国际期货市场风生水起 欧美巨头逐鹿金融衍生品

　　国际金融报 特约作者 李磊 发自北京

　　日前，美国第二大期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)宣布，10年期国债期权合约在4月2日的交易量和空盘量均刷新了历史纪录：成交量达到50.18万手，打破了2004年3月5日创下的44.65万手的前纪录；空盘量则达到256.84万手，打破了2004年3月25日创下的255.52万手的前纪录。

　　当不少国内投资者还把期货与大豆铜铝等传统商品期货划等号的时候，世界期货舞台上金融衍生品正在爆发出强劲的生命力，扮演着引领世界金融市场前进的关键角色，成为推动全球期货市场增长的重要动力。在巨大的市场利益驱动下，以电子化交易见长的欧洲期货交易所也争先进驻美国市场，而美国老牌期货交易所更是不甘示弱，世界衍生品市场的竞争异常精彩纷呈，昭示着2004年全球期货市场将会好戏连台。

　　交易火爆

　　2003年世界上成交量增长最快的10种衍生品中，有6种是基于利率，只有3种是基于期权，1种是基于农产品

　　2003年，世界期货和期权的交易总量比2002年增加30%，但是依然略低于2002年的增长率37%以及2001年的增长率47%。而以绝对增幅来说，2003年全球期货和期权交易的交易量比2002年提高了19亿手，高于2002年的绝对增幅16.1亿手以及2001年的11.6亿手。2003年世界期权交易的年比增长速度达到32%，而期货交易量年比增长27%。

　　值得注意的是，2003年世界上成交量增长最快的10种衍生品中，有6种是基于利率，只有3种是基于期权，1种是基于农产品。在美国，2003年国债期货交易增长达到40%。而在欧洲，Euribor合约交易量增长41%。

　　2003年美国欧洲美元期货市场成交量连续两年突破3亿手，推动欧洲美元成交量增长的重要因素在于美国抵押市场的保值交易。由于担心通货紧缩，10年期国债利率降到异常低的水平，因此抵押再融资兴起，欧洲美元的期货和期权交易也就十分活跃。但是2003年6月份和7月份随着国债收益曲线掉头向上，再融资的活动急遽降温，所以欧洲美元的期货交易也就相应放慢。相比之下Euribor期货合约的增长速度相对欧洲美元更快。过去两年，Euribor交易量从1.13亿手提高到了1.96亿手，同期欧洲美元期货的交易量是从2.72亿手提高到3.10亿手。这主要是由于两个方面的因素造成的：首先，基于欧元的收益曲线以及欧元掉期产品相对于美元掉期市场增长更快；第二，Euronex的LIFFE交易所使用的是全部电子化交易。

　　进入2004年以来，世界衍生品市场依然春意融融。3月份世界头号衍生品市场Eurex交易量比2003年3月份的前纪录1.06亿手提高10%，达到1.17亿手。2004年一季度的交易量达到2.90亿手左右，比去年同期的2.65亿手提高了9%。

　　3月份Eurex基于证券的衍生品期货以及Euro-Bobl和Euro-Schatz期货均创下历史纪录。3月份Eurex的固定收入产品期货也创下新的交易量纪录，达到5970万手，而去年同期为5850万手。其中Euro-Bobl期货交易量达到创纪录的1690万手，而Euro-Schatz期货交易量达到创纪录的1340万手，去年同期为1320万手。Euro-Bund期货交易量也增加到2430万手，继续雄踞Eurex产品的成交量榜首。3月份基于证券的衍生品交易量达到5750万手，其中期货和期权的交易量分别达到3450万手和2300万手的新纪录。

　　而美国期货市场也是奋起直追，3月份芝加哥期货交易所(CBOT)的交易量大幅增长到5156.94万手，创下最好的单月成交纪录，比去年同期提高48.7%，比2月份增长17.7%。日均期货交易量达到224.21万手，比2003年3月份提高35.7%，2004年第一季度日均成交量比上年提高41.2%。世界最大的期权交易所———芝加哥期权交易所(CBOE)在3月份的成交量达到3295.37万手，比2月交易量提高20%，比2003年3月份的交易量2304.17万手提高43%，日均交易量达到143.27万手，比去年同期提高31%。2004年第一季度，CBOE的成交量累计达到9459.17万手，比去年同期提高48%。

　　争夺股指期货

　　由于欧洲市场份额已经接近饱和，而美国衍生品市场空间巨大，因此欧洲交易所早就有意进军美国

　　目前Eurex是欧洲证券指数期货市场的霸主，2003年占到市场总量的70%，而2000年所占份额为50%。旗下的Stoxx50泛欧证券指数期货占到市场65%的份额。而目前在美国，欧洲美元市场的日均交易量达到120万手，价值1.2万亿美元，几乎全部都在CME交易。由于欧洲市场份额已经接近饱和，而美国衍生品市场空间巨大，因此欧洲交易所早就有意进军美国。

　　3月18日，Eurex交易所和罗素投资集团(Russell)签订一项非排他的协议，利用罗素股票指数的一部分来作为新的指数衍生品的标底物。据Eurex的首席执行官RudolfFerscha称，这也是他们向美国证券衍生品市场扩张的第一步。协议囊括了罗素指数产品家族的所有产品，包括大盘股组成的罗素1000指数、小盘股构成的罗素2000指数，以及范围更广的罗素3000指数，以及反映其增长和价值的相关指数。罗素指数的战略总监KellyHaughton则表示，罗素集团希望基于罗素指数的期货品种的交易量能够扩大份额。目前，罗素指数期货品种在美国所有的证券指数期货中所占份额仅仅为1.9%，但是对于机构证券客户来说，罗素指数是一种非常受欢迎的基准指数。

　　目前基于罗素指数的系列期货产品主要是在美国最大的期货交易所CME进行交易，上市的品种包括了大盘股构成的罗素1000指数期货以及小盘股构成的罗素2000指数期货，其中也包括e-mini的罗素2000。2004年3月份，CME的E-mini罗素2000指数期货交易量突破100万手，也是新的月度交易量纪录。3月份的日均交易量为7万手，比2月份提高42%。CME的e-mini股指期货合约是基于电子化交易，是公开喊价交易的股指产品的五分之一，因此受到短线交易商和散户的欢迎。用CME的首席执行官CraigDonohue的话说，CME显然是证券指数的主导市场。

　　挑战CBOT

　　CBOT日前还宣布，从4月23日起，推出现金结算的德国国债期货，包括Bund、Bobl以及Schatz期货合约，来和Eurex的核心欧洲产品相竞争

　　今年2月初，Eurex在美国的期货重镇芝加哥成立Eurex美国公司，推出了CBOT的看家品种美国国债期货，与CBOT角逐这一日交易金额超过1000亿美元的市场。Eurex美国交易所成立伊始，就允诺五年内降低所有合约的手续费。

　　CBOT则从容应对，立即宣布将国债期货的手续费降低6个月。CBOT日前还宣布，从4月23日起，推出现金结算的德国国债期货，包括Bund、Bobl以及Schatz期货合约，来和Eu鄄rex的核心欧洲产品相竞争。客户如果交易美国国债期货产品以及德国债券产品，就可以交叉使用保证金，这样可以潜在地节省客户的资金。

　　所谓无独有偶，3月15日，伦敦国际金融期货和期权交易所(LIFFE)表示将会推出欧洲美元期货，和CME的核心产品进行竞争，LIFFE也因此成为第二家挑战美国交易所的欧洲期货交易所。上周，LIFFE削减了新的欧洲美元期货和期权合约的手续费，另外LIFFE官员暗示将来还会有更多削减手续费的行为。LIFFE官员Sudworth表示，对于银行客户来说，最为关键的就是控制成本。

　　到目前为止，美国的期货交易所基本上通过场内交易这些利率产品，但是有了电子化交易，就可以随地进行交易。LIFFE拥有一家美国期货交易所NQLX，但是尚未决定是否利用这家交易所来推出欧洲美元期货。欧洲美元衍生品的交易将通过LIFFE的Connect平台进行，一共联通了12000家到15000个终端屏幕，美国一共有70个主要的交易点。LIFFE的合约将会在美国以及欧洲的交易日进行交易，在美国市场开盘时，做市商交易最为活跃。

　　CME试图劝说其交易商从场内交易转到电子化平台Globex交易，以便更好地和LIFFE进行竞争。而且在LIFFE推出产品之前，CME就已经削减了自己的手续费，并且表示可能还会继续降低手续费。

　　但是LIFFE成功地说服CBOT使用自己的Connect交易技术，这有助于客户很方便在其平台上交易新的欧洲美元期货合约。此外，CME的欧洲美元期货都是在场内交易，而那些主要从事期权交易的基金则更愿意进行电子化交易。

　　《国际金融报》(2004年04月09日第十六版)