中国经济景气监测预警报告·2010年4月

　　□国家开发银行研究院 国家信息中心预测部 上海证券报

　　总体策划

　　郭濂 国家开发银行研究院常务副院长

　　范剑平 国家信息中心预测部主任

　　程培松 上海证券报副总编辑

　　课题组长

　　洪正华 国家开发银行研究院副院长

　　王远鸿 国家信息中心预测部处长

　　邹民生 上海证券报首席编辑

　　课题成员

　　刘文涛 杜帅 吴斌 李若愚 徐平生

　　刘玉红、纪小慧

　　■4月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数与描述未来经济走势的先行合成指数出现回落，当月综合警情指数数值为93，与3月份指数相同，连续5个月在红灯区内运行。构成综合警情指数的10个指标中，固定资产投资累计增速、社会消费品零售总额实际增速、M1增速、各项贷款增速和发电量增速等5个指标下降，CPI、财政收入、工业增加值、进出口总额、工业企业销售收入等5个指标继续上升。

　　■随着宏观调控政策的调整，固定资产投资增长速度、货币和信贷增幅保持高位回调态势，继续向着政策预期的方向调整；出口、消费继续保持较高增长，内外需之间、投资和消费之间严重失衡状况继续得到缓解；发电量、工业增加值等供给类指标也出现回调或增速放缓，但部分高耗能行业投资和产品产量迅猛增长使结构调整和节能减排矛盾加剧；CPI、PPI出现了快速回升，部分城市房地产价格在4月下旬受国家遏制房价过快上涨政策影响有所回落。

　　一、4月份经济景气出现回落

　　1、一致和先行指数出现回落。4月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数出现回落，4月份一致合成指数为120.8，比3月份回落0.2个百分点。构成一致合成指数的5个指标中，工业增加值增速和财政收入3月份继续保持上升走势，但增速放缓；社会消费品零售总额实际增速和固定资产投资累计增速季节调整后继续保持回落走势，发电量增速则从缓慢上升变为小幅回落。

　　4月份，描述未来经济走势的先行合成指数也出现回落，4月份先行合成指数为110.2，比3月份回落0.7个百分点。从先行合成指数的5个构成指标看，即经过季节调整后的产成品资金占用(逆转)、粗钢增速和M1增速在4月份继续保持下行趋势；沿海港口货物吞吐量增速和商品房新开工面积增速4月继续保持增长势头，其中的商品房新开工面积季节调整后增速在4月份高达66.5%，该指标的快速提高使得先行指数回落期延迟。

　　2、综合警情指数继续在红灯区运行。4月份，综合警情指数数值为93，与3月份指数相同，连续5个月在红灯区内运行。4月份，构成综合警情指数的10个指标中，固定资产投资累计增速、社会消费品零售总额实际增速、M1增速、各项贷款增速和发电量增速等5个指标下降，CPI、财政收入、工业增加值、进出口总额、工业企业销售收入等5个指标继续上升。

　　4月份，10个警情指标中，仅有居民消费价格指数一个指标处于正常的绿灯区，固定资产投资完成额累计增速继续在黄灯区缓慢回落，财政收入、人民币各项贷款、发电量、工业增加值、进出口总额、工业企业销售收入等八个指标均处于过热的红灯区。

　　从前面的分析可以看出，2010年4月份，先行、一致指数出现回落，警情指数继续在“红灯区”运行。从有关指标的变化趋势可以看出，随着宏观调控政策的调整，固定资产投资增长速度、货币和信贷增幅保持高位回调态势，继续朝着政策预期的方向调整；出口、消费继续保持较高增长，内外需之间、投资和消费之间严重失衡状况继续得到缓解；发电量、工业增加值等供给类指标也出现回调或增速放缓，但部分高耗能行业投资和产品产量迅猛增长使结构调整和节能减排矛盾加剧；CPI、PPI出现了快速回升，部分城市房地产价格在4月下旬受国家遏制房价过快上涨政策影响有所回落。

　　从未来经济景气变动方向看，受今年以来政府推出的各项宏观调控政策以及去年前高后低基数的影响，4月以后，房地产调控、节能减排和清理地方政府投融资平台将使投资增速继续回落，国内楼市和车市的调整将使消费实际增速出现回调，而欧洲主权债务危机的恶化将对我国的出口造成一定的下拉，主要经济指标和经济景气指数有可能继续保持高位回落的态势。由于欧洲主权债务危机尚未化解、各国宏观经济政策协调难度很大，国际经济复苏进程不确定性和复杂程度可能超预期，国内经济增速回调、节能减排和物价上涨压力不断增加，将使宏观经济政策在实现平稳增长、推进结构调整和保持价格温和回升之间的权衡难度加大。

　　二、主要指标走势与分析

　　1、工业增加值增速继续回落。工业生产增速小幅回落。4 月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，增速比3 月份小幅回落0.3 个百分点。季节调整后，工业增加值同比增速在红灯区高位继续小幅上升。

　　工业生产活跃度有所下降。考虑到2009年4 月份工业增加值同比增长7.3%，低于当年3月份1个百分点，2009年、2010年4月份工业增加值同比增速平均为12.55%，低于这两年3月份平均增速0.65个百分点，说明4月份我国工业生产活跃度有所下降。

　　重工业增速下降较快是工业生产增速小幅回落的关键原因。重工业增速放缓主要缘于一些非高载能行业在前期高速增长后有所回落，如交通设备制造业4月份增速是23.2%，比上个月回落6.9个百分点。同时，重工业中六大高载能工业增速达17.9%，这将提高拉动我国能源消费大幅增长，并使我国节能减排面临严峻形势。而原材料工业增幅与上月基本持平，装备制造业生产也有所回落。

　　4月份，东、中、西部地区工业增加值分别增长16.8%、21.7%和17.1%，比上月分别回落0.1、0.5和0.2个百分点，中部地区持续较快增长。另外， 4月份工业品出口继续回升，工业品出口交货值同比增长27.5%，比上月加快1.7个百分点。

　　2、城镇固定投资增速继续回落。1-4 月份，城镇固定资产投资46743 亿元，同比增长26.1%，比上年同期回落4.4 个百分点，比一季度回落0.3 个百分点。季节调整后，城镇固定资产投资累计同比增速持续下降，已经下行接近偏热的黄灯区下沿。

　　分产业看，1-4 月份，第一产业投资增长16.5%，比一季度提高达6.8个百分点；第二产业投资增长21.7%，比一季度回落0.7个百分点；第三产业投资增长29.7%，比一季度回落0.3个百分点。这表明，第二产业投资增速回落较快。

　　另外，固定资产投资还具有以下几个特点：一是地方项目投资增速回落较大；二是严控固定资产投资新开工项目政策效果更加显著；房地产开发投资继续加快， 4 月房地产开发投资9932 亿元，增长36.2% ,比一季度扩大了1.1 个百分点。

　　3、社会消费品零售总额继续平稳较快增长。4月份，社会消费品零售总额11510亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7个百分点，比3月份加快0.5个百分点。剔除价格因素后，社会消费品零售总额实际同比增长15.3%，与3月份基本持平。季节调整后，社会消费品零售总额当月实际同比增速继续小幅下行，但仍在红灯区运行。

　　分产品来看，受前期房地产市场销售强劲及家电下乡等政策的带动，家用电器和音响器材、家具、建筑家装潢材料等消费强劲，汽车销售前期同比增速仍大大高于社会消费品零售总额增速。消费热点继续保持，消费升级延续，而消费品零售额增速城乡差距有所缩小。

　　4、出口继续保持复苏态势。出口增速提高较多，贸易顺差规模较小。4 月份，我国进出口值2381.6 亿美元，增长39.4%。其中，出口1199.2亿美元，增长30.5%，比上月加快6.3 个百分点；进口1182.4 亿美元，增长49.7%。当月贸易顺差16.8 亿美元，同比下降87%。季节调整后，进出口总额当月同比增速继续在红灯区高位上行。

　　出口恢复程度有所减弱。4月份，尽管我国出口同比增长30.5%，增速比上月加快6.3 个百分点，但考虑到2009年同期出口降幅大幅扩大的低基数影响，当前我国出口恢复程度实际有所减弱。

　　低端劳动密集型产品是拉动出口增幅扩大的主要因素。从产品结构环比看，4 月纺织品、家具等低端劳动密集型产品，占出口环比增量的大部分。从产品结构同比看，4 月低端产品出口同比增速超过17%，相反，4 月机电产品出口同比增速与上月基本持平，而高新技术产品出口同比增速则较上月有所回落。

　　目前我国总体出口增长则是欧美日稳定，新兴市场仍是出口增长的强动力。4月份，我国对巴西、东盟、俄罗斯出口分别大幅增长达114%、63%、43%，而对美国、日本、欧盟出口的增长率则分别为19%、25%、28%。

　　另外，主要大宗商品进口量有升有降，如4月份进口铁矿砂同比下降2.9%、进口原油同比增长30.9%、进口大豆同比增长13.2%等。

　　5、信贷调控效果进一步显现，贷款结构有所改善。金融机构人民币贷款余额同比增速小幅提高。4月末，金融机构人民币贷款余额43.35万亿元，同比增长21.96%，比上月末高0.15个百分点，比去年同期低7.76个百分点。季节调整后，金融机构人民币贷款月末余额同比增速持续大幅下降，已经接近红灯区下沿。

　　信贷调控效果进一步显现。4月份，当月人民币贷款增加7740 亿元，同比多增1822亿元，比上月多增2633 亿元。新增贷款主要缘于居民中长期贷款大幅增加，这充分说明信贷调控效果进一步显现。另外，4月份短期贷款增加，长期贷款需求有所减弱，贷款结构有所改善。

　　6、居民消费价格同比涨幅创年内新高。　居民消费价格同比涨幅创年内新高，略超预期。4 月份，居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.4 个百分点，创年内新高。季节调整后，居民消费价格同比涨幅持续上行，到达绿灯区的中部。

　　食品和居住价格上涨是CPI 同比上涨的主要推动因素。4月份，食品价格上涨5.9%，拉动CPI 上涨1.9 个百分点；居住类涨幅较上月提高1.2个百分点至4.5%，拉动CPI 上涨0.7 个百分点；两项合在一起拉动2.6 个百分点，占2.8%同比涨幅的93%。食品价格环比下降幅度过小和服务类项目价格涨幅较大，共同导致居民消费价格出现环比上涨，通胀压力初步显现。

　　7、M1月末余额同比增速出现反弹。4月末，狭义货币同比增长31.25%，增幅分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点，M1月末余额同比连续两个月大幅下降后出现反弹。在M1 绝对量并未增加的情况下，M1月末余额同比增速回升的主要因素是去年同期基数较低。季节调整后，M1月末余额同比增速持续下降，但仍在红灯区高位运行。广义货币同比增长21.48%，增幅分别比上月末和去年同期低1.01和4.47个百分点；流通中货币(M0)余额为3.97万亿元，同比增长15.76%。当月净投放现金577亿元，同比多投放66亿元。

　　8、财政收入继续快速增长。4月份，全国财政收入7925.66亿元，比去年同月增加2028.51亿元，增长34.4%。其中，中央本级收入4179.3亿元，同比增长42.1%；地方本级收入3746.36亿元，同比增长26.7%。季节调整后，财政收入同比增速在红灯区持续大幅上行。1-4月累计，全国财政收入27552.73亿元，比去年同期增加7013.53亿元，增长34.1%。

　　9、发电量同比继续大幅增长。4月份，规模以上工业企业发电3316.4亿千瓦时，同比增长达21.4%。季节调整后，发电量增速在红灯区高位小幅下行。

　　高载能工业生产出现加速，4月份增速达17.9%，比上月加快0.9个百分点，是发电量增速较上月有所提高的重要原因。另外，发电结构中，水电发电增速3月份为下降1.46%，4月份为同比下降1.1%，下滑幅度有所减缓；火电发电同比增速由3月份的19.7%快速跃升到了4月份25.6%，火力发电同比增速提高幅度较大。

　　金融市场与证券市场运行

　　一、货币与债券市场

　　1、公开市场操作继续大规模净回笼资金。4月份，央行公开市场操作呈现大规模的货币回笼，全月共净回笼资金4209.79亿元。

　　2、债券发行较为平衡。4月份，银行间债券市场发行债券3958.85亿元，较上月增加4.47%。

　　3、市场交易较为活跃。4月份同业拆借累计成交2.2万亿元，较3月份增加12.2%；交易品种以1天为主，1天品种成交量占本月全部拆借成交量的91.41%。4月份，债券质押式回购成交6.41万亿元，较3月份增加5.4%。交易品种以1天为主，1天品种成交量占本月全部质押式回购成交量的86%。4月份，银行间债券市场现券交易累计成交4.7万亿元，较3月份减少2%。4月份，交易所国债现券交易累计成交146.14 亿元，较3月份减少34.5%。

　　4、市场收益率稳中有降。4月份，同业拆借利率较3月份有所下降，同业拆借加权平均利率为1.34%。4月份，银行间债券市场回购加权平均利率较3月份有所下降，债券质押式回购加权平均利率为1.36%，较3月份下降4个基点；债券质押式回购1天品种加权平均利率为1.31%，较3月份下降4个基点。4月份，银行间债券指数和交易所国债指数微幅上行。其中，银行间债券指数升幅0.72%；交易所国债指数升幅0.28%。4月份，银行间市场国债收益率曲线呈平坦化趋势，短端略有上行，而中长端稳中略有下行。

　　二、股票市场

　　1、新股首发总融资额出现回升，市场总融资额下降较多。新股首发融资总额出现回升。4月份，沪深两市A股市场新股首发继续高频率进行，当月共有28家公司在A股市场进行了新股首次发行，首发募集资金总额为335.24亿元，比3月份新股首发融资总额有所回升。

　　再融资总额大幅萎缩。4月份，沪深两市A股市场上市公司再融资中仅有增发进行，配股和权证都处于停滞状态。增发融资中，公开增发融资22.08亿元，定向增发中现金融资74.39亿元。再融资总额仅为96.47亿元，比三月份290.31亿元的再融资总额出现大幅萎缩。

　　市场融资总额下降较多。4月份，尽管新股首发融资总额较3月份出现上升，但由于再融出现较大萎缩，沪深两市A股市场4月份全月融资总额为431.81亿元，较3月份619.33亿元的总融资额出现较大萎缩。

　　2、A股市场指数出现较大幅度下跌，成交量提高较多。A股市场指数出现较大幅度下跌。4月份，A股市场股指整体呈大幅下跌态势。上证综指月初开盘于3111.93点，月末收盘于2870.61点，较上月末下跌238.49点，月度跌幅为7.67%。

　　市场交易量提高较多。4月份，沪深两市日均交易金额为2472.83亿元，较上月1918.04亿元的日均成交金额增加554.79亿元。

　　3、大小非减持仍较低迷。4月份，由于A股市场出现较大幅度下跌，解禁股改大小非减持意愿持续低迷，在二级市场的实际减持规模提高较小。当月，沪深两市大小非减持量合计为6.07亿股，较3月份5.77亿股的减持规模出现小幅反弹。其中，大非当月减持3.43亿股，较上月减少0.07亿股；小非减持2.64亿股，较上月增加0.36亿股。

　　截至2010年4月底，A股市场股改形成大小非共4792.33亿股。其中，已经解禁的大小非为3367.53亿股，占股改大小非的比重为70.27%，大非和小非解禁比重分别为68.05%和81.54%；累计减持434.36亿股，减持股份数占已经解禁股份数量的12.90%，大非、小非累计减持股份数占各自解禁数量的比重分别为6.20%和41.32%。

　　4、股指期货正式成行。4月16日，首批四个沪深300股票指数期货合约在中金所开始交易，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价均为3399点。总体来看，由于我国股指期货参与范围尚较狭窄，证券公司、基金、养老保险基金等机构投资者尚未参与进来，且市场机制仍存在一定缺陷，股指期货的功能发挥仍需时日。

　　对策与建议

　　面对复杂多变的国内外环境，应该维持宏观经济政策基本取向不变，进一步细化和落实已经出台的一系列宏观调控政策，增强政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的重点、力度和节奏。着眼长远，培育自主增长能力，提高经济增长质量，努力实现持续稳定增长。

　　1、“有控有保”保持合理的投资规模

　　一是各级政府要继续管住基础设施建设投资，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。二是严格控制高耗能、高排放行业和产能过剩行业新上项目投资和贷款，并进一步加大落后产能的淘汰力度，推动钢铁、水泥等行业兼并重组步伐。三是真正落实保障性住房投资计划，一方面增加住房的有效供给，另一方面“对冲”商品房投资增速回落对投资增速的下拉。四是继续推进传统产业技术改造，提升装备制造业水平，推进现代信息技术在制造业中的应用。五是加快制定战略性新兴产业发展规划，启动一批研发、产业化和市场推广重大专项工程，在财税、信贷等方面加大对战略性新兴产业的支持力度。六是进一步细化落实促进民间投资健康发展的政策措施，消除限制民间投资进入的不合理障碍，支持民间投资进入政策鼓励的行业和领域。

　　2、努力保持消费平稳较快增长

　　一是积极推进收入分配制度改革，继续增强居民特别是中低收入群体的消费能力。重点在于切实落实各项支农惠农政策，促进农民增收；落实提高企业退休人员养老金、优抚对象待遇水平等政策，提高城乡居民最低工资标准和最低生活保障水平；落实在义务教育学校、公共卫生与基层医疗单位实施绩效工资的政策，提高有关人员的收入水平。二是继续完善和实施促进家电、汽车、节能产品等消费的各项政策措施。三是积极促进文化、旅游、体育健身、教育培训、老年护理等服务消费，推进家政、社区、养老等生活性服务业发展。四是加强商贸流通体系等基础设施建设，推进“万村千乡”和“双百”市场工程建设，整顿和规范市场秩序，调控市场价格水平，努力营造便利、安全、放心的消费环境。

　　3、合理引导市场预期

　　一是高度关注欧洲主权债务危机的发展态势，研究制定相关应对预案，防范欧洲债务危机蔓延对我国投资者信心、金融市场和实体经济的冲击。二是加强对粮食等食品供求状况和价格运行的监测，做好重要农产品的产运销衔接和储备调节，通过及时动用国家有关储备来保证市场供应，避免由于气候异常等原因引起的部分地区粮食、蔬菜等供应短缺和价格的过大波动，确保市场价格基本稳定，稳定有关商品价格的预期。三是把握改革的时机和力度，稳健推进资源性产品价格改革，将其影响控制在适度的范围内。四是进一步细化和完善已出台的房地产市场调控措施，加强对经济运行和宏观经济政策的解读，合理引导市场预期，防止房地产市场和股票市场出现非理性波动。五是增强宏观经济政策的约束力和严肃性，在经济高位回调期，要继续严格执行与节能降耗减排及结构调整等有关政策，特别要避免为短期调控目的而放松要求。