨升至2820元/吨。同时，浙江地区报价本周小幅上扬。由于公路运输限载和严查超载，短途运输成本增加50%，豆粕外运销售受到限制。

　　广东地区由于豆粕供应紧张出现了大幅上扬的局面。周初该地区报价较为平稳，波动幅度较小，但6月21日当地大幅上调豆粕报价，湛江华农油厂价格从2850元/吨涨至3050元/吨，其他地区油厂报价也稳定为2950-3050元/吨。本周当地豆粕涨价的动力来源于当地油厂开工严重不足。目前来看，只有华农一家在维持生产，其他油厂都已停工，这使得当地豆粕供应有些紧张，但是饲料企业入市表现仍较为谨慎。

　　现阶段尽管中巴谈判已经结束，但是市场人士对于未来大豆的进口仍持有怀疑态度，并正在密切关注近期到港的巴西大豆入关问题。近期，豆粕期货市场强劲的反弹行情也为豆粕现货价格的走高提供了支持。同时，国内禽蛋肉价格上扬并没有太大刺激豆粕的消费，国内豆粕的需求仍显得有些不足，饲料企业购买意愿不强，尤其是近期公路运输成本增加后，跨地区销售受到阻碍。笔者认为，现阶段豆粕市场不确定的因素交织，未来的走势扑朔迷离，国内豆粕现货价格短期内将维持振荡格局，上下幅度为100元/吨。

　　自豆粕这次涨价以来，市场反映成交甚微，饲料企业对豆粕的采购表现的很理性，没有出现抢购的现象，对豆粕价格有较大的抑制作用，今日豆粕下跌区域扩大，以下是市场情况：

　　江苏及以南地区报价2830-2950元／吨，山东、河南地区报价在2730-2940元吨左右，山东地区大多报价下跌30元／吨左右，而河南地区则严重高报低走，京津地区报价在2850-2900元／吨左右，报价下调到30元／吨左右，东北地区的报价在2850-2950元／吨，总体保持稳定，市场人士反映成交不好，饲料企业明显的对价格不认可，每次的采购都很小。超载是抑制价格的主要因素之一。市场分析人士反映目前地区差异呈现，如山东地区由于油厂多，竞争较激烈，甚至有的陷入非理性竞争的恶性循环，对行业反展很不利。

　　据传，昨日连粕市场有出现场外新空资金打压。场内有消息说，该部分资金来自一些南方油厂，这可能已经开始体现市场油厂间的对于市场观点的变化。据消息灵通人士称，尽管近日国内豆粕市场价格回升，需求也有所回升。但是饲料企业总体热情仍不高，加之近日越南再度发现禽流感病例也可能会使国内饲养企业放慢禽类补栏计划。

　　6月末，国内大豆市场价格继续保持稳定发展态势，虽然CBOT大豆价格出现跌落，然而由于近期市场需求一直保持低迷，大豆销售企业的观望持价心理依然未得到改变，产区大豆销售价格保持稳定。

　　二、本月期货市场供求重要信息

　　★六月初连豆豆粕从跌停到涨停解析

　　5月31日，大连大豆和大连豆粕期价出现戏剧性走势，在上周五全线跌停以及CBOT黄豆连续收阴的情况下，昨天却开盘后一路上涨，短短几分钟就涨到停板价，截至收市，连豆和连粕主力合约均未能打开涨停。

　　连豆主力合约从上周五的跌停到昨天的涨停背后，市场究竟发生了什么变化呢？导致连豆和连粕这样大幅波动的主要因素有哪些呢？

　　大型压榨商联手保护粕价

　　显然，中国多家大型大豆压榨商于上周六制定豆粕最低保护价的消息，是导致连豆和连粕周一大涨的重要因素。上周六，大型大豆压榨商为应对芝加哥豆粕期价的大幅下挫以及国内紧缩银根，豆粕需求走弱的情况，制定了豆粕最低保护价，即每吨2900元(350美元)。这表明大型油脂企业已经从去年的寡头垄断角色，完成了向卡特尔联盟的转变。这一转变将带来显著的变化，即未来豆粕的价格将趋于稳定，将维持在较高的水平之上。

　　而大豆价格将趋于上涨，原因是进口大豆的货源仍然掌握在这些大型油脂企业的手上，导致国内中型油厂大豆来源断档，刺激国内大豆价格上涨。

　　南美产量可能减少

　　另外一个重要因素是，巴西统计局(IBGE)本周四将巴西2003-04年度(10-9月)的大豆产量预估数字由上月的5260万吨大幅下调至5002万吨，不仅比众多权威机构预测的最高产量5900万吨低约900万吨，甚至比去年实际产量5150万吨还下降2.8%。如果加上与巴西同处南美的阿根廷等国家的产量减少，相对于南美前期的最大预测值，实际减少量可能达到1000多万吨。由于最新的数据是在巴西大豆基本上已经收获完毕的情况下发布的，因此基本上代表了巴西大豆03/04年的实际产量，即使再作调整也是小幅修正，不会出现大的变化。这对全球大豆价格形成中期利多影响。

　　CBOT黄豆持仓的最新数据也是导致连豆和连粕周一出现戏剧性走势的因素之一。从最新的数据看，非商业基金多仓虽然仅小幅增持了1368手，但其空仓减少3166手，相当于净多单增加了4534手。对比之下，商业基金虽然多仓大幅减持7481手，但其空仓减持量亦有4890手，其净空单反而减少了2591手。这些数据的变化说明，在目前的价位附近，非商业基金已经从前期一路减持净多单开始朝增持的方向转化，而商业基金也在积极平获利的空仓。

　　养殖业需求有望增加

　　另外，从国内养殖业的情况看，虽然饲料行业和养殖行业仍然在抱怨豆粕价格偏高，但由于猪肉价格上涨幅度较大，导致猪粮比价已经达到使养殖业能够获得一定收益的比值之上。今春以来生猪收购价的涨幅已经超过饲料价格的涨幅，补栏早的养猪户均获得高的收益，养殖业实际上已经开始复苏。这可从苗猪的价格变动中反映出来。例如，2月中旬苗猪平均价格为7.64元/公斤，3月中旬攀升到9.11元/公斤，4月中旬则上涨到9.26元/公斤，呈现近年来少见的上涨势头。由于苗猪价格的走势反映的是养殖业对生猪存栏未来的预期，因此，生猪价格有可能继苗猪之后出现较大的上涨，从而将大大减弱豆粕价格上涨对养殖户收益的影响，进而刺激生猪存栏的进一步增加。事实上，自3月中旬以来，连粕的价格已经下跌了28%，而生猪收购价格则上涨了16%，一增一减所产生的额外收益也是相当可观的。这将吸引养殖户重新补栏，导致豆粕需求出现实质性的增长。根据上面的分析可以得出这样的结论，即连豆和连粕的基本面已开始发生实质性的变化，去年饲料价格上涨，但猪肉价格滞涨的情况很难再现，而是出现饲料价格上涨刺激猪肉价格上涨的良性互动格局。

　　在基本面出现这样新的利好变化后，继续期望前期跌幅巨大的连豆和连粕继续大幅下跌显然是不理性的。

　　而从技术上看，主力合约0409的下跌幅度已经达到上涨幅度的0.6位置，本身就存在较大的技术性支持，加上基本面所出现的上述变化，笔者倾向于认为调整已经结束。

　　从连豆的循环周期看，连豆在6月23日前，将继续在一个较大的箱体内振荡，6月23日前后才会出现突破性的走势。箱体顶部的位置约在3450元附近，但回落的低点将难以有效跌破周一的收市价，6月10日前后一天可能形成局部高点。

　　★2003/04年度中国大豆实际进口将降至1650-1700万吨

　　2004年上半年中国进口大豆数量估计达到950-980 万吨，其中第一季度到港量为540 万吨，第二季度到港量估计为410-440 万吨，在2003 年第四季度，海关总署统计的大豆进口总量为370 万吨，考虑到统计数据的滞后性，其中需要扣除100 万吨左右在2003年9月到港的进口大豆，再加上80-100 万吨2003 年12月到港的进口大豆，中国2003年第四季度实际到港数量为350-370 万吨。如果加上2004年上半年950-980 万吨的进口量，在2003/2004 年度的前三个季度中国进口大豆总量将达到1300-1350万吨。

　　虽然中国前期签订的南美大豆合同总量达到700-750 万吨的较高水平，但鉴于近期国内油粕价格低迷，加工厂亏损严重的事实，中国大豆厂商洗船及取消合同的意愿非常强烈，7-9月间进口大豆数量将远远低于先前预期。按照当前已经洗船或者取消合同总量120 -170 万吨计算，加上在2004年4-6月份已经或即将运达的280-300万吨南美大豆，中国第三季度预计运达南美大豆350 万吨，因此，连同前面三个季度1300-1350万吨的进口量，2003/2004 年度中国大豆实际进口量预计将降低至1650-1700万吨。

　　★豆粕价格后期存在上涨动力

　　根据全国畜牧兽医总站对450个集贸市场调查统计，3月份全国仔猪平均价格为每公斤10.98元，环比上涨11%，同比增长38%，其价格突破10元，增幅为近几年以来最高。值得指出的是，3月份时全球豆粕价格还在高位，其中连粕主力合约M0409月平均价格约为3850元。显然，在豆粕处在这样高价时候，在豆粕主产区出现活猪大量补栏行为，充分说明养殖业主流观点认同行业已经复苏。而从5月份最新数据看，养猪业补栏高峰期已过，开始进入饲料消耗高峰期。例如，5月份全国仔猪平均价格为每公斤11.83元，环比仅上涨0.4%，与3月份环比上涨11%形成鲜明对照，说明仔猪需求增加推动价格上涨已经结束。而反映养殖业利润水平的重要指标主粮价比，则已经连续10个月保持在1：5.5以上(5.5为养猪盈亏平衡点)，达到1：1.595，去年5月时为1：5.07。

　　根据专家分析，在养殖业复苏期，由于仔猪、母猪和育肥猪存栏数相对较少，毛猪价格不断上升，使肥猪供不应求，最终导致肉价暴涨，养猪效益大增。在利益驱使下，人们养猪积极性高涨，养猪热随之出现。随着价格进一步上涨，养猪户会大量选留育成母猪和成年母猪进行仔猪繁育，使进入生猪市场的育肥猪进一步减少，猪价、肉价再次上涨，养殖业开始进入上升期。而在养殖业上升期，肥猪和仔猪价格均处于高水平，养猪户积极性更加高涨。由于上升期所选留母猪已陆续产仔，社会生猪存栏数逐渐上升，特别是仔猪和母猪数量大，生产后劲足。经过2个月左右生长期，大量仔猪开始进入长膘期，饲料消耗大增。

　　进入6月后肉蛋价格出现强劲上涨态势，必然会刺激养殖业增加存栏。因此，能繁殖母猪所繁殖的仔猪，应该能够在未来几月进入存栏。存栏增加对豆粕需求拉动，显然将会维持到9-10月份。而进入9月份后，养殖业又要为来年元旦和春节期间肉类消费旺季作准备，因此，9月和10月补栏增加也较大，从而可使豆粕供应紧张维持到明年1月底。可见由于禽流感发生，不仅使部分豆粕消费往后推移了，而且因为相应刺激了猪肉价格上涨，引导农户选留了更多能繁殖母猪，将导致今年6月到明年2月期间，豆粕需求较往年大，从而为下半年豆粕价格上涨奠定了基础。

　　推动豆粕价格在下半年出现较大上涨的另外一个因素，是油脂价格下跌和疲软，对压榨量抑制所产生的效应。经过前期大豆和豆粕价格大跌影响，以及豆粕易于霉变、储存期较短特点，油脂企业和贸易商库存豆粕量都已经大大减少。一旦因为生猪存栏异常增加导致豆粕需求大增，供给调节能力相当有限，从而会使供需紧张加剧，将进一步刺激豆粕价格出现较大上涨。笔者倾向于认为，连粕即将出现一波较强上涨行情。

　　★国家质检总局恢复巴西大豆进口公告，但多数交易商对此协议持怀疑态度

　　6月30日，国家质检总局公布2004年第76号 公告，其具体内容如下:为保证食品安全卫生，防止输往我国的大豆中混有种衣剂大豆，巴西政府和出口商从2004年6月11日起，加强了对大豆的生产、仓储、运输、装船等各个环节的严格查验和监管，并保证不再发生类似问题。鉴此，国家质检总局决定自本公告发布之日起恢复质检总局有关文件(国质检动函[2004]332号、质检总局2004年第58、61、71号公告)规定暂停的23家出口商/供货商向我国出口巴西大豆的资格。2004年6月11日前已启运在途的巴西大豆，如混有种衣剂大豆，应在卸货前进行挑选处理，符合中方相关要求后方可准许入境。挑选处理所产生的一切费用由出口商承担，否则将作退运处理。

　　尽管中国与巴西已就大豆质量问题达成协议，但中方尚未支付此前采购的高价南美大豆船货的巨额账单。交易商称，有十艘船正在中国外海等候，因为买家未能支付货款或未能从政府那里获得必要文件。而另一些有类似问题的南美船货正驶向中国。一国际贸易行的交易商称：“若先前的合同未了结，谁还愿意再卖货给你。我确信5月、6月和7月船货都还有很多没有平帐。”过去几个月，国际供货商和中国买家的谈判陷于僵局，因许多压榨商已经没有现金来支付早先购买的船货，这些交易是在芝加哥大豆期货价格和海运价格从数年高位下滑前达成的。在北京的一位资深贸易商表示，“若(每吨)大豆削价100美元,就有成交的可能,但谁愿意这么做呢?”"随著船运价格跌至3月水准的一半，且芝加哥期货市场价格从15年高点大幅回落，交易商称，原先的合同价格和目前的重置成本每吨相差100美元以上。

　　巴西提出的大豆进口新标准

　　多数交易商对中国与巴西达成的协议也持怀疑态度，因北京没有清楚地表明是否一直接受巴西所提出的新检验标准，即杀真菌剂的含有量最低限度为每公斤大豆出现一粒。

　　★豆粕期货引入厂库交割和期转现

　　大连商品交易所将于2004年7月5日起，在豆粕期货交易中引入厂库交割方式和期转现制度。这是继2003年初调整交割地点后，豆粕期货合约在交割上的又一次重大创新。

　　引入厂库交割后，豆粕期货市场更加贴近现货市场，能使买方以较低的费用获得新鲜的豆粕，同时也使卖方在交割中减少了中间环节，节省了运输费用，降低了交割成本，使期货交割成本与豆粕现货贸易完全接轨，从而使豆粕期货价格成为更具有代表性的现货贸易定价基准，并解决了豆粕保管中的新鲜程度问题，提高豆粕套期保值效率。

　　目前，东北、山东、华东和华南为我国四大大豆加工带，并进而形成四个相互影响又相对独立的豆粕流通区域。此次实行厂库交割后，将豆粕交割地点从华东地区延伸到华南地区，将华东及华南纳入到同一个价格体系内，扩大了豆粕期货市场的覆盖范围，从而有助于促进豆粕全国统一大市场的形成。据大商所有关负责人介绍，大商所将在华东、华南地区厂库交割试点积累经验的基础上，逐步扩大实行该制度的区域范围。

　　与此同时，大商所还将对豆粕期货实行期转现制度，这是国际期货交易中普遍使用的一种交割制度，即买卖双方在达成一致后，经过交易所许可，可以将期货头寸转换为现货头寸，自行商定交割地点和交割方式。这一制度的实施，将使豆粕交割方式更加灵活，为现货商参与期货交易创造更加便利的条件。

　　此次，豆粕合约的规则体系得到进一步优化和完善，将在更大的范围内吸引现货商和投资者参与豆粕期货交易，从而增强豆粕期货功能发挥的深度和广度，促进豆粕期货市场迎来更大的发展。

　　★美联储提高短期利率至1.25%

　　美国联邦储备委员会在6月30日决定小幅度提高短期利率。这是美联储自2000年5月以来第一次提高利率。

　　美联储的货币政策决策机构联邦公开市场委员会在举行了为时两天的会议后宣布，将联邦基金利率即银行间隔夜拆借利率从目前46年来的最低水平1%提高至1.25%。美联储同时宣布将贴现率也提高0.25个百分点，即从2%上调为2.25%。

　　美联储在会后发表的声明中说，美国的货币政策在利率提供之后仍然时刺激性的，这一政策连同生产率的大幅提高，将继续对美国的经济增长提供支持。

　　受能源价格高企影响，日本以外的亚洲国家将面临越来越大的通货膨胀压力。文章预测，一旦美联储按照市场预期提升联邦基金利率，亚洲很多国家将会跟随加息。

　　华尔街预计，在接下来的4次政策会议上，FOMC每次都会将联邦基金利率上调25个基点，这将使该利率在今年年底升至2.25%。德意志资产管理公司(Deutsche Asset Management)驻纽约的经济学家Josh Feinman表示，加息行动可能会持续至2005年年底，届时联邦基金利率可能会升至4.5%。经济学家表示，上述加息措施可能会不利于拥有可调整利率按揭贷款及浮动利率消费贷款的美国人，但总体经济的增长应该能使这部分人从容应对利率的上升。Quicken Loans驻密歇根州利沃尼亚的首席经济学家Bob Walters表示，目前美国的资金较为充裕，还不存在流动性问题，而且在今后一段时间内也大可能有这一问题。

　　三、7月大豆期货市场市场展望

　　(一)供给方面：

　　第一，美国与中国大豆产区的天气状况良好，对大豆作物生长是比较有利，美国产量和中国产量预期将达到创记录的水准，美国的大豆总产预期将达8000多万吨，单产将达到历史次高点的40蒲式耳/英亩，大豆的播种面积也将达到美国农业部预测的创记录的7540万英亩。　　中国的大豆播种面积预测也将有6.7%的增幅，土地扩张将最终形成未来产量的膨胀，部分机构预测本年度的中国大豆总产将达创记录的1750万吨。不过，一些私人机构长期预测，7月份美国大豆主产区将出现持续干燥少雨天气。由于近期的过多降雨使得大豆作物的根系生长较浅，持续干旱将对作物生长构成威胁，至少增加了预测的不确定性。从目前公布的数据来看，美国大豆的作物优良率和播种进度都处于良好和超前的状态，对远期合约的价格有压制作用。

　　大豆收购市场基本处于有价无市或者无价无市状态，当地贸易商手中握有为数不少的大豆存货，据悉均在前期的不同价位收进，目前贸易商大都处于保本或小亏的状态，因此不是太急于出货，而当地油厂由于压榨利润低下，普遍停工限产，因此对国产大豆的收购也不甚积极。

　　第二，虽然中巴大豆贸易已经恢复正常，随着到港船只的靠岸，前期高价进口大豆似乎会大量涌入，但国家对进口检验力度的加大，特别是部分违规操作的船只证件的发放难度加大。另外，国内大部分油厂因为严重亏损无力支付前期高价订购的数量约为250万吨的南美大豆，而国家银根紧缩，油厂信用证的开具更成问题；国际供货商在未收到付款合同之前不会轻易地加大对华的大豆出口数量。因此预计后期国内大豆市场将会出现较大的波动另外有厂家仍然存在进口大豆付款困难的问题。因此近期到港的进口大豆船只卸货还存在不确定因素，油厂可对此进行炒作，以此抬高豆粕销售价格，缓解因前期高价大豆定购，压榨利润的亏损所带来的压力。

　　第三，从进口方面来看，根据贸易商的统计数据，2004年1月至6月中旬全国进口大豆到港总量为848.38万吨，比上年同期减少72.14万吨。2004年1月至6月中旬国内进口大豆压榨总量775.25万吨，较上年同期减少41.56万吨。6月中上旬国内进口大豆压榨总量92.65万吨，较上月同期增加31.63万吨。6月下旬，全国各地进口大豆的到货量较中旬有所减少，为52万吨，整个6月份的到货量接近200万吨。但由于国家质检局严控大豆进口，检疫严格和发放许可证的速度缓慢都造成了本月到港的200万吨大豆卸货受阻。

　　第四，从库存方面看，根据大商所大豆库存报告可以看出，大豆减少1135手。目前，国内各港口积存的进口大豆大多为厂家进口自用，可供分销的大豆主要集中在山东、江苏各港口，辽宁、广东、福建等地区港口有少量大豆销售，并不是公开进行，协议成交价格很难确定。经初步预计，6月末，我国进口大豆库存量将继续增加，数量在310万吨左右。

　　(二)需求方面：

　　目前国内养殖业的需求仍较为低迷，一定程度上将会抑制市场的消费，油厂未来一段时间前景不容乐观。饲料企业持币观望，终端用户需求低迷，油厂销售压力继续加大。产销区价格波动不一。产区价格呈混乱中下跌态势，江苏连云港地区油厂对其豆粕销售报价下调，南通、张家港地区油厂虽然没有马上做出反映，但仍维持“高报低走”的销售模式，并且以履行前期合同为主，新的合同定购量很少，从另一角度看也是在暗暗的下调价格。同时，大连、河北、山东以及广东等产区油厂和贸易商，受需求低迷因素影响，销售压力继续加大，在加上大部分饲料企业前期低价位库存补充充足，为了生存均对实际成交价格不同程度进行了下调。销区价格趋于稳定，主要是来自后期采购运输成本增加的支撑，大部分地区的供应方均以对当地零售为主，大批量出货较少，终端用户现用现采购，极大的限制了成交量，市场冷清。

　　结论：由于目前我国豆粕需求持续不振，而运输成本又不断高涨，即买即用还是目前饲料企业的主要采购策略，近一段时间豆粕现货市场走势不甚明朗，大部分饲料企业仍保持观望态度，并且已将目光转向了更为廉价的菜粕，豆粕市场需求全面启动尚需时日。

　　从国内现货市场交易状况及市场多空因素分析，国内大豆市场后期走势不容乐观，应在后期关注国家宏观政策、南美进口大豆到港及卸货情况、国内饲料需求恢复情况以及CBOT大豆期价的进一步走势。尽管连豆0409合约仍旧保持强势,但港口进口大豆300万吨的库存对其存在明显的压力,而且后期到港的进口大豆价格越来越低,这将封闭0409合约的上行空间,3500元/吨以上的连豆存在较大的风险。就0411合约而言，由于美国面临着丰收的局面，供给压力是很大的，近期美豆远月合约的持续下跌已经证明了这一点，在7月份，0411合约在正常的天气情况下仍将下行。

　　就豆粕市场而言，养殖业的好转可以增加需求，但供给的压力是巨大的。首先是港口大量进口原料大豆，其次是严查超载会使出厂下格下降，第三是进口原料大豆价格下降，2900元以上的豆粕现货销量已明显下降，后期平衡价位还会继续下移。0411合约将比0409合约承受更大的压力。

　　格林期货研发中心：王子元