中国政府已经注意到这一现实而紧迫的问题，在逐步做实中国养老保险个人账户资金的同时，也在研究制定保值增值的办法。

　　人保部基金管理司一位人士对记者表示，由该司和人保部养老保险司共同起草的“办法”，已上报国务院，有望在2010年下半年或2011年上半年出台。这份管理办法的核心意图，是希望从制度层面解决养老保险基金投资难、保值增值难的问题，为养老保险基金投资构建主体框架。

　　投资运营的思路不止于城镇职工个人养老账户，新农保个人账户投资的方案规划也开始走上轨道。《财经国家周刊》记者从人保部农保司了解到，截至2010年7月底，新农保个人账户资金余额已累计达到约295亿元人民币。这一额度仍将以较快速度积累。

　　人保部农保司一位人士对记者表示，希望城镇职工的相关办法尽快定稿，此后新农保账户办法将按照前者的方案加快研究制定。“因为从资金投资管理的角度看，二者是一回事。”    

　　统筹层次：最低在省级

　　个人养老保险账户基金的特殊性决定了，“办法”必须更加注重流动性、盈利性与安全性间的微妙平衡。

　　全国社保基金和企业年金的投资具有长期性，投资周期长达数十年，一时的市场波动造成的资金账面缩水或者增幅减速，可以在长期被熨平。

　　与之相比较，当下阶段的个人养老保险账户基金同时承担着“现收现付”的任务。这笔资金直接关系到当期退休公众基本生活保障，投资失败意味着人们的养老生活可能受到直接影响，甚至可能造成养老金的支付困局。

　　有鉴于此，个人养老保险账户基金的投资管理，对于投资的盈利性和资金的流动性要求都很高，对安全性和流动性风险的防范有着更为苛刻的要求，这也成为基本养老保险基金投资管理难以实质性推进的一大阻碍。

　　据了解，“办法”遵循的基本原则，是在确保养老金安全的情况下，寻找合适渠道实现有效保值增值，其中在考虑、论证的思路包括投资国家重点项目工程、以适当比例投资资本市场等。但“适当比例”是多少，目前仍存在很大分歧。

　　上述人保部农保司人士对记者表示，在目前的政策考量中，化解投资风险的一个重要方法是加强资金集中度，提高统筹层次。“最低应集中在省一级。”该人士表示。

　　这是因为，如果集中层次较低，例如县市级，一旦该层次的资金投资失败，很难从其他县市的账户中进行资金调拨，从而使得当地的养老金面临支付困难。而省级或国家级的统筹资金规模庞大，有实力遵循“鸡蛋放在不同篮子中”这一投资原则，且可以实现更大范围内的资金调配，从而保证充裕的流动性。

　　投资管理主体方面，两种声音并存。

　　全国社保基金理事会希望能够将基本养老保险基金的投资管理纳入旗下。然而，该机构属性为“半商半官”，并不是一个完全市场化的资产管理机构，如果基本养老保险基金投资出现问题，责任界定会比较模糊。

　　另外一种声音是希望能够单独成立一个机构，用来长期专项管理基本养老保险基金。有意见表示，可以考虑效仿借鉴中投公司的运营模式。

　　投资管理方式在“方案”制定过程中也存在两种模式之争。第一种模式是，在未来建立一个全国统一的资金池，交由现有部门或者新成立的机构进行管理，由这一机构再筛选专业的投资管理人来做“理财”，模仿全国社保基金的委托投资模式。

　　第二种模式则是借鉴类似于铁道部采取的企业年金投资管理人招标机制。铁道部各路局的企业年金招标工作，是由铁道部先筛选出一个具备入围资格的投资机构大名单，然后这些机构前往各地铁路分局竞争投标，具体的管理决策、投资管理人的选择，由各地分局把控。

　　按照这种模式，未来的基本养老保险资金仍将保留在省级层面(如成立省级运营管理中心)，但是由人保部先遴选一批符合要求的基本养老保险基金专业投资管理人，赋予它们对基本养老保险基金“理财”的资质，这批投资机构根据各省的具体情况和资金要求，设计相应的投资产品方案，再作具体竞标工作。

　　而据知情人士透露，此前提交的方案中，比较倾向于采纳第二种模式。

　　基金公司新奶酪

　　尽管“办法”的最终方案尚未定型，但一些基金公司已经开始规划长线准备。

　　“我们现在一方面在同人力资源和社会保障部门的人员多接触，问问最新消息，另一方面准备一些诸如账户管理、服务等常规性工作。”一位不愿透露姓名的合资基金公司副总经理说。

　　该人士告诉记者，资金统筹到底会集中到什么层次是基金经理们最关心的方案内容之一。因为对公司而言，未来更加重要的一项工作是争取“客户”资源，也就是相关层级的劳动保障部门。“知道了统筹层次，我们就知道客户在哪里了。”

　　而不管采取何种模式，对符合资质的基金公司来说，都将是一大利好。

　　基本养老保险个人账户投资管理人的盈利模式与企业年金相似，也是按资金规模收取一定比例的管理费。

　　以企业年金为例，目前市场上共有23家基金公司具备企业年金投资管理人资格。全国范围内，企业年金资金池的总规模大约为2000亿元，其中有一半的资金具有委托权限，即1000亿元的资金交由23家基金公司一起掌管，每家平均44亿元左右。

　　据《2008年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，截至2008年末，13个做实企业职工基本养老保险个人账户试点省份，共积累基本养老保险个人账户基金1100多亿元。而随着国家全部推行养老保险个人账户做实，以及农村逐步实行养老保险，养老金实际规模还将进一步扩大。

　　记者与这位经理粗略算了一笔账。方案成行后，如果人保部及各地劳保部门仍然沿用目前拥有企业年金投资管理人资质的基金公司做基本养老保险账户的“理财师”，且允许权益投资的比例按照全国社保基金和企业年金的惯例维持在35%到40%之间，那么以全国1万多亿的养老保险个人账户资金总额计算，各家基金公司平均掌管资金将达到200亿元左右，大幅扩张了目前的资金规模。

　　“全国基本养老保险个人账户对基金公司而言，其诱惑有多大，可想而知。”上述合资基金公司副总经理表示。而允许权益投资的比例大小将直接决定基金公司这块新奶酪的盘子。

　　按照企业年金的运营经验来看，由于前期投入较大，养老保险投资管理人上马后立刻盈利的可能性较小。“前几年很可能亏本，但我们都看重长线回报。回报周期要看能拿到多大的资金规模。规模越大，手续费越多，回报的速度也越快。”该人士指出。(记者 刘琳)