“国有经济战略调整与证券市场发展”理论研讨会近日在京召开。会上，众多专家学者从不同的侧重面，围绕国有企 业改革与资本市场发展的关

　　系发表了自己的看法。

　　国企改革在方向上取得重大进展

　　杨启先（国家体改研究会）：

　　四中全会决议在对国企改革的一些根本性问题上取得了很大进展，这些进展包括：（1）国有经济战略调整的概念。 战略调整与十五大提出的调整完善所有制结构并不完全相同，因为这次的调整不仅限于所有制，还包括企业组织结构、技术结 构、产业结构，是整个国有经济的调整；（2）要逐步实现国有企业股权多元化。十五大虽然也提出了要进行规范的公司制改 造，但没有具体化的公司制不可能解决政企不分，改造有可能变形为“老板＋婆婆”，而四中全会决议使公司制改造的内涵进 一步具体化为股权多元化。股权多元化后，即使国有股仍占多数，不同主体间的互相制衡也能很大程度上解决政企不分的老问 题；（3）对中型国有企业的改革思路也发生了很大变化，提出中型企业可以参照大企业的做法，进行以建立现代企业制度为 内容的规范的公司制改造，也可以参照小型企业的改组办法，进行以兼并、收购为内容的重组；（4）对试点的提法有了很大 改变，提出可以大胆地试。如国有资产管理模式，可以参照深圳、上海已经实施的三级管理体制，也可以自己探索其他方式， 总之，要充分发挥地方的主观能动性。

　　萧灼基（北京大学经济学院）：

　　四中全会的意义重大：（1）提出国有经济要进行战略调整，这意味着国有经济从过去的强调数量转向强调控制力； （2）提出国有经济不仅包括国有独资公司，而且包括国有控股、国有参股企业；（3）指出国有经济战略调整的含义是有进 有退，有所为而有所不为，除关系国计民生的关键部门外，其他部门应该是逐步退出的部门。

　　张春霖（世界银行北京代表处）：

　　决议在原则问题上有了很大进展，包括：（1）公司化比十五大受到更多的肯定，决议指出要对大多数大中型企业进 行公司化改造；（2）提出要探索多种所有制形式，大力发展股份制和混合所有制，虽然十五大确定的退出的战略性调整方向 未变，但显然有关退出的内容进一步具体化了；（3）对企业经理人员的奖励的规定也有了很大进展，年薪制、经理持股作为 可选择的奖励方式都以文件的形式受到了肯定；（4）以更为现实的态度，对国有企业三年脱困目标进行了一定修正，指出要 “尽最大努力”实现这一目标。

　　证券市场在国企战略

　　重组中能发挥巨大作用

　　董辅礻 乃 （中国社科院经济研究所）：

　　（1）不利用证券市场，只是将国有企业改造成国有独资公司的公司制改造，这种国有独资公司实际上与以往的国企 并没有本质区别，政企也无法真正分离。证券市场为国企改革提供了新的途径。投资主体多元化后，为建立现代企业制度中的 股东大会、董事会、监事会、经营者等相互制衡的治理结构创造了条件，而且，政府也很难像从前那样干预企业的日常经营活 动，为提高经营效率创造了更好的环境；（2）证券市场还为国企解决历史遗留的负担沉重的问题（如高负债率，冗员众多， 企业办社会，退休职工以及在职职工的社会保障等）创造了条件。解决历史遗留问题需要钱，而证券市场为有条件的国有企业 提供了融资的机会，企业可以利用在证券市场筹集到的资金充实资本金，减轻负债率，进而解决其他遗留问题；（3）证券市 场一方面为一些国有企业提供必要的资本金，另一方面又为那些应该退出的国有企业提供了退出的通道，即国有股可以通过在 证券市场上转让退出或部分退出。退出使国有资产更具有流动性，也使国有资产可以获得更恰当的评估。证券化的国有资产是 可分割的，从而还可以使数额庞大的国有资产可以进行任何数量的转让，解决国有资产“买不起，售不出”的难题；（4）证 券市场还通过兼并、收购，为国有企业的资产存量重组提供了便利条件，从而可以优化国有企业资源的配置。

　　萧灼基：资本市场在国有经济战略重组中能发挥巨大的作用。这种作用体现在以下几方面：（1）决议提出要发展国 有控股公司，也就是说，中国的资本市场还有很大的发展空间。发展资本市场对政府也有很多好处，可以解决资本金不足问题 、可以增加税收，它有利于社会稳定，国有控股公司还可以成为国家增强国民经济控制力的形式；（2）资本市场为国有企业 改革提供了更符合市场经济条件的退出机制。在计划经济条件下，退出的手段无非是关停并转，而利用资本市场，退出过程则 会更顺利，资源配置也更为合理；（3）以资本市场运转正常为前提条件的债转股，不但可以减轻企业的债务负担，还可提高 国有企业的经营效率，使之达到上市条件，进入资本市场，为以后的退出创造条件；（4）决议还提到，国有企业不仅可以在 一级市场发行股票，而且可以在二级市场买卖股票。也就是说，国有企业不仅可以经营实业，而且可以进行资本运营，这为国 有资产的保值增值提供了新的思路；（5）减持国有股的实现也必须依靠资本市场。减持国有股是战略调整中非常重要的一部 分内容，但显然这是针对已经上市的公司，通过资本市场上的操作才能实现。（6）以经理持股、期权为主要内容的经理激励 机制也只能通过资本市场来实现，因为非上市公司不存在市价总值这样的概念。而年薪制一般也只有董事会能根据管理人员的 业绩确定一个比较大的奖励比例，组织部不可能为干部确定如此高的工资。

　　唐宗火 昆 （中国社科院经济研究所）：

　　就证券市场促进国有企业改革和调整看，首先，不仅为其筹集了巨额资金，引进了多元投资主体，而且更重要的是打 开了国企的“黑箱”。随着上市公司信息披露制度的逐步规范和完善，企业运作的透明度大大加强，使国企传统体制的弊端暴 露在众目睽睽之下，绩劣公司被迫退出证券市场，使上市公司的整体素质得以提高。其次，近年出现了一个值得注意的势头， 在一些地方政府手里没有优质资产可以置换绩劣公司资产的情况下，民营企业通过协议受让控股权买壳上市的案例明显增加。 这个势头将增强证券市场促进国有经济战略调整和优化资源配置的功能。

　　李晓西（国务院研究室）：

　　资本市场对经济结构调整的作用越来越大。（1）通过资本市场可以使有效益、有成长性的企业得到支持而扩张性发 展，没有市场效益的企业得不到资本市场的支持受到抑制，从而进行产业结构的优化；（2）资本市场还能间接帮助不能上市 但已发行内部股的国有企业解困发展，如有人就曾经建议过，搞一个“国企改革风险投资基金”，解决国有企业改革所需要的 资金问题；（3）资本市场还可以帮助商业银行和企业优化资产，国有企业存在的大量不良资产，可以让金融资产管理公司买 过来，重新组合后再卖出去。这是各方都愿意的，也是受市场欢迎的。

　　还应具体探索可操作性问题

　　专家们认为，利用证券市场实现国有经济的战略重组，在理论上是没有什么疑问的，但以前因为认识上的一些局限， 停留在只做不说的地步，决议则以文件的形式将这些做法进行肯定。但不可否认，从决议到具体实施还有一段很长的路要走， 认识上的困难、既得利益者的阻挠都有可能使改革，包括利用证券市场推进国有经济战略重组遇到重重困难，与会专家提出了 一些解决的办法。

　　杨启先：多元投资主体的思路没有问题，但要做好有相当的难度。如小型企业兼并收购要进行产权评估，采取什么样 的评估方法就是一个难点，目前的做法是基本上按帐面价值，再考虑一点重置成本，而市场经济的做法是按市场价格评估。如 果按这种方法评估，一些负债率很高的小企业几乎没有什么价值。即使勉强评估出一个价值，债务难题、职工问题使得这种重 组几乎无法实现。也就是说，股权多元化存在如何实现的难题。更重要的是，虽然决议已经确定了公司法人治理结构是公司制 的核心，但如何建立有效的公司治理结构却还没有解决。现有的人事制度实际上是与公司治理结构相矛盾的。双向进入并不可 能解决所有的问题，毕竟，选董事长的标准并不适用于选党委书记，董事长与党委书记谁拥有最后的决策权都是没有明确答案 的问题，也是需要在实践中解决的问题。

　　樊纲（中国经济改革研究基金会国民经济研究所）：

　　股权多元化更多地提出了发展资本市场的问题，怎么形成多层次的资本市场，产权结构变化必然涉及到卖或者说流通 的问题，如果不解决流动性问题，股权多元化是无法实现的，同样，债转股，如果没有市场机制的转变，实施起来也相当困难 。信达公司能否在规定的10年时间内把手中的所有不良资产都卖出去，资产重组如何实现，经理持大股式的股权集中能否实 现，这些都是未知数。地方产权交易市场因为金融风险加大的缘故遭到关闭，但关闭后如何解决资本市场发展不充分所留下的 真空，取决于基层的创造性探索。

　　张曙光（中国社科院经济研究所）：

　　国有企业到底应该怎么搞？应该按照法律的、制度的方式搞好国有企业，政府直接插手经营是最要不得的。应明确， 产权是权利，更是责任和义务。

　　这次理论研讨会是由华夏证券研究所、《经济研究》编辑部共同举办的。