文／／本刊记者／王动

　　2009年终于过去了，那是欧美金融业者饱受煎熬的一年。昔日在美国华尔街及伦敦金融城不可一世的股权投资基金(PE)也似乎风光不再。

　　道琼斯公司用一组数据来为PE的黯淡业绩作总结：2009年331家大型PE共计募集了960亿美元，相比2008年508家大型PE共计募集3000亿美元的行情，下跌了68%，显得格外惨淡。

　　从数据上看，似乎2009年对于PE来说不是什么好日子，因为市场上的流动性恐慌让资金募集难度大大提高。因此，有不少专家推断，既然PE们2009年募资困难，那么2010年投资也不会太容易，昔日华尔街的王者将陷入困境。

　　但是，仅凭募资困难，就证明PE日子难过？

　　未必就是坏年头

　　募资困难，就一定是PE的坏年头，芝加哥大学教授卡帕兰(Steven Kaplan)就不同意这个观点。

　　在麻省理工大学学报上，他在发表的一篇论文中提出了反对意见。他利用一系列数据证明，在PE募集资金最为容易的年份里，回报率却是最低的。对此，卡帕兰的解释是，“当PE募资最容易之时，也是大量资金集中涌入这个行业之际。由于竞争的加剧，PE的盈利能力反而在下降。”他表示，在市场火热的2007年，媒体将PE经理都吹捧成了华尔街的智者，但事实是，正是因为当时的PE市场竞争过于激烈，基金们都很难获得太好的买入机会。

　　卡帕兰认为，在募资困难之时，PE们看似经营困难，事实上却未必如此。由于这个时候流动性匮乏，许多计划利用债务融资的企业不得不转向股权投资基金，相应地也不得不接受基金提出的非常苛刻的条件。

　　此外，市场也在用行动论证，PE并非困难到了难以动弹的地步。失之东隅，得之桑榆。从一系列市场预测中可以看出，2010年将是IPO市场的重要年头，而重大的IPO，都是由PE推动的。

　　欧洲复苏

　　刚刚进入2010年，欧洲的IPO市场就开始热闹起来。尽管依然未见PE完成大额资金募集，但是由PE推动的首次公开发行却正在扎堆进行。不要忘记，这可是在经历了危机严重打击的欧洲。

　　2009年，欧洲的PE募集情况同样糟糕。彭博公布的数据显示，2009年花旗集团、美国银行和德意志银行在欧洲市场上一共募集89亿美元，较2008年的280美元的募集额也同样出现了大幅下滑，其下滑幅度甚至超过了全球平均水平。

　　危机兴起于美国，但同为发达地区的欧洲和日本，其承受的苦难并不比美国少。严格来说，由于美联储救援较早，力度也更大，因此相对于欧洲和日本，美国更早进入了复苏轨道。

　　而包括欧元区、中欧和东欧在内的欧洲，由于经济实力参差不齐，在金融危机中遭受的打击比美国更为严重。当然，这也要归咎于，在危机爆发之初，欧洲央行和各国政府对市场施加援助的决心远不及美国。总而言之，金融危机让欧洲遭遇了战后以来最严重的衰退。

　　与此同时，欧洲资本市场却在酝酿着风暴，一股IPO的发行潮呼啸而至，来自俄罗斯、乌克兰、波兰和捷克的企业都纷纷准备上市融资。对此，巴克莱银行的投资银行家表示，“中欧和东欧是本次金融危机中遭遇最为严重的地区。如果来自这些地区的企业能够顺利在市场上完成发行，那么说明投资者对于这些地区的信心也有所恢复。”

　　相比法国和德国为核心的欧元区，中欧和东欧的经济基础由于历史原因显得格外孱弱，即使在新兴市场中看，也不是那么发强劲。

　　其实，早在金融危机之前，PE们就启动了淘金新兴市场的方案。因为，无论是美国，还是欧元区，都属于经济增长已经相对放缓的成熟经济体，除了高科技领域，很难再孕育出PE喜欢的高成长企业。相形之下，新兴市场更能得到PE的青睐，而后金融危机时代的经济触底反弹也给PE带来了绝佳的买入机会。

　　作为与欧元区一衣带水的中欧和东欧，从文化和企业管理上都比较容易获得欧洲股权投资基金的青睐。因此，就是在这些经济遭受沉重打击的地区，也潜伏着PE的身影。事实上，为了寻找高回报的项目，在后金融时代，PE也依然在全球范围内积极寻找目标。2010年1月13日，渣打银行就宣布，其旗下的PE完成了对尼日利亚一家天然气公司4750万美元的投资。为了获得高回报，PE们也愿意远跨重洋，到非洲大陆淘金。

　　尽管中欧和东欧经济还没有恢复，但是企业的融资大潮已经启动，作为其幕后推手的，还是PE。

　　上市潮掀起

　　“欧洲市场将在2010年完成首次公开(IPO)企业的数量将比前年增长3倍，这不仅是受到了经济复苏利好消息的刺激，也受到了PE的推动。”彭博通讯社1月8日如是表示。

　　事实上，早在2009年第四季度，欧洲的IPO市场就已经复苏。在2009年的前三季度，欧洲IPO市场总计完成了8.11亿美元的资金募集，而仅仅第四季度，募集资金就达到了68亿美元。

　　当然，大规模的IPO风潮掀起，市场逐渐回归稳定是必不可少的先决条件。在欧洲市场上代表大盘股走势的金融时报100指数在2009全年上涨了25%，但就在11月和12月两个月间，就上涨了10%。

　　除此之外，市场人士认为，在金融风暴中支离破碎的欧洲市场能够容纳如此众多大型企业密集地筹备IPO，主要还是受到了PE的影响。在危机严重的时候，PE担心市场难以承受大盘股的上市而让自己遭遇损失。那个时候，PE的主要工作是利用企业对资金的需求来认购项目；而在市场逐渐恢复生机之际，则是PE们退出的绝好时机。

　　PE巨头KKR和黑石都是2010年欧洲IPO市场的重要角色，由它们主导的丹麦通信公司和旅游企业伦敦眼，将在2月份或3月份完成发行。

　　更多的还是来自东欧和中欧的企业，俄罗斯的矿业企业将扎堆上市，其中矿业巨头Suek将同时在伦敦和莫斯科两地完成IPO，预计募集资金达到90亿美元。

　　2010年初的欧洲IPO市场光彩夺目，对此彭博的解释是，因为早在2009年，美国资本市场就开始重现生机，而欧洲资本市场则直到今日才重现生机，因此吸引了投资者和媒体的注意。

　　的确，美国的资本市场在2009年就已经开始走出困境。纳斯达克在其新闻稿中提到，2009年纳斯达克上市企业数量保持高水平，其中来自中国等新兴市场的企业融资达到历史新高。这也同样论证了卡帕兰的观点，募集资金数量低，并不意味着资本市场或是PE，就陷入了举步维艰的困境。

　　如今，投资者和银行家们也等到了欧洲的复苏。巴克莱银行负责新兴市场业务的负责人迪恩(Sam Dean)表示，“在各国政府的援助之下，市场的信心已经得到了巨大改善。但在这个时候完成发行，还是有风险的，从发行市场来看，在前景不稳定的时候，投资者对于认股新股将会非常谨慎。因此，承销商也必须谨慎地选择发行项目。”

　　迪恩认为，目前市场能够接受的项目主要有两种类型：大型的绩优蓝筹股，以及由大型私募股权投资基金主导的项目。

　　“在目前的情况下，投资者会更倾向于认购大盘股。道理很简单，大盘股的前景更为确定。”瑞士银行欧洲投资银行部门主管Peter Guenthardt这样表示。他认为，大型股权投资基金承受住了金融危机的考验，市场可信度比较高，它们主导的项目也相对容易被投资者接受。

　　为了募集更多的资金，在PE的帮助下，俄罗斯铝业巨头UC Rusal甚至准备在香港完成首次公开发行，这也将是首家在香港发行股票的俄罗斯企业。对此，承销商表示，“这是一次双赢的交易，有利于俄罗斯企业和香港交易所之间建立更多的联系。”

　　2010年，PE依然大有可为。“2010年的市场将给PE很大的空间。无论是企业在危机后进行的整合，还是政府出售前买入的危机企业股权，都给了市场巨大的交易机会。在这个过程中，股权投资基金应该有很多机会。”花旗集团驻伦敦的PE高管萨缪尔(TimHarvey-Samuel)说，“但是市场还是青睐有准备的人，PE应该积极地应对2010年。”

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