大商所豆粕交易规则有变 期货市场回归本源

　　豆粕期货以厂代库交割，首批选择5家油厂作为指定的豆粕交割库；为满足非标准商品持有者的套期保值需求，“期货转现货”制度在一些现货商的建议下推出，使他们成为最大受益者

　　本报记者 杨眉

　　国内期货市场首创的“厂库交割”方式及“期货转现货”制度，将由大连商品交易在豆粕期货交易中引入，时间是下个月初。

　　“我们的目的是进一步吸引现货商参与，保证豆粕交割品质量，降低期货交割成本，避免商品迂回运输等。”大商所有关负责人对《财经时报》说。

　　“以厂代库”是国际通行的交割方式。豆粕期货“以厂代库”交割，简单理解就是直接以油厂作为交割仓库；油厂根据卖方要求，将未生产出的豆粕提前出具仓单，并按照买方要求，在规定时间内提供相应数量的实物豆粕，以履行交割义务。

　　大商所此次选择了国内5家油厂，作为首批指定的豆粕交割库。他们是东莞华农、东莞中谷、统一嘉吉、广州植之元、东海粮油。

　　“厂库交割”创新

　　豆粕是大豆轧油后的剩余部分。按照目前国内18%～21%的出油率计，每年6000万吨轧油大豆中，约有4800万吨豆粕产量。豆粕是饲料工业的主要原料之一，保质期通常只有一个月，且保管费用高。因此目前的仓库交割方式并不适合豆粕期货品种。

　　2000年国内豆粕期货上市后，为解决期货实物交割中豆粕新鲜度的问题，大商所一直在产销区进行考察调研，交割地点也做过调整。如2003年初，根据国内豆粕现货市场格局，将豆粕期货交割地点由大连——华东两地交割，改为在江浙沪地区集中交割。而此次在华东、华南地区彻底以“厂库交割”取代仓库交割，无疑是又一次创新。

　　大商所有关负责人分析，“以厂代库”的优点是：油厂在豆粕买方出具仓单提货时才安排加工生产，可以保证新鲜程度；油厂不需事先储存与仓单数量相对应的实物，节约了仓储成本和库容空间，买方直接到油厂提货，避免了油厂-仓库-饲料企业间的运输和装卸费用；买方直接去油厂提货，避免商品迂回运输，提高了资源配置的有效性。

　　在美国，芝加哥期货交易所(CBOT)在全国设有38个油厂进行豆粕期货交割。在交割过程中，买方可以执仓单到交易所指定的油厂进行提货，油厂根据报给交易所的出货速度，在规定的时间内生产出豆粕并交给买方。

　　但是，“以厂代库”交割方式优势能否发挥，很大程度上取决于油厂的配合，如现货的数量、质量、交货日期等。

　　“交易所制定了一系列保证措施。”大商所负责人说。首先，交易所经过认真考察，选择了几家实力雄厚、信誉良好的企业作为豆粕期货的交割库；其次，银行承担担保责任，即油厂每次开具仓单的同时，必须向交易所提交银行履约保函，当油厂因故无法提供实物豆粕时，将由银行承担履约担保的责任，向期货买方提供同等货值的实物豆粕；第三，如果油厂未能完全履约，交易所除对其进行一定数额的违约罚款，还将暂停或取消油厂交割资格。

　　另外，入选作为交割库的5家油厂，将被禁止参与豆粕期货交易，目的是防止可能发生的现货市场垄断和由此对期货市场的操纵。

　　有望形成全国性市场

　　今年以来，大商所豆粕期货交易日益活跃，单月合约持仓量突破20万手，交易规模、客户数量稳步增长。

　　从现货市场看，随着中国大豆加工产业发展，豆粕流通格局有了相当大变化，东北、山东、华东和华南已成为四大大豆加工带，进而形成四个相互影响又相对独立的豆粕流通区域。本次豆粕合约实行厂库交割制度后，豆粕交割地点从华东地区延伸到华南地区，将华东及华南地区纳入到同一个价格体系内，扩大了豆粕期货市场的覆盖范围，有助于促进豆粕全国统一大市场的形成。

　　有期货界人士分析，实行“厂库交割”方式，可以解决中国目前期货市场的一个致命缺陷，即期货市场与现货市场的脱节。如某些期货品种、期货价格对现货市场的供求变化“无动于衷”；现货市场拼命进口，而期货市场交割库的存货长达半年无人问津。

　　对“厂库交割”方式，现货商认为最直接的好处是“解决了豆粕保管中的新鲜度问题”，提高了豆粕套期保值效率。同时，现货商通过期货实物交割，买方可以以较低的费用获得新鲜的豆粕，卖方在交割时也节省了运输费用，降低了交割成本。因此，期货的交割成本与豆粕现货贸易完全接轨，从而使豆粕期货价格成为更具有代表性的现货贸易定价基准，豆粕期货市场更加贴近现货市场。

　　大商所有关负责人介绍，大商所将在华东、华南地区厂库交割试点积累经验的基础上，逐步扩大实行该制度的区域范围。

　　“期转现”一并推出

　　同时，大商所还将对豆粕期货实行“期转现”制度。“期转现”也是国际期货交易中普遍使用的一种交割制度，即买卖双方在达成一致后，经过交易所许可，可以将期货头寸转换为现货头寸，自行商定交割地点和交割方式。

　　据了解，“期货转现货”制度是在一些现货商的建议下推出的。建议的原因主要有两个：一是远离交割库和交割油厂，不便交割；二是持有非标准商品的客户也有套期保值的需求。期货标的单一而且标准较高，有些现货贸易的标的与期货标的不完全一致，不能进行期货交割。如果有了“期转现”方式，他们就可以在期货市场进行保值交易，以“期转现”方式了解期货仓位，达到避险目的。

　　期转现交易的出现，最大的受益者是现货企业。例如，买卖双方不必在交易所指定仓库或油厂交货，自行协定交货地点和交货方式，节约了储存时间和运输费用，降低了期货交割成本。同时，由于期货仓位可以很容易地转换成现货仓位，现货企业将更积极参与，期货价格与现货价格联系也更加紧密。

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