李扬：尊敬的各位来宾，女士们、先生们，下午好。非常高兴我们如期在这里又聚会，讨论中国经济的形势问题。我们这次所围绕的一个关键的主题就是《经济蓝皮书》，这个蓝皮书是中国社会科学院的一个拳头产品，从1992年首次面世以来，已经发布了21年，并且获得了社会各界的广泛关注。我们这样一个蓝皮书今后还将进一步提高质量，希望能够对于社会各界理解和预期中国经济的发展提供更好的参考作用。2011-12-07 14:56:36

　　李扬：今天的主题还是要讨论形势，我想借这个机会，同大家就国内外的形势做些交流。中央的判断，2010年面临的是最为复杂的形势，我们当下面临的恐怕是更为复杂的形势，因为国内外的形势都在发生非常重大的变化，很多新因素，特别是我们过去没有充分估计的因素都在发挥作用，因此在这个时候对这些新因素的产生、发展、变化要有一个全面的估计。现在说实话，恐怕谁都不能够非常有把握的说2012年会怎么样，所以今天我提供一个看法供大家讨论。2011-12-07 14:57:22

　　李扬：首先，是国际形势。总的判断是这样几句话，一是从明年开始，也许要延续5-10年，很长时间全球经济是低迷的。对于这个情况的判断，我的感觉国内外是有共识的。

　　二是“保增长”恐怕成为全球共同的课题。对于这样一个判断，胡锦涛主席在最近法国召开的G20峰会上已经明确提出了，而且获得了与会者广泛赞同，世界主要国家要共同应对世界经济下滑的危险。在此后不久，国际货币基金组织对全球形势有一个分析，当然这个分析当时主要是针对欧债危机的。他们有一个看法，如果全球的主要国家不联合采取行动阻止经济继续下滑的话，这种长期低迷的局面有可能会延续10年，甚至更长时间。这个看法和我们的看法是基本一致的。

　　三是由于形势发生了这样一种变化，我们预测明年以及今后几年，全球主要国家的宏观经济政策是趋向于宽松的，由于趋向于宽松的政策，可能更多的体现为货币政策，而货币政策的主要手段就是增加货币供应，所以我们面临的可能是全球的流动性宽松的局面，流动性宽松后面有很多问题，这些问题都是合乎逻辑的结果，大家都是可以判断的。2011-12-07 14:58:10

　　李扬：对于这种情况我们可以分析得更细一点，我们可以从全球几个主要经济体的情况来看出这样的趋势。就美国来说，关于美国经济的形势，最近连续公布了一些数据，包括就业数据、企业数据、消费者的信心、PMI等等，这个信息比较矛盾，在这种情况下，我们作为研究者，特别是我本人，我比较关注货币当局的一些看法，因为政治家当然是要以提振信心为主，几乎他在各种情况下都会说情况会变好。但是经济学家，尤其是承担经济宏观调控主要责任的货币当局，特别是货币当局在讨论形势中的一些看法，我觉得不太容易欺骗人，所以我们不妨从美国中央银行、联邦储备银行最近的一些会议中透露出的信息来看一看美国货币当局对于形势的看法。

　　要说起这点，大家主要关注美联储最近三个月联邦公开市场委员会公布出来的信息。美国货币政策是由美国下属于联储的联邦公开市场操作委员会决定的，8月份一次会，美联储联邦公开市场操作委员会每年大概开10次左右的会，在2010年开了10次，本年从计划来说是要开8次，与当前形势有关的是最近的三次会议，一次会议是在8月，8月的那次会上做出了一个很重要的决定：维持联邦基金利率(美国基准利率)于0-0.25之间，一直到2013年，这是8月份会上所做出的政策决定。这个决定非比寻常，因为像美国这样一种国家，对于未来的情况，特别是政策举措能够算到三年以后，这是非常少的，它把利率维持在接近0的水平，在今年就说要维持到2013年，这在历史上是很少的，这种异乎寻常的举动，说明美国货币当局对形势的看法是比较悲观的。2011-12-07 14:59:21

　　李扬：第二次会议是在9月21号，这次会上美联储推出了三项政策，一是重申联邦基金利率维持在0-0.25之间，一直到2013年6月，等于是对8月份会议的决定做了确认。二是再投资政策，也就是说从2007年开始的次贷危机，这个危机要延续到美国的几个住房金融机构，大家知道国内翻译成叫房地美和房利美，他们发行了大量债券，在救助金融危机的过程中，美联储购买了很多债券，现在到还的时候了，他们收回来的本金加利息怎么处置就是一个导向，这次会议上就决定，收回来的利息加本金再次投入市场，等于是以新换旧，说明美国货币当局也对美国房地产市场，以及与房地产相关的金融市场是非常不放心的，必须给予支持。美国住房市场大概占到美国整个GDP20%多，维持这个市场，对于保持美国经济的稳定是至关重要的。因此，他们决定这笔资金不收回，继续投在这个领域中，这也表明对经济形势的看法是相对悲观的。2011-12-07 15:10:17

　　李扬：三是扭曲操作，在美国，货币政策主要是针对利率，利率有一个收益率曲线，在我们国家现在也已经有了，发挥了越来越大的作用。收益率曲线刻划的是从短期到长期利率的走势。正常情况下，长期的利率会高于短期利率，因为中间有风险溢价，有不确定性。如果维持正常曲线，那就使得整个市场上对未来的投资可能会低于当前的投资，这个不利于经济的恢复，特别是不利于经济进行结构调整。所以，他们在9月21日这次会议上就决定，要采取一些措施扭转这个曲线。也就是说，把长期利率压低，短期利率维持，长期利率压低的话，大家借长期资金就比较便宜，这样的话投资热情就会比较高，投资热情高了以后对未来的经济恢复和经济增长就有积极的作用，背后的逻辑是这样的。

　　这个举措是异乎寻常的，因为我们翻开历史看，美国在历史上采取这样一种异乎寻常的扭曲操作只有两次，一次在60年代，当时美元有第一次危机，黄金大量外流，美国为了维持黄金储备，维持美元地位，采取了一次扭曲操作。第二次在布雷顿森林体系崩溃前后，70年代，当时为了挽救布雷顿森林体系，他们又采取了一次，把整个收益率曲线长期地率压低，短期利率抬高，当然这个还有一些差别，这种操作通常是在危机非常深重的情况下采取的，美联储这次又采取这样的行动，表明他们判断形势是很不好的。2011-12-07 15:11:10

　　李扬：第三次会议是在11月，也就是上个月刚刚开的，这次会议上传递出两个信息，一是认为情况不好，重申在9月份的那些政策不变。二是对一直到2014年美国经济主要数据进行了一次修订。我大概看了一下修订，除了通货膨胀率、失业率继续上升之外，其它的指标，包括GDP指标、制造业等等指标都往下，所以下和上，表明一直到2014年美联储认为形势都不好。如果你仔细阅读美国货币政策最核心的机构对形势的判断，可以得到比较明确的感觉，就是美国的货币当局自己对于美国经济形势的判断是不乐观的。这是美国的情况。2011-12-07 15:11:47

　　李扬：欧洲的情况，最近媒体关注的比较多，欧债危机。值得关注的主要有两件事，一是直接救助欧债危机，所谓欧洲稳定机制，即筹集一笔钱，来救助欧盟地区情况最差的国家，有很多方案，一次一次修订，但始终没有很好的执行。由于这些欧洲稳定机制不能发挥作用，于是又提出发行欧洲债券的建议，大家也都清楚，欧洲债券有上、中、下三个方案，第一个方案，发行以欧洲央行作为欧元区各国政府未统一的担保人的债券，拉平了欧元区各国之间的差异。第二个方案，根据各国情况的不同，各国政府提供程度不同的担保。第三个方案，只是说筹集一些资金来救助那些危机最为深重的欧元区国家。这些方案现在看来也遇到了问题。于是接着出了第三件事，不久前六国央行联手救助，这个事情非常值得我们分析，首先的印象是，六过央行联手救助，而且是用美元救助，表明欧洲的情况靠自身力量已经难以解决，要靠美国的力量来予以救助了。2011-12-07 15:12:32

　　李扬：二是它是用美元来救助，说明有一个趋势，那就是美元重返欧洲。因为欧元区的启动，无论是从它的本意上来说，还是从效果上来说，都是为了挑战美元的。欧元区的启动以及欧元区的发展，在客观上都已经产生了排挤美元的作用，大家会看到一系列的数据，欧元启动之后，美元在国际储备的占比中，作为结算货币、资本流动载体方面比重都是在逐渐下降的，所以欧元其实是真正能够挑战美元的一个货币。但是，现在欧元的存在要靠美元去救助，这个事情就是一个非常值得关注的动向。

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