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投资者保护基金作为金融安全网的一个重要组成部分，已经被越来越多的国家采用。普遍的做法是，期货监管当局强制要求期货经纪公司缴付一定的费用，这些费用将成为投资者保护基金的一部分；一旦期货公司无力兑付投资者保证金，将由基金出面支付投资者全部或部分。设计有效的期货投资者保护基金，不仅有利于保护中小期货投资者的利益，而且有利于完善期货经纪机构的市场退出机制，防止金融风险扩散，是稳步发展期货市场的一项基础性制度。一般建立这个基金的直接契机是，随着市场化程度的不断提高，市场机制复杂性、
风险性不断升级，即使是合法合规经营的期货机构也有可能因系统性风险而破产，投资者将因此蒙受损失。由于期货经纪产业的稳定关系到社会的稳定，期货公司经营不善甚至破产往往会带来社会的动荡，通过投资者保护基金实现对投资者的给付，则可以最大限度地降低期货公司经营失败的社会成本。
建立期货投资者保护基金的关键是该基金的资金来源问题。从目前中国期货业的现状来看，期货公司盈利来源单一、底子薄，因此投资者保护基金的初始资金来源当主要依靠交易所划转部分风险基金余额和财政部分拨款完成；后续资金来源可主要依靠期货公司缴纳会费和交易所风险基金的持续划转。期货投资者保护基金具有公共产品的色彩，具有很强的金融安全外部性，这是财政一次性拨付一定额度铺底资金的理由。对投资者利益的保护也是期货交易所风险基金的应有责任之一，投资者保护基金分担了期货交易所的风险责任，因此交易所的风险基金也应该进行相应部分的转移。特别是，期货投资者保护基金的初始资金主要来源可主要考虑对交易所风险基金余额进行部分划转，余额一次性划转的部分代表了对历史投资者风险补偿的准备。《期货交易管理暂行条例》(1999)第四章期货交易基本规则第三十七条规定：“期货交易所、期货经纪公司应当按照中国证监会、财政部的规定提取、管理和使用风险准备基金。”可以认为，建立期货投资者保护基金也是“规定提取、管理和使用风险准备基金”的方式之一。同时，《期货交易所暂行管理办法》(2002)第五章基本业务规则第四十条规定：“期货交易所应当按照手续费收入的20%的比例提取风险准备金，风险准备金必须单独核算，专户存储。中国证监会可以根据期货交易所业务规模、发展计划以及潜在的风险决定风险准备金的规模。”此规则为实现从交易所划转风险基金提供了一定的依据。期货公司主要承担保护基金的后续资金主要来源。对投资者保护基金这一制度的主要担心是道德风险，即有了投资者保护基金“兜底”，可能让期货公司放松风险管理，反而加大了期货市场风险隐患。因此，各期货公司缴纳的基金会费不应该是相同比例，而应该基于期货公司的风险差异程度体现出费率累进的特点，从而使得会费缴纳体系具有一定的激励机制，避免道德风险出现。这里的关键是如何确立一套标准，评价期货公司的经营状况，特别是经营风险。
目前，建立期货投资者保护基金的重要性正在为市场各方所认识，廓清期货投资者保护基金的若干模式方向，已显得极为必要。从发起机构来看，未来投资者保护基金的运作模式可有两种选择：一种是期货业协会主导模式，即由期货业协会作为发起机构成立独立的投资者保护基金公司，由其负责基金的日常运作；另一种是交易所主导模式，即由三家交易所共同发起成立独立的投资者保护基金公司，并负责基金的日常运作。从避免监管和运营角色互相冲突的角度分析，由期货业协会发起和组建这个公司似乎更为理想。从筹措基金资金来源可能涉及期货相关法规修改的全局复杂性、保险需要的分散性和基金运作的规模效应考虑，则建议设立全国性的期货投资者保护基金。投资者保护基金的资金运用模式主要取决于投资允许的范围和投资者保护基金的规模。就投资范围而言，当主要限于低风险投资工具，包括协议存款、央行票据、国债逆回购、国债和货币市场基金，也可以适当考虑以一定比例投资于蓝筹股票、高等级企业债券或相应的股票、债券型基金。就投资方式来说，对于低风险的金融工具可自主投资，企业债、股票可选择委托管理。基金规模较大时，采取自主投资比较经济。考虑到初始阶段基金的规模有限性、金融市场未来发展的复杂性和资产管理公司的专业化效率，宜主要采取委托管理。投资者保护基金的建立提高了社会公众对期货公司的信心，但同时也给期货公司提供了过度承担风险、投资者放松对期货公司监督的激励，因此应制定严格的赔付条件和赔偿程序并限制最高赔偿数额。在国外，投资者保护基金并不是无条件地补偿任何客户，而是一般对“系统性破产”———因市场经营性风险而破产的公司的客户，主要是对中小客户给予一定补偿。其用意在于启动了一个让投资者清醒认识到自己要承担投资风险的机制，明确了要保护的是合规合法经营的期货经纪公司面临的系统性市场风险给投资者带来的损失。就我国期货业的情况来看，建立期货投资者保护基金的诉求可能不会如此单一，更可能是一个纯粹的期货公司破产基金，那么如何对投资者的损失进行分类，设计不同的赔偿计划就值得我们深入研究。 □广发期货 田晓军博士
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