|
2003年4月以来，国际铜市爆发了一轮大涨行情，至今年3月1日，伦铜最大涨幅超过190%，为数十年来罕见。经历此番大涨后，2004年的伦铜将怎样演变呢？通过对影响本轮伦铜上涨的宏观及微观基本面的分析，让我们尝试判断伦铜2004年的运行轨迹。
2003年影响伦铜大涨的几个明显的宏观因素，一是美国经济的复苏，二是中国经济的强劲增长，三是中美经济带动下全球经济的增长，四是美元汇率的连续下跌。
首先作为全球经济火车头的美国经济随着伊拉克战争的结束，在持续低利率、美元贬值及强大减税措施的刺激下，逐渐走出衰退阴影，出现较强增长态势，GDP值在2003年的三、四季度均保持了较高增幅，从而带动美国铜消费扭转了上半年的疲软现象。进入2004年，上述复苏因素将使美国经济继续保持惯性增长，而这一增长可能上半年较下半年更加强劲。其原因有二：第一，从美联储的态度上看，上半年不会加息，而8月以后加息的可能性增大。一旦加息措施出台并实施，对经济增速会有所影响，可以判定加息会使经济发展受到阻碍，具体影响还视加息力度而定；第二，面临选举年的美国现政府在坚持原有减税方案的情况下，推出了新的减税举措来助选，这将使减税对经济的刺激作用得以持续。但减税对经济的良性刺激究竟会持续多长时间？去年提出的减税措施随着时间的推移对经济的刺激作用正在逐步减小，碍于巨大的财政赤字，美国现政府即使为助选，也不可能再次大幅度减税。因此美国经济虽可稳步攀升，其速度在下半年却可能会逐步减弱，其全年的GDP增长率预计可达到4%，可能带动美国铜消费在今年达到6%的增长率。
其次，中国经济是影响铜价大涨至关重要的因素。中国2003年以9.1%GDP增长率领跑世界经济，带动国内铜消费增长13%，在美国、日本、欧盟对铜需求几无增长的情况下，来自中国的大量消费对铜在2003年由供过于求转变为供不应求起到了决定性作用。2004年中国政府虽基于抑制投资过度、通货膨胀等原因有意减缓经济成长速度，但其对国内铜需求增速的影响估计到下半年才可能体现，并且不会特别明显。这主要是因为三个方面的原因：第一，中国政府虽要降低GDP增速，但预计不会低于7%的底数，增速的减缓有限；第二，由于政府并非采取急刹车方式抑制经济增长，惯性作用将使2004年上半年GDP接近2003年的增速，直至下半年才会有明显下降，这在2004年1～2月份的相关经济数据中均已有所体现；第三，中国对投资的限制主要集中在房地产、水泥、钢铁等领域，对供应缺乏的电力等投资领域仍会大力支持，而电力行业占去了我国铜消费的半壁河山。这一因素将使国家削减投资政策对铜需求的持续增长影响相对较小，今年中国的铜需求仍可望保持10%左右的增幅。
再次，在中美两大经济火车头的带动下，2003年全球主要经济体均出现复苏，欧洲经济逐步成长，日本经济表现渐佳。进入新的一年，世界经济形势愈发明朗，复苏势不可挡。据国际金属研究会最新报道，2004年欧洲、日本等发达经济体的铜需求都将出现不同程度的增长。
最后，美元汇率对铜价的影响也是显而易见的。美元的持续贬值既是推动美国经济复苏的动力之一，也是引发国际铜市价格上涨的重要因素。一年以来，美元兑欧元等主要货币下跌了15%左右，仅这一因素就足以推动铜价格上涨20%以上。鉴于美元的贬值内因在于美国高额财政及贸易赤字，只要这两大赤字没有明显改善，美元始终会承受极大压力。而从美国政府的言论来看，由于大选年因素，政府不但无意在今年削减财政赤字，反而还提出了继续减税、加大军备等增大财政赤字的议案。美国贸易赤字的形成因素比较复杂，既有全球化进程中国际分工的变化因素，也有工业体之间发展的不平衡的原因，还有全球经济发展的不平衡等因素在内。如今促使美国贸易赤字加大的因素仍在互相作用，令美国于短期内难以扭转贸易赤字加大的势头。总之，促使美元贬值的内因仍会加大美元压力，而美国政府也乐于看到美元继续贬值，欧洲的反对并不激烈，日本虽极力想阻止美元下跌但螳臂难以挡车，因此目前美元虽有所反弹，但2004年美元的总体走势仍为贬值，并很有可能再创新低，故2004年美元对铜价仍会形成支持作用。
综合以上分析可见，2004年(特别是上半年)的宏观环境仍然支持铜的强势。而从微观情况看，本年度上半年铜也具备上涨能力，下半年铜价的不确定性却会增大。首先，从铜的生产消费环节看，印尼的Grasberg矿目前仍不能正常开采，Taseko等公司虽然已开始重新启动前几年关闭的产能，但一时也难以达到正常运行，这一实际情况使铜的产量增长明显低于消费增长，供需缺口在2004年上半年将进一步扩大。当然，到2004年下半年，随着印尼Grasberg矿的正常开采以及全球各大公司闲置产能的重启并逐渐步入正常运行，铜的产量将会得到较大增长；另外，由于一些影响铜价上涨的宏观因素可能有所减弱，铜的需求增长也可能有所减缓。在此消彼长的情况下，铜的供求关系可能出现较大变化，从而影响到铜的走势。其次，从铜的全球库存看，三大交易所的库存正以较快速度减少，日前已减至70万吨以下，为1997年7月以来的最低。预计今后仍会以目前速度减少下去，到今年年中全球显性库存可能告罄，这一库存减少的势头有利于推动铜价上涨。当然，我们也必须看到另一面，一些显性库存可能转为隐性库存，在将来某个时候部分隐性库存可能再次转化为显性库存重回期货市场，成为未来铜价上涨的阻力。最后，从未来铜市的不确定利空看，铝对铜的可能替代性不容忽视，随着铜成本的提高以及铜铝差价的急剧拉大，目前仍处于供过于求状况的铝很可能在更多领域(甚至电缆领域)部分替代铜，虽然这可能在短期内(至少上半年)难以成为现实，但确有一些铜消费商正在进行此类研究，一但研究得以突破，在未来对铜所造成的影响便不言而喻了。
从对基本面的深入分析中可以得出，2004上半年的宏观及微观环境均有利于铜延续涨势，而到下半年基本面上则可能出现多空因素交织的复杂局面，从而致使铜出现较大的振荡。通过技术面分析也能得出类似的结论，伦铜自2001年11月7日开始运行牛市第三大浪，2003年4月3日开始运行第三子浪；第三子浪的1小浪达到2122点，经过一段简单的2小浪调整后，2003年11月21日开始运行3小浪并于2004年3月1日达到3057的峰点；最近进行的振荡走势属平坦型4小浪调整，调整的主要运行区域在2800～3000之间；经过4小浪的调整后，伦铜大约会在4、5月份运行5小浪上涨行情，鉴于3小浪已发生延长，5小浪的长度可能与1小浪相近，由于其起点较高，可望打破1989年1月创下的3304点，并可能创出年内高点；之后铜市将于年中进入第四子浪调整，由于第二子浪(2002.6.6～2003.4.3)属复杂平坦型调整，那么第四子浪将以简单的单边下调形式出现的可能性居大，再后面迎来的第五子浪上涨可能创下半年高点。总之，通过对伦铜的走势分析可以得出，2004年上半年伦铜将主要保持单边上升走势，而年中开始的行情则可能呈现大幅区域振荡格局，2800～3000点可能成为区域振荡行情的密集成交带。(期货日报)
| 
