首创期货：中国铜进出口对全球铜市场的影响

　　中国铜进出口环节对全球铜市场的影响

　　l选题的考虑：

　　中国因素对全球铜市场的影响举足轻重，而进出口是影响西方世界铜供需平衡的最直接环节。

　　√ 中国铜消费对全球消费增长的贡献

　　2003年至2004年中国及世界铜供需增长情况 单位：万吨

　　

	2003年	增量	增长%
全球铜产量	1514.5	3.9	0.30%
西方世界	1147.6	-6	-0.52%
中国铜产量	180.8	17.6	10.80%
（占全球12%）
全球铜消费量	1544.8	41.2	2.70%
西方世界	1149.8	-12.1	-1.00%
中国铜消费量	305.6	49.9	19.50%
（占全球20%）

　　数据来源：据CRU数据整理

　　√ 2003年中国未锻铜净进口较2002年上升19.7%

　　√ 今年二季度以来，由于中国减少了对铜精矿和废铜的购买，致使废铜供应紧张状况缓解，铜精矿TC/RC费用持续上升。

　　l研究切入点：

　　铜市场内外盘差价的变动与中国铜进出口的关系。

　　理论上的因果链关系为：

　　消费： 2003年中国铜消费快速增长，铜内外比价盘于高位，最高触10.48。

　　进出口： 高比价刺激2003年中国净进口铜大幅上升

　　供需平衡： 大量进口导致西方缺口/中国过剩

　　2003年西方世界供需缺口近30万吨，而中国供应过剩9.8万吨

　　铜比价关系： 高库存对中国铜价构成压制，比价关系扭转。

　　2003年12月初出现比价趋势变化的临界点，内外铜比价结束9.9-11.48高水平波动，稳步下降至10以下；5月初最低探至8.88。(详见下图)

　　2002年以来SHFE/LME三月期铜比价图

2003年12月初以前	9.89--10.48
2003年12月初至2004年2月中旬	10.1—9.75
2004年2月中旬至2004年5月初	9.9--8.88
2004年5月初至今	8.88--9.75

　　时 间SHFE三月期铜价/LME三月期铜价

　　2002年9.67--10.22

　　比价图释义：

　　1、据简单测算，正常比价应在9.8至10.1之间；

　　2、2003年内外铜比价总体上升，与如下有两点因素有关：

　　一是2003年4月份铜精矿免税指标优惠政策的出台；

　　二是自2003年5月1日发布停止对20种商品执行边贸进口税收优惠政策。

　　注：如上两政策均是从增加国内铜冶炼企业生产成本的角度，造成比价平均水平线的提升。

　　l内外差价与国内铜净进口量变动的对应关系

　　

　　对比结果：

　　1、2003年5月份-2004年4月份中国铜净进口维护高位，与2月份以前高比价直接相关；

　　Δ2004年2月中旬以前相应的比价波动处于正常偏高水平：10.48至9.75

　　Δ将近两个月的进口反应滞后期，基本可理解为组织进口所需的时间周期；

　　2、2004年5月份铜净进口量大幅下降，与2月份比价的快速走低直接相关。

　　Δ今年5月份铜净进口量仅为3.2万吨，而今年前四月平均为13万吨；

　　Δ2004年2月中旬至5月初比价波动区间：9.9至8.88

　　3、2004年5月份铜出口量大幅增长创纪录，则与4月初开始9.5以下的低比价直接相关。

　　Δ今年前五个月，我国精炼铜出口累计44756吨，同比大增63.8%；仅5月份出口精炼铜就有22295吨，约占前五月的一半。

　　Δ2004年4月初至6月份，比价一直在9.5之下波动，5月初探8.88低位；

　　随着国内消耗过剩铜库存及现货供应紧张状况的持续，内外比价正在低位回升，至6月下旬已回复至9.6一线；

　　Δ按目前比价运行趋势，预计7月下旬前后比价有望回复至9.8之上水平，在此之前国内铜净进口低位徘徊的局面仍会存在。

　　注：以从南美正常贸易进口电铜测算，时间至少2个月；而组织出口最快需半个月。

　　l结论：

　　√ 从如上比价关系及进出口时间周期初步分析，6月份及至7月份铜出口还会是较大的增长；净进口量低水平状态还有可能持续，国内低库存支撑下的铜市场内强外弱的格局会持续，并支持内外盘比价继续向10这一正常波动的轴心回归。

　　√ 随着进出口趋势推动下的比价关系的改善，8月份前后会有中国大量购买再现国际铜市场，并对LME铜价构成支持。

　　首创期货研发部 宋立波