上调存款准备金率在回收流动性方面比较有效，但过于依赖准备金率，可能加大中国金融体系稳定性的风险

　　【财新网】(记者 霍侃)2月17日傍晚，央行宣布，自2月24日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这是今年第二次上调存款准备金率，自2010年1月以来，央行已连续8次上调法定存款准备金率。此次上调后，大型金融机构法定准备金率将达到19.5%，中小金融机构准备金率也将超过17.5%。

　　对本次上调准备金率的必要性，兴业银行资深经济学家鲁政委认为，虽然1月M2增速低于预期，但信贷强劲增长，反映经济增长依然强劲，而且通胀压力依然较大，需要继续做好流动性管理。

　　2月和3月，央行公开市场分别有3520亿元和6680亿元资金到期，规模较大，也需要央行加大资金回笼力度。

　　春节后，银行间市场流动性状况明显改善，为再次上调准备金率提供了时间窗口。春节前夕的1月，流通中的现金(M0)增加了1.35万亿元，春节后大部分现金将回流银行体系。7天期同业拆借利率已从春节前8%的高点，回落至2月17日的2.8%。

　　不过，美银美林证券中国经济学家陆挺认为，尽管上调存款准备金率在回收流动性方面比较有效，但过于依赖准备金率上调，可能加大中国金融体系稳定性的风险。

　　“当希望回收流动性、传递抑制通胀、控制信贷投放决心信号时，央行可以很容易地上调准备金率。但是，当市场面临短期流动性紧张时，央行不能灵活下调准备金率，因为担心向市场传递错误的政策信号。” 陆挺认为，1月下旬，银行间市场流动性骤然紧张，7天期同业拆借利率高于8%，就是央行流动性管理不当的结果。

　　目前，大型金融机构19.5%的法定准备金率，早已超过中国上世纪90年代以来17.5%的历史高点。那么，法定存款准备金率有上限吗？未来上调空间还有多大？

　　瑞银证券中国经济学家汪涛在近期报告中指出，准备金率水平的国际比较意义不大，在发达国家，央行使用利率作为货币政策管理工具，存款准备金率仅出于审慎用途加以使用，且往往设定在极低的水平。

　　汪涛说，在新兴市场，存款准备金率也被用于宏观经济调控。在20世纪80年代和90年代，由于外汇大量流入，韩国的边际存款准备金率在一些时点从5%上调到30%。有拉美国家为了应对外汇流入，边际存款准备金率曾从20%一直上调到100%。

　　对于中国，汪涛认为，只要外部顺差继续存在、外汇储备继续快速增长，央行就可以将越来越多的流动性，锁定在存款准备金这个“池子”中，存款准备金率可以轻松跨过20%，但不会对银行体系整体产生过度影响。

　　鲁政委预计，2011年内，法定存款准备金率将会上调至近23%的水平，但下半年上调的频率会有所下降。■