本报记者 刘飞 北京报道

　　 央行又一次“出其不意”。

　　 5月12日，央行在公开市场再度重启3年期央票发行，中标利率为3.8%，接近二级市场水平。3年期央票受到市场密切关注，被看做“可替代存款准备金率上调”的长期资金锁定工具。

　　 市场普遍预期，3年期央票发行后，存准率上调的可能性降低。但当天晚间央行就宣布，从5月18日起，再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　 这是今年第5次上调存款准备金率，距离上一次上调时间间隔不到一个月。同时也是央行自去年以来准备金率的第11次上调，大中型金融机构存款准备金率达21％的历史最高位。

　　 当天，央行又在公开市场开展了100亿元的正回购。当周公开市场实现净回笼120亿元，终结连续3周净投放。

　　 在央票已经可以正常地回笼资金的情况下，央行为何又一次动用达到历史高位的存款准备金率工具？

　　为对冲热钱

　　 4月份刚刚公布的宏观经济数据显示，居民消费价格指数CPI同比上涨5.3%，略低于上月创下的32个月的高位。央行同日公布的数据显示，中国4月新增人民币贷款7396亿元，高于预期。

　　 “货币供应量、PPI和工业增加值等关键数据增速出现了下滑，但从数据来看，通胀压力并没有明显缓解。”山西证券宏观分析师伊磊接受《华夏时报》记者采访时表示，此时央行有必要进一步保持调控力度，巩固成果。

　　 事实上，5月12日央行加大公开市场操作力度，以3.8%的中标利率发行了400亿元3年期央票。同时，以2.9158%的中标利率发行了500亿元3个月期央票，以2.88%的中标利率进行了100亿元的91天期正回购。

　　 “3年期央票恢复发行，可以看做是准备金率工具的辅助，可以在一定程度上降低频繁上调存款准备金率的可能。”伊磊表示，但根据4月份贸易顺差情况，我们预计新增外汇占款或维持4000亿元水平。即使在3年期央票辅助下，基础货币投放压力仍然较大，预计5月份会继续上调存款准备金率一次0.5个百分点。

　　 当天晚间央行又上调了存款准备金率。按4月末人民币存款余额75.62万亿元计算，此次准备金率上调将冻结资金3781亿元，与伊磊预计的外汇占款4000亿元基本持平。

　　 持同样观点的还有国泰君安首席经济学家李迅雷(微博 专栏)，他在其微博里表示，再度上调存准率的最大理由是热钱流入超预期。

　　 至今尚未公布4月份的外汇占款数据，但3月新增外汇占款已经反弹至4079亿元的高位，整个一季度新增外汇占款已超过1万亿元。

　　 而今年一季度央行上调准备金率冻结的商业银行资金规模，大致在1万亿元人民币，与一季度外汇占款规模相差不大。

　　 李迅雷推测，重启3年期央票，原本符合加大公开市场操作来对冲央票及外汇占款逻辑。但还是提高了存准率，由此估计4月份至5月份热钱流入量不小。

　　 值得注意的是，本次上调存款准备金率时点“恰逢”第三轮中美战略与经济对话结束，而市场普遍预期对话结束后，人民币将明显升值，因此有专家认为，本次上调存款准备金率显示了管理层应对热钱加速流入的意图。

　　 央行5月初发布的《2011年第一季度中国货币政策执行报告》已经向市场传达出政策的取向：“准备金工具针对由外汇流入等导致的偏多流动性，其运用力度和调整空间取决于多个可变的条件，因此并不存在绝对上限。要根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用公开市场操作、存款准备金率等货币政策工具。”

　　贷款收紧难煞小企业

　　 存款准备金率和3年期央票重启上调并行，意味着央行对通胀升温的忧虑，甚于对经济下滑的担忧。

　　 一月一调的准备金率已经成为常态，不算差别存款准备金率，大型金融机构存款准备金率达到21%的高位。对已经实施贷存比日均监测的商业银行来说，贷款规模愈加收紧。

　　 “为了应对存准率上调，众多银行纷纷收紧贷款额度，造成中小企业贷款难、融资成本高,企业经营压力大增，不乏因资金链断裂而倒闭者。”一位贷款公司业务员对记者表示，民间借贷利率之所以火成那样，除了民间流动性宽裕外，更多的是因为有实际需求，在银行贷不到钱的情况下，为渡过钱关企业才“临时”转向高利贷拆借。

　　 伊磊表示，央行的根本目标是调控通胀，保持经济稳定发展。调控过程中不要紧缩过度，矫枉过正。如何在控制通胀和保持经济稳定增速两者之间取得一个平衡，考验着央行和宏观调控部门。

　　 “接下来货币政策可能会进入一段观察期，下一步观察目标是5月份的宏观经济数据。”伊磊表示，调控首要目标是抗通胀，4月CPI还在高位，但4月下旬以来菜价明显下落，4月份货币供应量、PPI和工业增加值等关键数据增速也出现了下滑，通胀已经出现回落趋势。

　　 值得注意的是，5月11日的黑色“星期三”引发的国际大宗商品价格暴跌也将有助于缓解短期通胀压力。

　　 央行在《2011年第一季度中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段要保持必要的调控力度，巩固和加强前期调控成果，进一步巩固机构及发展的良好势头。

　　 “在各家银行钱紧的大背景下，可以想象银行之间拉存款的竞争将会更激烈。”银行业界人士章先生告诉记者，“预计后半年收紧货币政策还将成为常态，恐怕中小银行要贷款的难度就更大了。”