文／／本刊记者／若水

　　谈到200万人民币的尽职调查打水漂时，旷世开融(Quad-C 基金)董事总经理韩大为依然不动声色。

　　那是一个利用余热发电的节能环保项目：把玻璃窑等高散热设施的余热收集起来发电，再把这些电打回厂里用。

　　“一度电才3毛钱，这样，工厂就不用再花一块多钱在电网买电。”清华大学环境工程系出身的韩大为看过很多环保项目，在他看来，真正好的项目并不多，这个余热发电项目他特别喜欢：“又节能，又减排，还低碳，回报也很好，净利润率30%。”

　　但唯一的遗憾是，余热发电需要重新上国家电网才能被利用。就在韩大为起身准备投资之际，国家相关部门出台了新政策，余热发电上网费提高了。

　　“利润率一下子就降了下来。”为此已花掉两百万人民币做尽职调查，但最终韩大为还是放弃了：“这个行业政策风险很大，跟这个项目有潜在利益冲突的是国家电网。”

　　由此，旷世开融得出一条经验：不投资那些与国有资本有明显或潜在利益冲突的项目，这些国有资本包括国家电网、中移动、中央电视台、大煤矿、铁路等。

　　IRR超40%的迟来者

　　旷世开融在美国叫Quad-C基金，于1989年在美国设立，创始人是世界500强之一的格雷斯公司前副董事长Terry Daniels。目前，该基金管理着约20亿美元资产，LP中包括哈佛大学、麻省理工学院、高盛、摩根大通等。

　　基金介绍中有这样一段话：“在过去的二十年来，Quad-C 基金为投资人带来了约平均每年40%的高额回报。此业绩在美国所有PE基金业绩排名中名列前茅。”

　　漂亮的成绩单让很多要求严格的LP持续投资Quad-C，比如高盛就是Quad-C最近三轮募资中的持续LP。“也是口碑吧，PE行业的业绩好不好，都有公开的排名。”韩大为说：“我们的投资人中还有香港联交所主席夏佳理，他连续二十年以个人资产投入到Quad-C，跟了七轮。”

　　但一家美国名列前茅的基金却为何一直到2008年才进入中国？

　　对此，韩大为的解释是：其实，Quad-C基金在 2005-2006年时就开始研究中国市场了，做了非常深入的DD(尽职调查)，包括中国市场究竟怎样？存在哪些细分市场？哪个市场应该进入？现在的策略该是什么？以后策略又是什么？

　　除了对经济周期的把握，充分运用杠杆投资技巧也是Quad-C 获得高收益回报的重要原因。

　　此外，Quad-C还拥有另一个杀手锏——帮被投企业连续收购。我们来看其中两个案例。第一家叫ServicePartners，是安装并分销住宅用的玻璃纤维隔热层。Quad-C进入后，在26个月内大胆收购了23家公司……财务重组后使公司的股东获得4倍回报。

　　第二家叫Max Media，Quad-C进入后，在四年半的时间里完成了九次收购……建立了一家在9个不同市场里拥有9个电视台和7个电台的公司……最终成功地将公司卖给了战略投资人，并使股东得到3倍回报。

　　这样的操作是否也会用到中国？旷世开融在中国的第一个案子——石家庄工大是否也在寻找并购目标？韩大为说：“在中国，并购会相对少一些，因为中国的自发增长已经很高。如果经常并购发展太快，管理团队水平跟不上的话，管理反而会失控。”但从未来的角度，类似的收购手法肯定会发生，韩大为表示。

　　后发优势

　　作为后来者，如何保证成功进入中国市场？韩大为认为，首先要有清晰正确的思路，即承认中国国情这一特殊现实，同时加快调整自身，而不能希望中国为你而改变。

　　其次，要有一只非常优秀的执行团队，能踏踏实实地落地中国，并保持团队的相对稳定性，长期坚持下去，总能成功。

　　第三，进入时机也很重要。

　　进入中国不久，韩大为便开始招兵买马。在一年多的时间里，面试过不少大基金的员工，但最终因各种各样的原因都没要。韩大为表示：“我们招人的原则是，既要有国外的专业训练，又要有本土化的经验，即高度本土化的海归团队。”

　　当下好项目被众多PE疯抢时，作为一家崭新面孔的Quad-C，又有何杀手锏，能从中胜出呢？“说实话，我们团队在接触一家企业时，往往跟老板谈上一段时间后，他就对旷世开融的人有好感。这种好感在跟其它基金竞争时，是最关键的。”韩大为说：“这体现了一种公司文化，不管基金背后的品牌怎样，对于众多企业来说，最想了解的还是坐在谈判桌上的那些人，能不能信任，愿不愿意跟其合作，这才最关键。”

　　几轮谈判下来，韩大为越来越自信了。有几个案子，他都同时遭遇几家、甚至十几家PE撞车的情景，其中不乏业界非常知名的PE，但最终他都获得了企业的认可，并被选中。“刚开始时也担心，几轮下来我很自信。即使面对那些特别知名的PE，我们也一样有竞争优势。”

　　当然这种竞争优势除了Quad-C的一贯理念和美国的经验外，韩大为本人的视野与经验也至关重要。在加入Quad-C之前，他曾担任世界500强之一的美国丹纳赫集团亚洲区企业并购总监，成功完成了总金额超过10亿美元的数个并购项目。另外，他还曾就职于微软公司美国总部，是当时李开复的左右手，并主导投资了中软和浪潮，是当时IT界两大重要投资案例。

　　只投“中科技”

　　后来者一定要有自己鲜明的投资策略，否则，很难建立自己的竞争优势。

　　为此，韩大为认真研究了在中国的系列失败案例，比如凯雷徐工案。 “该案表明，坚持在中国走Buy-out路线是行不通的。尽管我们在美国做Buy-out，现在到中国，就要改做GC(成长基金)。当然，现在不做Buy-out，不等于以后不做。”

　　旷世开融在中国最大的投资特色就是，坚持有所不为，即刻意回避的投资领域，包括房地产、互联网、高科技生物技术和大宗产品等。“在中国，我们依然坚持

　　‘投资中科技’。”韩大为讲，他们在美国的投资策略是，不投纯高科技的项目，也不投低科技的项目，而是投中科技的公司。原因何在？比如高科技生物技术公司，属于纯粹的高科技，但其研发占项目的比例太大，风险很大；而像一些大宗产品，则完全取决于供求关系的影响。“而中科技是指有一定技术含量，且我们能把握，同时不受供需影响，还有一定的技术壁垒，也不受经济周期的影响。我们提供的增值服务能清晰地体现出来，这样能粗略估算出投资的回报率。”

　　当然，对于中国国情，韩大为也有所不为。比如国内PE人员很多来自券商，对上市流程比较熟悉，甚至也有些关系，能帮企业快速上市，但若让他们踏踏实实地改变公司的基本面就比较困难。虽然他们也成功投了很多企业，并上市，但他们的策略只是批量生产上市公司。“我们则是宁缺毋滥，归根结底，看重公司的基本面，踏踏实实地提升，企业发展才是硬道理，并不担心怎么退出。”

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