国际石油价格牛市是否趋于终结内因剖析

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　　北京虎杰投资咨询有限公司首席分析员 张 寅

　　国际石油新的波动周期最为敏感和最为关键的时期已经到来

　　国际石油价格的变化从来就不单纯，不是简单石油供求关系就能够决定其价格的涨跌。国际石油价格包含着地缘政治特征、国际财团利益、战争溢价、世界经济周期、国际资本流动趋势等多种除石油市场供求关系以外的影响因素。近期国际石油价格波动既包括了以上传统的因素，又增加了新兴国家中国和印度崛起所带来的能源需求大幅上升新的因素。由此我们认为，国际石油新的波动周期最为敏感和最为关键的时期已经到来(见图1)。虽然目前高涨国际石油价格作为理性判断是不合理的，但是国际石油市场现实与未来的趋势显然有值得评估的必要。

　　图1：国际石油价格的历史走势

　　(1861年-2004年5月)

　　数据来源：北京虎杰投资咨询有限公司数据库

　　欧佩克石油配额对国际石油影响力有所减弱

　　在国际社会的压力下，沙特阿拉伯在5月20日率先宣布了将从6月开始增加本国原油日产量，并建议石油输出国组织(欧佩克)提高原油日产限额，国际市场原油价格21日应声下跌，其中纽约市场原油期货价格回落到每桶40美元以下。这是纽约商品交易所今年5月11日以来原油期货价格首次收于每桶40美元以下。而今年以来，纽约市场原油价格已经上涨23%，5月17日曾创下每桶41.85美元的历史最高纪录。欧佩克生产配额可能增长，并没有带来人们想象中的石油价格大幅回跌，而是更多表现为对前期上涨的一种市场获利回吐现象。以往遇到此种情况市场价格一般都会有超过10%以上的下跌。我们认为如下问题值得注意：

　　(1)沙特阿拉伯提高配额建议虽然得到了欧佩克成员科威特、卡塔尔、伊拉克的明确支持，但是委内瑞拉则表示反对，认为国际石油价格高企与欧佩克无关。而伊朗则对沙特阿拉伯所提出增产数量有所保留。5月22日欧佩克临时会议上没有对沙特阿拉伯提议达成协议，而是将其表决和协商拖延到在6月3日在黎巴嫩首都贝鲁特召开的正式会议上，这恰恰是欧佩克成员国之间潜在分歧的直接反映。

　　(2)沙特阿拉伯在增产数量表态短短几天之内反复出现变化，从日增产50万桶，最后到了150万桶，提议过程有些随意。似乎更多是刻意追求一种舆论氛围。

　　(3)虽然提高配额建议预计最终可以通过讨论和妥协达成共识。但是国际相关组织认为，增产目前有潜力的只有沙特阿拉伯。因此配额提高，最后是否能够全部和真正兑现令市场生疑。

　　(4)虽然欧佩克成员拥有世界石油80%的储量和40%生产量，但是它并不是全球市场全部。而有关配额的点点滴滴成员国之间分歧和数量变化都可能被国际石油期货市场所放大，给国际石油价格带来新的上涨刺激。

　　(5)欧佩克主席最近在支持提高生产配额讲话同时。则令人意外提出了希望将欧佩克石油价格区间22-28美元／桶，提高到34美元／桶意向。如果这种提议和想法得以成为事实，那么国际石油牛市何以终结？

　　表1：欧佩克石油生产配额情况

　　(2004年4月1日生效)

　　阿尔及利亚 75

　　印度尼西亚 121.8

　　伊朗 345

　　科威特 188.6

　　利比亚 125.8

　　尼日利亚 193.6

　　卡塔尔 60.9

　　沙特 763.8

　　阿联酋 205.1

　　委内瑞拉 270.4

　　合计： 2350

　　数据来源：欧佩克 单位：万桶／日

　　(注：伊拉克为Opec成员，但是目前没有配额要求。2002年产量为212.65万桶／日)

　　图2：国际石油储量主要国家分布情况

　　数据来源：国际能源组织

　　地缘政治与美国政治周期

　　国际石油价格往往是中东地区地缘政治冲突和妥协的产物。而石油价格在过去30年里与美国政治周期也密不可分。我们发现每当美国共和党上台执政的时候，油价都会出现一段高涨阶段。如历史上的里根的80年代初，老布什的90年初。而现今小布什上台后国际油价则始终处于牛市之中。我们认为，这与美国政治和经济利益集团分布有直接的关系。布什家族作为石油家族特征，无法不在美国石油政治中表现出来。伊拉克之战就是典型一例。

　　在美国民主党呼吁应该释放美国石油战备库存的时候，作为共和党小布什则坚决反对。另外关于小布什为了竞选连任与沙特石油价格暗中协议传闻始终不绝于耳。值得注意是，原油的上游产品汽油上涨幅度一直大大超过原油，但是舆论目标似乎没有原油来得大，这也是欧佩克部分成员不满原因之一。因为石化企业基本都掌握在美英财团之中(而原油公司也大多是中东国家与美英的合资公司)。最大利益获得者显然美英跨国公司。而这些跨国公司始终是美国共和党坚定支持者。目前美国呼吁油价下跌是给美国国内和世界普通消费者看的。由于在伊拉克入侵的道德问题，以巴和平问题无法突破等问题，美国无法对中东国家在石油问题上采取高压手段。特别是还有当前的虐囚事件。美国从去年默许欧佩克价格区间上升到22-28美元／桶，美国对如此高的油价“买单”其实是对中东国家一种形式的补偿和安抚。遗憾的是全世界其他石油消费国也跟着“陪绑”了。

　　图3：30年来国际石油波动情况

　　数据来源： 北京虎杰投资咨询有限公司数据库

　　战争溢价新的内涵

　　国际石油每次价格飚升都包含着战争溢价成分。从以阿战争、两伊战争，到两次的美伊战争均是如此。但是以上提到造成影响都十分短暂。因为虽然都处于中东这个石油敏感地区，但是战争是有形的、局部的和可控的。目前反恐战争对于石油战争溢价具有新的内涵，威胁和影响更大。首先，战争核心地区依然处于中东地区；其次，恐怖袭击出现无边界状态。第三，由于恐怖心理战成分较大，追求杠杆作用。与历史上恐怖主义意大利的红色旅、德国红军和日本赤军有着非常大的不同。经济和政治敏感和软肋的部位是他们主要袭击目标。我们担心，沙特增产的目标，可能又会成刺激他们对其进行攻击行动新的借口。如果中东恐怖袭击不能最终采取政治性解决。那么新的战争溢价因素就不可能彻底消失。第四，国际石油通道，例如马六甲海峡。受到恐怖袭击风险也在凝聚。

　　以美元记价的石油价格弊端逐渐显露

　　国际石油以美元记价是一个长期存在的事实。最近欧盟多次与欧佩克协商探讨欧洲石油交易是否可以采取欧元记价。但是欧佩克碍于与美国关系，特别是欧佩克主要成员国沙特与美国紧密关系。欧佩克没有给予欧盟以答复。但是美元近两年差强人意的表现，以及未来进一步走势的不确定性因素的存在，都可能因为美元一时出现急剧贬值，刺激国际石油价格形成突变。因此美元未来走势也是国际石油价格不稳定因素之一。

　　中国因素长期潜在的影响

　　中国对国际石油价格影响从2003年开始已经开始显现。国际石油市场已经将中国经济趋势和石油需求的变化因素作为石油价格影响因素之一加以考虑。因为国际市场看到中国对石油和石油产品强大而又持续需求(见表2)。中国将在2004年超过日本成为第二大石油消费国。(见图4)。由于国际市场猜测美国和中国都在持续增加国家石油战略储备，因此中国石油和石油产品进口指标越来越受到世界市场的关注。在这里我们要指出的是，除了中国经济高速增长作为主要刺激石化产品需求外，以下因素也值得注意：

　　(1)石化行业在2003年投资增长率达到92.6%基础上，2004年1-4月依然保持超高速度的增长，达到比去年增加119.6%的程度。另外?石化行业也是到4月份为止，唯一一个没有投资减速的工业领域。

　　(2)世界石油加工企业正在大规模向中国迁移，它们努力积极地建立自己的加工基地和加油网络。

　　图4：中国近年石油进口数量情况

　　数据来源：海关总署

　　图5：国际石油消费量的国家分布

　　数据来源： 国际能源组织

　　最近国家有关部门提高了柴油价格，这是对市场需求和成本的必然反应。1-4月国家在大幅提高柴油产量的同时，3月份进口了16.2万吨柴油，而在4月份又进口了至少21万吨柴油，这是海关自1999年以来最高的单月进口量。对于柴油价格非理性上涨趋势，我们认为依然不能掉以轻心。首先，由于去年电力停电“教训”，加上今年电力缺乏的预期，部分企业购买了柴油发电机用来用电“自保”。二、铁路交通紧张使得公路交通开始受到高度重视，以柴油作为动力的大型运输机械有较大幅度的增长。三、农业夏收大型收割机械运用将形成用油高峰。总之，我们认为今年整个夏季中国柴油价格和需求都会十分坚挺。

　　表2：中国2004年1-4月原油及石油产品进口情况

　　名称 增长率 数量

　　原油 33.3% 4014万吨

　　成品油 65.1% 1268万吨

　　数据来源：海关总署

　　表3：中国2004年1-4月原油及石油产品生产情况

　　名称 增长率 数量

　　原油 2% 5673.41万吨

　　汽油 12.2% 1723.51万吨

　　煤油 2.1% 305.8 万吨

　　柴油 20.1% 3222.15万吨

　　数据来源：国家统计局

　　国际游资青睐国际石油市场

　　最近国际能源署首席执行长曼蒂尔在接受专访时警告称，释放各国石油储备以推低石油价格的战略，将耗尽紧急石油储备，并可能引发一场与投机商的没有结果的石油价格大战。

　　其实他所说的投机商们早就开始在石油市场云集了。我们认为，这是因为国际石油市场是目前世界金融市场上唯一一个还是多头的市常世界主要股市和商品期货市场都处于见顶后调整期。国际期货交易委员会的数据显示，大型投机商持有的多头头寸是空头头寸的4倍。资金实力雄厚的对冲基金已将国际油价推升至纪录高点，他们可能将继续作高油价至每桶50美元。一些海外分析师指出，投机性对冲基金在过去一年中已将每桶原油价格人为抬高了10美元。目前油价已大涨至每桶40美元上方的21年高点。对冲基金Vizor投资管理公司的投资经理巴克莱表示，油价劲升的推动因素是中东原油供给安全，来自中国的强劲需求，以及投资者为从股市债市撤出的资金寻找安全港。迄今为止，这波强劲升势还没有大规模退潮的迹象。油价还能走高，油价在未来3到6个月内涨到每桶50美元并非不可能。另外著名市场反向指标的高盛首席大宗商品市场分析师Steve Strongin近期指出，原油价格不是回落至每桶34美元，便是由21年以来新高价持续飙涨至每桶60美元，而涨跌结果将取决于未来数月原油供应是否会受干扰。但是高盛去9月预估则是，2004年原油需求成长将减缓，因此欧佩克必须限制原油供应，促使油价维持在每桶25美元以上。目前事实则是完全相反的。另外同样在2000年高盛预测石油价格将要突破40美元／桶时，市场在37.5美元／桶就转向了。从目前国际石油价格走势来看，牛市时间跨度已经超过了1999年1月-2000年9月(见图5)，因此断言目前马上见顶，牛市终结我们认为可能性不大。除非出现价格单日飙升3美元以上情况出现，否则国际石油价格慢牛行情依然可以延续。短期而言5月最后一周将围绕着欧佩克配额事件展开震荡。