本报记者 唐玮 北京报道

　　当国家统计局公布5月份CPI同比增长5.5%，再创年内新高时，每月准时忙碌的央行再次毫不意外地出招了：自6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　央行应对通胀的决心早已溢于言表，这已经是今年第6次上调存款准备金率，也是自去年1月以来的第12次上调，此时，大型金融机构存款准备率再次刷新纪录，达到了21.5%的历史新高。

　　多次上调存款准备金率的累积效应再次体现，货币市场上的资金“大旱”愈演愈烈，上海银行间同业拆借利率(Shibor)延续全线上涨势头，央行于6月16日在公开市场发行了10亿元3个月期央票，发行利率告别了多日的“萎靡不振”，一下子跳升了8.17个基点。另一方面，央票利率一直被看做是加息的风向标，这是否意味着，在准备金率越来越接近25%的红线之际，加息这一终极武器终于要登场了吗？

　　存准率逼近红线

　　21.5%，眼看存款准备金率越来越接近25%的存贷比红线，央行仍持续果断地出手，通胀担忧自然是重要的缘由。国家统计局发布的数据为，5月份居民消费价格(CPI)同比上涨5.5%(上月为5.3%)。

　　渣打银行认为，通胀问题仍然很严重。从月环比数据看，5月份经季节调整年化CPI增长5.6%(上月为3.6%)，预示年平均CPI增幅为5.1%。规模以上工业增加值同比增长13.3%，仅略低于上月(13.4%)。经季节调整年化环比工业增加值增长7.6%，大大高于上月的2.9%。固定资产投资保持强劲，5月同比增长26.7%(上月为26.1%)。

　　“5月份食品通胀大幅上升(经季节性调整年化增长从上月的7.6%升至10.8%)，主要由猪肉和鱼类价格(同比增长分别达45%和20%)涨幅猛烈所致。据中央电视台报道，生猪供应较去年同期下降50%，预计下半年猪肉价格仍会继续上涨。由于2010年猪肉价格暴跌，很多生猪养殖户因亏本无奈选择抛售或屠宰存栏生猪。”渣打银行中国经济分析师李炜认为，PPI也不容乐观，5月份工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨6.8%，而从经季节调整月环比数据看，从一个月前的0.5%上涨到0.7%。尤其显著的是经季节调整月环比原材料价格从上月的2.7%加速到7.8%。尽管工业增长动力正在减弱，预计7、8月份PPI同比增长率将达到8%，这将增添CPI将继续高位徘徊的忧虑。

　　这仅仅是“忧虑冰山”中的一角。根据央行公布的数据，5月份当月新增外汇占款3764亿，较之4月的3100亿仍有不小的涨幅，这也使得央行此次上调存款准备金率变得更顺理成章——对冲不断增加的外汇占款。

　　数据显示，5月末人民币存款78万亿，扣除财政存款约4万亿后，须缴纳法定准备金的存款估算在74万亿，存准率0.5个百分点的上调，将冻结资金约3700亿，与外汇占款的新增额大致相当。

　　“6月15日至7月15日的一个月间，总共将有3070亿的央行票据以及2900亿的正回购到期，扣除6月15日缴款的新发行央行票据10个亿，公开市场到期资金量在5960亿。人民币对美元汇率近期仍保持升值势头，预计央行在外汇市场货币投放量也会居高不下。替换央票与正回购，以及对冲外汇占款是央行本次上调存准率的另一主要目的。”中原证券银行业分析师方夏虹分析说。

　　何时再加息

　　历次准备金率的上调都会导致银行间市场利率的上升，此次自然也不例外。

　　6月16日当天的公开市场操作中，央行并未进行正回购操作，而地量发行的3个月期央票发行利率却小幅跳升8.17个基点，达到了2.9985%。

　　上涨的不仅仅是央票利率。据中国外汇交易中心公布的数据显示，6月16日上海银行间同业拆借利率(Shibor)延续全线上涨势头，其中1周利率上涨41.75个基点，2周利率上涨73.67个基点，涨幅最为明显。

　　此外，银行间货币市场各期限质押式回购利率也全线上涨。指标利率7天质押式回购加权平均利率报6.6222%，大涨了206基点之后继续上行39个基点，创下1月31日以来的最高点；指标利率14天质押式回购加权平均利率报7.0410%，较前一交易日上涨72个基点。

　　而资金价格的快速上涨，使得公开市场的操作难度正在加大。交行金融研究中心研究员鄂永健分析说：“一、二级市场利率‘倒挂’很难纠正，这已经导致多次央票地量发行，公开市场资金回笼困难越来越大。”

　　国泰君安首席经济学家李迅雷(微博 专栏)也感叹说：“‘外汇流入-提存(指央行上调存款准备金率)-市场利率上升-加息-外汇流入-提存’的怪圈，看来是没完没了了。”

　　由此一来，久违的加息工具将“重出江湖”吗？

　　“从历史上看，基准利率的调整往往不够及时灵活，部分原因是货币政策往往具有多重目标，另外部分原因在于利率水平的变动最终要由国务院内部达成共识才能确定。”渣打银行中国研究主管王志浩(专栏)认为，这种情况意味着利率水平往往要在某一水平停留一段时间，直至出现经济过热的迹象或面临增长减速的危险。

　　他分析说，目前看来，央行仍然希望加息，从5月数据公布后上调存款准备金率50个基点看，央行仍对通胀风险非常警惕，但由于美国和中国经济有减速的征兆，国务院其他部委对于继续加息可能不像央行那样急切。因此，下一次利率调整只调高基准存款利率是有可能的，时间可能延迟到7月份。

　　但招商证券的观点是，此次上调存款准备金而并非如市场预期的调整基准利率，表明未来价格工具使用将更加慎重，年内最多在7月加息一次。

　　王志浩表示，期待未来利率政策的调整会更加及时灵活，具有更强的前瞻性。因为利率政策调整都需要决策层首先达成共识时，会造成利率调整经常滞后于宏观经济周期的情况，而不是领先于经济周期，尤其是在经济过热的宏观环境下。