债转股作为化解金融风险和国有企业解困的措施，是一项重大的举措，对于国家宏观环境的改善和国有企业的改革脱 困，肯定是有重大意义的，对于国有银行和国有企业都无疑是一个重大机遇。但债转股不是免费午餐，而是要付出代价的。这 种代价除了国家要为此拿出相当大的财力外，更重要的是要防范债转股政策本身所可能带来的风险。因此实施债转股政策，必 须小步走，稳推进。

　　国有资产历来是块“唐僧肉”。过去，不少企业通过财政和银行获得资金，从一开始就没有还的打算。这就养成了一 种“赖债”恶习。所以说，“赖债”不是债转股可能出现的现象，而是为数不少的国有企业的老毛病。而债转股政策一出台， 就有不少企业盯着这块新的“唐僧肉”。就目前掌握的情况来看，不仅国家所确定的债转股范围内的企业正在积极考虑挤进债 转股的盘子，即使不在这个范围内的企业也在积极考虑如何挤进这个盘子。在他们看来，既然国家确定了债转股政策，就可能 进一步扩大范围，就有可能有机会借机逃债。而且，在他们看来，债转股这块“唐僧肉”，不吃白不吃。所以，国家必须进一 步明确债转股的政策，严格控制债转股，决不能让债转股成为人人可吃的“唐僧肉”。

　　既然不少企业和地方政府将债转股看成了新的“唐僧肉”，那么在实施过程中就难以避免众多企业争“吃”的格局。 由于债转股的盘子不可能太大，就是说，财政和银行可能投入的财力是有限的，如中央银行的再贷款、财政的担保额度，都不 可能是无限制的，而金融管理公司也不可能过于冒险，投入太多的资金。所以，债转股的有限财力必须集中使用，集中财力救 活少数企业，救一个，活一个。相反，如果债转股的摊子铺得太大，受惠的企业太多，就必然造成“胡椒面”效应：每个企业 转一点，而最终哪个企业都救不活。党的中央全会制定了国有企业改革要“有所为，有所不为”的战略方针。这一方针也应成 为债转股的重要方针，成为选择债转股企业的一个重要标准。就是说，对于我们要“有所为”的国有企业，实施债转股，减轻 其债务负担，加大改革力度，强化管理，迅速地使企业扭亏为盈，提高效率，摆脱困境。而对于我们确定“有所不为”的国有 企业，即使条件比较好，符合债转股条件，也不予以实行债转股。这部分国有企业的改造，可以通过其他方式进行。如果不进 行这样的区分，芝麻西瓜一把抓，债转股是难以成功的。

　　债转股战略成功的一个重要环节，是所转股权的质量。股权质量好，就可能吸引来新的投资者，企业也可能将股权回 购，也可以实现上市流通；相反，如果股权质量差，金融资产管理公司手中抓了一大把“垃圾股”，那么，不仅金融资产管理 公司不可能有效益，而且金融风险也仍然不能得到化解。要保证金融资产管理公司所掌握企业股权的质量，首先必须严格把握 债转股企业的五个条件，不符合条件的企业坚决不能实施债转股。但是说来容易做起来难。在这里，政府主管部门、银行和金 融资产管理公司三个方面必须是一种制衡关系，以硬化执行标准。其次，对债转股企业必须施行彻底改制，彻底整顿。造成债 务的这种不良状况，当然有许多原因，但是，体制落后，管理落后，是最为普遍的原因。所以，在实施债转股之前，必须同时 进行企业的改造，要改制在前，债转股在后，改制为主，债转股为辅。最后，实施改制和债转股以后，还必须强化债转股企业 的管理。金融资产管理公司作为债转股企业的股东，必须真正地发挥股东的作用，加强对债转股企业的监管，整顿班子，科学 决策，强化管理。

　　债转股仅仅是企业债权转为股权还不够，还必须使国有企业的这部分资产真正地“转”起来。债转股政策已经规定了 三种使股权“转”起来的方法，即金融管理公司将所持有的股权向境内外投资者转让、债转股企业依法回购、上市流通等。但 是，是否有投资者愿意购买，企业是否有能力回购，能否成功地上市，并不是我们一厢情愿就可以实现的。这里有两个条件， 一个是企业通过债转股减轻债务负担，并通过改制和强化管理真正地提高了效益，使资产得以保值和升值。只有这样，才会有 投资者愿意来收购企业的股权，债转股企业才可能有能力回购，企业股票才有可能成功上市。另一个重要条件就是要有比较发 达的资本市场。目前，我国国有资产的产权交易还存在许多困难和障碍，其中的原因之一就是资本市场落后。所以，加快资本 市场特别是证券市场的发展是非常必要的。（作者系中国人民大学经济学院教授）