每经实习记者 万敏 发自北京

　　计算“热钱”的通常方法是将外汇储备增加额减去贸易顺差、FDI净流入所得到的残差，国金证券分析师陈东和曹阳认为，就目前来看，虽然资金有重新流入的现象，但并未出现明显加速。

　　随着人民币面临的升值压力加大，热钱重新成为焦点。近日，社科院公布了两篇研究报告，主题都是热钱。一种说法是一季度短期资本流入达到不超过400亿美元的规模，另一种说法则是热钱可以忽略不计。

　　热钱冲击有多大

　　社科院世界经济与政治研究所研究员张斌的分析认为，基于已经发布的外汇存贷款等方面数据分析，预计一季度短期资本流入不超过400亿美元，与2009年四季度大概持平，对货币当局的对冲操作不会造成特别突出的压力。

　　另外一份研究报告的标题为《“国际热钱大量流入中国”实属虚假论题》，作者为中国社科院金融研究所王国刚和余维彬。

　　在这篇研究报告中，作者认为在对外开放程度扩大的过程中，国际热钱也可能流入中国境内。“一个可见的事实是，一些香港人士将资金转移到境内炒股、一些内地人士也进入了香港股市操作。”

　　但该报告又认为，“不论从股市资金总量看还是从境内的金融市场总规模看，这些个人资金的数额都微乎其微，远未到对中国金融市场(包括股市)和实体经济产生实质性影响的程度(更谈不上‘冲击’)，因此，可以忽略不计。”

　　计算“热钱”的通常方法是将外汇储备增加额减去贸易顺差、FDI净流入所得到的残差，国金证券分析师陈东和曹阳认为，传统方式高估了热钱流入规模。他们在其研报中指出，“就目前来看，虽然资金有重新流入的现象，但并未出现明显加速，2009年底的单月热钱流入仅在100亿~200亿美元之间，远低于2007年的水平。”

　　应消除人民币单边升值预期

　　张斌认为，人民币升值预期在近期内升温，中美利差短期内难以收窄，短期资本流入面临压力。

　　由于人民币升值的预期可能引发严重的资产价格泡沫，张斌建议监管层应当选择恰当的人民币汇率调整方式，尽可能消除单边升值预期，同时进一步降低广义货币供应量(M2)的增速至20%以下。

　　“货币当局有能力保持货币政策独立性，在货币当局增发央行票据、提高准备金率以及窗口指导等一揽子政策干预下，货币供给数量目标不会失控。”张斌这样表示。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，“现在中美双方就汇率问题纠结在一起，但我国整体上采取的措施还是合理稳定的大的汇率原则，在金融危机之前人民币一直是升值的态势，危机中则采取盯住美元的策略，以后还可能会调整，但我个人判断波动会偏小。”

　　热钱与资产价格互动

　　对于热钱流入是否会引起资产价格上涨，在王国刚和余维彬的研究报告中指出，资产并不仅仅由股票、房地产等构成，它包括了企业的股权、债权债务和各种有形资产、无形资产等。在中国调整经济结构的过程中，鼓励外资促进中国企业的资产整合，允许外资进行股权并购。从90年代中期开始，外资在中国境内的并购案例就不断增加。

　　“既然资产价格呈上行走势，那么并购所能得到的收益可能更为可观。对外资来说，为什么它们不投资于此，而要做那些在中国境内受到制度限制的股市炒作、房市炒作呢？”该报告对此提出疑问。

　　国金证券的分析则认为，热钱与资产价格之间的关系是互动的。“从资产价格来看，房地产尤其是住房市场在2009年价格上升迅速，而股票市场在经历了2009年大幅上扬后，亦需回视企业赢利情况来回复到相对均衡的股指水平。小幅提息将降低负利率带来的存款活期化引发的M1上升，并有利于抑制资产价格泡沫。而资产价格的合理估值和相对稳定，亦将有利于减缓热钱流入的冲击。”

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　　香港金管局预计更多资金流入港元

　　每经记者 黄惠敏 发自深圳

　　日前，香港金融管理局发表的统计数字显示，2010年2月份认可机构的存款总额略为减少0.2%。2月份外币存款变动不大，其中香港人民币存款 (约占外币存款的2.5%)增加3.3%至2月底的661亿元人民币。

　　数据显示，2月份贷款与垫款总额增加1.5%。在香港使用的贷款增加1.0%，在香港境外使用的贷款亦增加3.8%。由于港元贷款增加而港元存款减少，因此港元贷存比率由1月底的73.0%上升至2月底的73.8%。

　　金管局在上月发布的《货币与金融稳定情况半年度报告》中称，尽管人民币对港元汇率大致稳定，但香港的人民币存款在2009年5月至12月期间普遍回升。金管局称，对有关存款的需求，部分来自本港人民币债券的投资活动，以及在2009年7月推出的人民币贸易结算试点计划，但需求有时被人民币债券发行机构将资金汇返内地所抵消。

　　随着全球金融危机在2008年9月加剧，引发大量资金流入港元。金管局认为，踏入2010年，港元资金的流向仍然非常不明朗。假如全球金融状况恶化，则港元可能再次吸引避险资金流入。另一方面，假如美国的货币状况回复正常，而美元与港元之间的息差扩大，则较易吸引套利交易，并将会引致港元资金外流。

　　权衡各方面的影响，未来流入及流出港元的资金流，极可能受股票相关资金流所主导。非正式的证据显示，在2009年11月底，内地公司集资所得约3/4的资金(约2600亿港元)可能仍然以香港或内地银行体系的港元存款形式持有，并未兑换为人民币或其他货币。另一方面，由于集资活动极可能于2010年维持活跃，预期会有更多资金流入港元。

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