澳新银行环球市场部 刘利刚 刘浩

　　11月19日，央行宣布上调存款准备金率50个基点，从11月29日生效，这是央行在9天之内第二次宣布上调存款准备金率，也是今年以来央行第五次宣布上调存款准备金率。

　　存款准备金率本次上调后，针对主要银行的存款准备金率已经超过了金融危机前的峰值，达到18%，创下了25年以来的最高水平。值得注意的是，这并不是历史上中国银行存款准备金率的峰值，在1984年，中国针对企业存款的准备金率曾达到20%，农村地区存款的准备金率则高达25%。

　　央行连续上调存款准备金率，表明中国已经开始加快货币政策“审慎化”的进程，由于通胀压力不断加大，中国央行如果仍然维持此前的宽松货币政策，将导致通胀和通胀预期不断恶化。因此，央行此举表明，央行希望通过回收流动性的方式，来控制不断上升的通胀预期，以防止社会通胀失控。

　　中国央行连续上调存款准备金率，也表明央行开始担忧各金融机构的新增贷款能否被控制在7.5万亿的年初目标上，从各方面的数据来看，今年全年银行新增人民币贷款已经连续超过市场预期，按照目前的节奏，7.5万亿的全年目标将难以完成。上调存款准备金率能够冻结约3500亿元的资金，尽管不能完全保证全年信贷目标的完成，但对于控制银行信贷增量来说，存款准备金比利率手段有着更加直接的作用。

　　央行连续上调存款准备金率的举动，也表明由于先前的紧缩举动显得较为缓慢，在通胀压力开始明显出现的情况下，中国也加快了紧缩的步伐。然而，过于密集的紧缩行为，也加大了中国经济“硬着陆”的风险。央行在调控措施上仍然需要长远的规划和稳健的节奏。

　　此外，由于上调存款准备金率不能解决实际负利率问题，我们认为，央行仍将在下月加息一次，幅度为25个基点。同时，存款准备金率作为流动性管理手段，仍有可能在未来被多次使用。