作者：王辉

　　中证网讯 上周以来持续升温的三年期央票重启预期，本周宣告落空。央行周三公告称，3日(周四)央行将仅发行一期三月期央票，数量为10亿元，与上周持平。分析人士表示，在三月期央票一二级市场利差进一步缩窄至15基点的背景下，发行量仍未能放大，在很大程度上显示出，在流动性回收上公开市场操作被边缘化的格局依然在延续。而伴随着公开市场到期资金的快速积累，以及3月15日六家银行差别准备金率即将到期，央行再次上调法定准备金率的时间窗口或急速临近。   

　　三月期央票微妙再回地量 

　　央行2日公告，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2011年3月3日(周四)央行将发行2011年第十一期中央银行票据。本期央票期限3个月(91天)，发行量10亿元，以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标。而与此同时，市场人士等待中的三年期央票会否重启，则宣告落空。 

　　值得注意的是，在本周公开市场到期资金总量达1450亿元、较上周的980亿元有大幅增加的背景下，本周三月期央票却仍保持在10亿元的地量水平，无疑显得有些微妙。一方面，上周三月期央票10亿元发行量背后，是当周存款类金融机构的准备金缴款，之前一周三月期央票发行量曾一度小幅放量至100亿元水平。另一方面，本周市场资金面较上周更为宽松，且三月期央票一二级市场的利差有大幅度收窄，央行完全可以借此时机小幅增加三月期央票的发行规模。 

　　中债收益率曲线显示，2日二级市场三月期央票的收益率水平在2.77%附近，比当前一级市场三月期央票2.6242%的发行利率水平高约15个基点，而15个基点的利差已显著低于上周的23基点。伴随着市场资金面的宽松，利差的缩窄，已十分有利于三月期央票发行的放量。本周三月期央票发行规模仍停留在10亿元的地量水平，无疑显得有些涵义微妙。 

　　准备金率上调或已难避免 

　　对于当前央行的流动性调控思路，上海一券商交易员称，加上本周在内，央行将在公开市场上实现连续15周资金净投放，累计投放资金总量预计将在11000亿元以上。随着近期市场资金面的再度宽松，以及3月15日六家银行差别准备金率即将到期，央行回收流动性的压力依然巨大。而三年期央票如果重启，将必然会对准备金率产生替代作用。在此背景下，本周三年期央票重启的落空，可能意味着近期央行将再次上调一次法定准备金率。 

　　而在三年期央票会否重启的判断上，有市场人士指出，在本周落空之后，仍然不能排除三年期央票发行的可能。 

　　2日，银行间债市剩余期限在两年半左右的央票收益率水平均报在3.60%上方，收益率曲线显示的3年期央票参考收益率则在3.75%一线。根据近期申银万国、东方证券、邮储银行等多家机构的研究观点，3年期央票一旦重启，其发行利率水平将很可能定位在3.60%附近，虽然仍显著低于二级市场，但对于一些机构来说却依然可以接受。 

　　上海一大行交易员表示，三年期央票如果定位在3.60%到3.70%的利率水平，那么市场还是有一定需求。如果央行重新启动三年期央票的发行，预计初期还会停留在“试探性”的发行数量水平。 

　　根据招商证券对于央行流动性调控的判断，在公开市场操作结构不能改善、回笼功能受限的情况下，预计央行今年上半年将保持每月上调存款准备金率1 次的政策节奏，3月份准备金率上调几成定局。