【财经网专稿】记者 徐斌 渣打银行研究团队近期发布报告称，预计 2011年CPI将达5.5%(预计2010 年平均增长3.2%)。

　　报告中说，食品价格是通胀的主要推动力(食品价格在CPI 中大致占到32%-34%的比重)。与2006 年底至2008 年初期间的情况相反(当时蓝耳病冲击了养猪业，而大豆价格飙升推高了食用油价格)，目前食品价格上涨态势更加平稳。不过，从经季节调整环比折年率(SAAR)来看，整体食品价格增速已从今年上半年的2.9%加速至7-10 月份的20%。因此渣打研究团队预计，食品价格的快速涨势将会一直延续到 2011 年2 月(至春节之后)，其季调后的月环比增速将为1.7%(保持过去三个月的平均增速)，而明年非食品价格平均增速将达到 1.6%，意味着全年非食品通胀同比增速达1.4%(估计2010 年为1.3%， 2007-08 年平均为1.3%)。因此，预计明年 CPI 平均增速将高达5.5%，通胀率将在明年6 月份见顶，达到6.3%，之后至年底回落至4%

　　渣打团队回顾了上一轮通胀周期(2006~2008年)中国政府对通胀的应对措施，得到以下几点结论：

　　加息的可能性通常出现在 CPI 上涨6-8 个月之后，特别是CPI 超过3%后，加息的可能性将增大(2010年的加息出现在CPI 连续上涨8 个月之后)。这并不是因为央行“后知后觉”，而是当央行关注通胀压力时，另一些人却选择优先保增长。这种风险权衡似乎一直困扰着政策制定者；在 CPI 突破3%后，加息频率开始增加(其他各部委也开始敲响警钟)。在2007 年3 月至12 月的10 个月期间，基准利率共上调了6 次(在此期间，CPI 从3.3%上涨至6.5%)。而在过去11 个月CPI 持续上涨却低于3%的期间内，央行仅加息两次；更具体地说，当 CPI 低于5%时(2007 年3-12 月期间)，加息的频率大致是每两月一次；一旦CPI 超过5%，加息的频率就变成一个月一次(2007 年7-9 月期间)。一旦通胀水平跨过5%的警戒线，控制信贷限额和价格管控等调控措施将开始启动；负利率似乎并不对是否加息产生太大影响。从 2003 年11 月至2004 年10 月，实际1 年期存款负利率在加息前维持了11 个月；今年10 月之前，实际存款负利率也持续了8 个月； 加息并没有把实际利率提升至正值区间。2007 年12 月加息周期结束前，实际1 年期存款基准利率一直为-2.36%。

　　渣打团队因此预计，中国政府将采取一系列措施来应对通胀，包括加息；通过提高准备金和发行央票加大冲销力度，以及严控贷款(以及M2)增速以抑制通胀预期，打破通胀上升周期。不过，与此同时，政策制定者也将关注宏观经济走弱的信号，一旦出现价格回稳的迹象就准备政策转向。

　　(证券市场周刊供稿)