货币政策为“价格体改”留有空间

　　周小川 CFP

　　本报记者 蒋云翔 北京报道

　　“(货币政策)要考虑能源、水资源、公共交通等公共事业的价格体制改革。”12月22日，人民银行行长周小川表示，央行支持这些价格体制改革，同时在制定货币政策时要对此留有空间。

　　周小川是在“2009中国金融论坛”演讲时作出上述表述的。目前，包括水资源在内的多项价格体制改革正在酝酿。

　　他认为，虽然价格体制改革有可能与央行保持低通胀的目标冲突，但改革有利于资源配置优化，可以给未来的经济增长、低通货膨胀打下基础。

　　据此，周小川认为中国的货币政策目标不能单一化。他还在点评目前流行的货币理论的基础上，系统阐述了“中国在考虑自己的货币政策时跟别人有哪些差别”。

　　流行的货币理论认为，央行的货币政策目标、货币政策工具都要简化为一个。周小川则认为，中国的货币政策目标不能简化，仍保持为四大目标；货币政策工具也不能简化，仍需要保留利差调控、存款准备金率等多种货币政策工具。

　　四大目标不能简化

　　目前中国央行货币政策的四大目标分别为低通胀、经济增长、较多的新增就业以及国际收支大体平衡。

　　支持货币政策目标单一化的理论认为，四大货币政策目标都是重叠的。比如强调通胀目标论的理论认为，只要把通胀保持在比较低的水平，就能动员国内的储蓄积极去投资，这样必然获得高GDP增长。既然GDP增长了，就业率自然也就会高。

　　“多个目标是相关联的，但不是都重复。”周小川指出。事实上，经济危机的复苏过程中就出现过无就业复苏，即经济增长并不伴随着就业增加。

　　而在多个政策目标之间，还可能有一些目标是相互冲突的，这使得政策制定者必须在多个目标之间进行取舍。周小川表示，多目标不是都能达到，需要权衡，且很难将多目标简化为单一政策目标。他认为，货币政策还必须考虑支持资源配置优化，这是从计划经济向市场经济转轨的过程中需要特别强调的。

　　周小川表示，中国过去价格体系是不合理的，改革需要承担一定的通货膨胀。但改革使得资源配置进一步优化，从而给未来的经济增长、低通货膨胀打下基础。所以必须在当前的目标优化和未来的目标优化之间做权衡，动态地考虑问题。

　　对于国际收支平衡，其他实行自由浮动汇率的国家并不将这一目标列入货币政策目标。但周小川指出，国际收支平衡对中国是很重要的因素，国际收支平衡对货币增长量、通货膨胀的影响非常明显，央行不可能不去关注国际收支平衡。

　　政策工具保持多样

　　在政策工具的选择上，货币理论也强调简单化。美联储在此次金融危机之前的主要工具只有一个，即联邦基金利率。

　　更激进的理性预期学派则认为，只要做好中央银行与公众的沟通，做好对通货膨胀预期的沟通和引导，就可以实现低通胀。

　　周小川认为，只强调央行和公众的沟通是不够的。尤其在资本市场上容易出现一些不理性行为，如羊群效应、跟风效应、侥幸心理等。即使投资者是理性的，他也不一定会追求定价的合理性。投资者的理性是为了赚钱，他并不关心这个定价是否在宏观上合理，是否会产生泡沫等问题。

　　他指出，对中国来讲，只强调沟通和引导就更不够了。因为中国的市场还不够成熟，证券市场、房地产市场都很新，很多投资者还远没有经历大起大落的经验，还没有总结出正确的知识和经验。“除了强调要简洁、沟通以外，还需要有更多一点的工具来执行货币政策。”

　　存款准备金是人行近两年使用得比较多的政策工具，但国际上认为存款准备金作为一个货币政策工具应该废弃。周小川表示，“中国还有国际收支不平衡、外汇占款和对冲的问题，所以存款准备金是需要强调的”。事实上，存款准备金正是央行用以对冲外汇占款的主要政策工具。

　　此外，周小川表示，央行还会对利差进行调控。“这既跟转轨期间金融机构盈利能力有关系，也跟我们的风险判断有关系，改革过程中我们还有很多事情没有经历。”

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