万涛

　　“过去三十年，我们一直生活在一个实际汇率下跌、资本可及性越来越强的世界中，部分原因在于全球投资的下降。”麦肯锡全球研究院总监Richard Dobbs这样认为。

　　不过，廉价资本时代或将终结。

　　3月22日，麦肯锡发布的一份研究报告指出，今后20年里，由新兴市场主导的全球投资需求的飚升，可能超过储蓄意愿，资本的供需缺口可能给利率带来上行压力。报告同时预测，到2030年，全球投资达24万亿美元，中国将占全球总体新增投资需求的25%。

　　利率“V”形上扬

　　报告指出，未来储蓄增长有限，而即将到来的投资热潮将扩大投资需求和储蓄意愿间的差距，并推动实际利率的长期走高。

　　此前有观点认为，过去30年间，资金成本和实际利率水平长期处于下降趋势，这是全球储蓄过剩的结果。

　　“但我们发现这种过剩并不是由全球储蓄率增加导致的。”Richard Dobbs表示。资料显示，全球储蓄率(储蓄占GDP的比重)在1970年尚为22.9%，1980年为22.4%，2002年已降至19.6%。

　　麦肯锡认为，这主要是成熟经济体中家庭储蓄骤降所致。“利率下降，意味着可以获得更廉价的借贷，这就导致美国的家庭不再储蓄。”他指出，1980年的利率水平大概是8%，但2008年已经降到2%左右。

　　报告显示，目前的名义和实际利率水平处于近30年低点，如果实际长期利率回升到其40年的平均水平，则会比2010年末的水平高出150个基点。同时，实际长期利率，如10年期债券实际收益率，甚至会在未来5年就开始上升。

　　值得注意的是，利率上升，借贷者将面临更多压力，尤其是英国、日本等借贷水平最高的国家。“利率升高，通常意味着借贷者会付出更大的代价，而高储蓄率的中国则不然。”Richard Dobbs表示。

　　不过，报告也指出，如果中国步日韩等国家的后尘，随着国民的日益富裕，储蓄率也将随着时间的推移而下降。麦肯锡预测，如果中国成功实现经济平衡目标，将会使2030年的全球储蓄率下降至少2个百分点。

　　全球投资率将反弹

　　报告认为，储蓄过剩更多是由全球资本需求下滑所致，表现为全球资本投资率(投资占GDP的比重)的下降。

　　资料显示，上世纪70年代以来，全球投资率从26.1%下降到2002年的20.8%。1980-2008年间，全球投资年平均额比1970年代的平均水平减少7000亿美元，累计投资总额减少20万亿美元。这相当于日本和美国2008年GDP的总和。

　　“由于投资需求的下降，才导致了这些多余的资本。”Richard Dobbs表示。

　　此后，全球投资率曾一度上升到2008年的23.7%，但2009年全球经济衰退时期又再次下跌。报告认为，2002-2008年，全球投资率增长主要是由中国和印度极高的投资率引起的。

　　资料显示，中国的投资率1970年为28.8%，1990年为35%，2009年已经达到48.7%，远远超过日本(1970年为39.7%)和韩国(1991年为39.9%)经济高速增长时期的投资率。与此同时，中国家庭、政府和企业的储蓄亦全部达到历史最高水平，全国储蓄率升至53.6%。

　　麦肯锡预测，2030年，全球投资率将超过25%，达24万亿美元(2008年的水平约11万亿)。而中国将占到全球总体新增投资需求的25%，占发达国家总投资的一半以上。这一比例在2008年是12%。