郭茹

　　由于正式的规范还没有出台，新近发行的几只城投债在发行方式等方面并没有什么改变。但是在政府规范地方融资平台的背景下，今年来城投债的发行节奏已明显放慢，预计今年整体的发行规模将会大大下降。

　　发行方式“老样子”

　　24日，淮安开发控股有限公司和临沂城市投资建设有限公司两只城投债发行，发行量分别为12亿元和10亿元，分别为7年固息债和“7+3”年含权债，发行利率均为6.8%。两只债的所获主权信用评级分别为AA-和AA级，债券信用评级分别为AA和AA+。

　　在最为市场所关注的担保方式上，这两只刚发行的新城投债并没有什么新颖之处。淮安债采用了应收账款质押的方式，临沂债则采用了第三方担保方式，为其提供担保的为临沂投资发展有限责任公司，是临沂市另一家政府旗下的城投类公司。

　　“近期城投债发行仍是老样子，这应该是发改委之前审批的，正式的通知应该还没有下来。”国信证券分析师高宇对《第一财经日报》表示。

　　他所提到的通知是坊间流传的一份由财政部起草、发改委等部门会签的《国务院关于规范地方政府及其融资平台公司的举债和担保承诺行为有关问题的通知》（下称《通知》），但正式的批文到目前为止还没有出台。

　　这份通知旨在对地方融资平台的融资行为进行规范，其中对城投债影响最大的就是严禁地方政府、事业单位等以财政性收入、国有资产、承诺函、回购协议等方式为企业提供直接或变相的担保。

　　淮安债所采用的应收账款质押的担保方式，其中就包括公司与开发区管委会签署的24亿元的回购协议，根据该《通知》这将属于禁止的担保行为之列。据统计，在2009年发行的城投债中，有一半以上是有类似回购协议为担保。

　　发行量预计减少

　　对此，分析人士认为，监管层可能会采用新老划断的方式，对“新债”使用新规，而“旧债”既往不咎。但在整顿的大背景下，今年城投债的发行量预计会大大减少。

　　中国人保资产管理有限公司研究人士郑园园在发表的文章中也指出，根据城投债省级市发2只，地级市发1只，县级市原则上不发的要求，目前几乎所有的省级区域和省会城市均已发行过城投债，剩下没发债的城市数量较少，而且普遍资质较差，因此，今年城投债的发行数量和规模都将大幅下降，另外，各投资机构今年也会提高对城投债的风险控制，今年的城投债市场可能会归于沉寂。

　　据统计，今年来已发行的30只地方企业债大都是城投债，总发行规模为378亿元，从发行节奏上来看已较去年明显放缓。

　　市场热情高涨

　　不过，目前市场上对于城投债的热情并没有减退。据一证券公司人士介绍，目前机构对于城投债的争抢仍然激烈，城投债刚发行就被认购一空，而在一级半市场上需求也很旺盛，溢价往往能达到30~40个基点。

　　申万证券研究所研究员张睿表示，一方面，目前信用债一二级市场利差较大，套利空间比较大；另一方面，在国债、其他信用债前期利率都大幅下滑后，现在发行的城投债的票息较高，可以较好地抵御风险，对于投资者的吸引力也较大。

　　对于普遍关心的偿付风险问题，高宇认为，“并不是所有的城投债都有问题”，应该对每只城投债区别对待。在分析个券时，信用评级并不是主要的指标，对于城投债所在地方财政实力进行分析则非常重要。此外，对以土地抵押担保的城投债则应该关注土地价格变化趋势以及土地政策的变化。

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