交银国际 杨丽青 刘秀柱

　　宏观经济温和复苏的态势得到进一步确认。11 日，统计局、海关总署及人民银行数据显示：1-10 月份固定资产投资同比增33.1%；10 月份社会消费品零售总额同比增16.2%，出口同比增-13.8%，工业增加值同比增16.1%；9 月份的CPI 为-0.5%，PPI 为-5.8%；另外M1 增32%，M2 增29.4%，当月新增人民币贷款2530 亿元。总体来看，10 月份的经济数据总体来看表现出了高增长、低通胀的特征，宏观经济温和复苏的态势已然形成。

　　经济发展具可持续性，4 季度可望增10.2%。(1)1-10 月份，城镇固定资产投资比上月低0.2 个百分点，主要表现为中央项目投资显著放缓——数据显示今年余下的2000 亿中央投资目前迟迟没有下发；然而私人部门的房地产开发投资继续加速，1-10 月开发投资累计同比增长18.9%；这种改变，可令我们预期未来的投资增长是有后劲的。(2)10 月份社会消费品零售总额比上个月增长了0.7 个百分点，显著好于市场预期的15.7%，除了受到短期因素如国庆长假、家电下乡、楼市火爆等因素影响外，我们也乐观地认为，未来的消费将受到农村、中西部地区消费升级的带动，具备继续加速的潜力。(3)由于10 月份的工作日较去年同期少了3 天，所以当月出口增-13.8%，稍逊于市场此前预期；不过经节假日因素调整后，出口反弹至-9.1%；预计年底出口继续反弹为正，来年出口会更好。经济发展的可持续性，使我们调高4 季度GDP 增长至10.2%。

　　下月CPI 转正，流动性继续推高资产价格。受负翘尾因素主导， CPI 为负已超过半年，在11 月份的翘尾因素增0.7 个百分点的情况下，11 月份CPI 转正已比较确定；综合考虑食品价格走势和成品油定价改革的影响，预计11 月份CPI 为0.2%。另一方面，10 月份新增人民币贷款2350 亿元创出了年内新低，不过新增外汇贷款163 亿美元，增速36%则继续攀升。人民币贷款和外汇贷款的反差，既有季节性因素的影响，也可依稀看到人民币信贷额度约束的影子。同时我们观察到，国内信贷累积量较高的同时，近期外汇流入加剧，也直接推高了国内的流动性。可以确定的是，M1、M2 再创新高，并于结构上表现出资金活期化、居民储蓄搬家等特征，都表现出助推资产价格继续上升的倾向。

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