为何要放松银根
http://finance.sina.com.cn 1999年11月26日 11:42 中国经济时报
中国人民银行行长戴相龙最近提出，进一步发挥货币政策的作用，适当增加货币供应量，切实加快金融改革步伐，积
极防范和化解金融风险。
这表明中央银行的货币政策已从“适度从紧”到“适度”转而“稳健”之后，开始走向积极扩张。
为何要增加货币供应量
1998年以来，总需求和宏观经济政策备受关注。1998年名义GDP增长率为6．2％，是1977年以来的
最低年度记录。1999年上半年总需求比上年同期只增长了4．2％，形势不容乐观。总需求下降的同时伴随物价指数的下
降，也就是出现了通货紧缩。
依照货币主义的说法，通货紧缩和通货膨胀一样是一种货币现象，名义总需求疲软就是货币太少。
1998年广义货币M2（与名义国民生产总值对应的实现价格的指标）增长15％，而改革以来的平均值约是25
％。据最新统计，10月末M2余额为115390亿元，比去年同期增长14．5％，增幅较上年末回落0．8个百分点，
是1990年以来的增幅最低点。
在总需求方面，1－10月份，社会消费品零售额比去年同期增长6．5％，1998年是6．6％；国有及其他经
济类型固定资产投资比去年增长7％，1998年是14．0％；净出口增长4．3％，1991年是9．1％。
从以上数字可以看出，今年总需求较去年明显下降，这是要增加货币供应量的最主要原因。
货币供应量到底少不少
但从货币投放来看，货币当局认为货币供给并不少，因为1994年以后，广义货币M2的增长速度一直快于GDP
的增速。可企业却感到钱越来越难借了，要求放松银根的呼声一直未断。这是为什么呢？
有人认为问题出在广义货币流通速度（名义GDP／M2）上。自1978年，中国的货币流通速度有一个长期的下
降趋势，如果假定流通速度变化是平稳的，实际值有时高于有时低于趋势值。据测算，1994年的货币流通速度偏高使总需
求多膨胀了12．3％，而1998年流通速度过低使总需求少了7．4％。由于广义货币流通速度下降，M2相对于GDP
就显得不足了。
总需求何以如此萎靡不振？据北京大学中国经济研究中心宋国青教授的研究，存货投资对中国GDP增长率有着重大
影响。1998年最终需求中消费增长66％，固定投资增长14．0％，净出口增长4．8％，合计9．1％。如果存货
投资像最终需求那样增长9．1％，则总需求也应增长9．1％。事实上，存货投资下降了57．4％，把总需求增长拉到6
．2％。
同样，存货投资也是影响货币流通速度的重要因素。通货膨胀时，生产者的投机性存货和消费者的投机性购买会大量
增加，货币流通速度也会加快。在通货紧缩时，情况就恰恰相反。
存货投资的变动主要取决于大家对真实利率的预期。我国长期执行稳定名义利率的政策，并且政府大规模控制利率和
信贷水平，当二者不相适应时就会出现真实利率的波动。
另一方面，企业感到银根紧缩也跟自身的经营状况有很大关系。这和银行惜贷是一枚硬币的正反面。银行出于对资产
负责的考虑，找不到好的项目投资，即使有好的项目，也难有好的企业做成这个项目。
建设货币政策基础环境
如何实现货币供应量的增加呢？几次利率下调虽然没能使货币扩张起来，但不能因此认为货币政策是失效的。原因在
于不知道如果利率不降会是什么样子。
货币政策在中国没有失效，但显然仅靠常规的办法不仍能从根本上解决问题。我们还必须提供货币政策良好运行的基
础环境。社科院经济研究所袁钢明认为应促进金融创新以增加货币供应量。促进金融创新和消除存货投资对经济波动的负面影
响都要求放松管制，把可以由市场调节的领域归还给市场。
戴相龙指出，要在保持现有存贷款利率水平的基础上，加快利率管理体制改革步伐，适当扩大利率浮动幅度。这将是
完善利率传导机制的一个重要环节。
无论从企业自身还是从银行惜贷来看，企业改革或是微观再造都已经非常紧迫。
戴相龙指出要认真落实国有企业增资减债的各项金融政策。戴相龙强调，要开辟新的资金渠道，增加对其它贷款人的
呆帐冲销数额，并帮助4家金融资产管理公司做好债转股工作，同时严防和消除可能出现的负面影响，对于这类资产重组工作
，应该建立相应的约束机制，比如有人提出应该公布企业破产领导人以及任命这些领导人的名单。
在中小企业方面，中国人民银行近日发布了《关于加强和改进对小企业金融服务的指导意见》，人民银行将在再贷款
、再贴现和发行金融债券等方面积极扶持中小金融机构的发展。
| 
