陶冶

　　当地时间本周三，美联储发布最新一期旨在反映7月中旬至8月底美国宏观经济运行状况的褐皮书。这份定调谨慎乐观的报告显示，全美大部分地区经济持续好转，但复苏态势相当疲弱，在地区与行业分布上存在冷热不均的情况。综合来看，与住房市场、制造业、通胀及企业信心相关的数据相对积极，而零售、就业及商业地产领域仍是其复苏路上的重大挑战。

　　作为美联储货币政策委员会利率决策的重要参考之一，褐皮书对宏观经济的评价通常发挥着两个功能：一方面是美联储主动释放对经济的判断信号，客观上引导企业和家庭对经济走向的预期；另一方面也是投资者预判美联储政策会否转向的重要参考。危机背景下，美国经济牵一发而动全身，而美联储的每一个决策也都关系到其他国家央行的因应方案，因此如今褐皮书吸引的目光已经跨越国界。

　　从地区来看，据美联储透露，12家地区联储中有11家报告经济有所好转，多数企业也对未来经济持“谨慎乐观”态度，只有圣路易斯地区联储对其经济的判断仍然是“紧缩步伐正在放缓”。分析人士认为，这样一种地区上的冷热不均表明美国经济仍然十分疲弱，特别是个别地区存在的“短板”使得美国整体经济仍面临承受更多冲击的风险。安格斯研究机构首席经济学家理查德·雅曼认为，美联储的报告突出了美国经济要走出谷底所面临的挑战，“个别地区的零星改善表明美国经济未来可能要面临更多潜在困难”。

　　从行业来看，汽车业改善相对突出，但业界对其持续性仍有怀疑。褐皮书承认，大多数地区联储指出美国政府的“现金换旧车”计划帮助车企增加了销量，但也有个别地区出现了旧车销售受到负面影响的例子。

　　其他制造业也出现积极信号，多数地区小有改善，具体表现在电子和其他信息技术产品订单有所增加，部分地区报告汽车及制药业生产有所扩张。最新数据显示，8月份美国制造业呈现19个月来首次扩张，但产能使用率仍处于历史低点，7月份为68.5%，较6月份创下的68.1%的纪录低点略有改善。分析人士预计，美国制造业整体在今年晚些时候或明年初或可微幅上扬。

　　住房市场依然疲弱，但也有好转迹象。尽管房价下跌压力普遍存在，一些地区的住房销售还是出现上扬。上周数据就显示，美国7月份现房预售增长好于预期。不过褐皮书指出，改善主要集中在低端市场，销售上扬则主要受惠于政府针对首次购房者推出的激励措施。

　　相比之下，就业市场、消费信贷、零售业及商业地产问题仍然比较突出，其中尤以商业地产所聚集的风险最为引人担忧。目前全美12个地区的商业地产需求均异常疲弱，建筑开工处于低位并仍在全线收缩。有关这一点，美联储官员在上次议息会议上就曾指出：“一些市场参与者注意到银行仍然面临巨大的其他信贷损失风险，许多中小银行可能受到商业地产恶化的冲击。”虽然从现在来看，商业地产重演2007年美国住房市场悲剧的可能并不大，但对于眼下像“瓷娃娃”一样脆弱复苏的美国经济来说，这个风险所积聚的势能不容小觑。

　　就业方面，9.7%的失业率让人们很难对这一领域的前景作出任何乐观判断。不过褐皮书称，近期美国企业“裁员速度有所放缓”，有8个地区报告临时雇佣甚至出现轻微上扬。上周美国劳工部的报告显示，8月份美国雇主裁员21.6万人，较之前一月的27.6万人有所好转。有乐观者预期这可能是就业市场稳定的最早信号。

　　消费者和企业借贷方面仍然坚冰难融。一方面由于就业环境险恶和经济复苏缓慢，消费者和企业的贷款需求仍然疲弱；另一方面，银行的信贷门槛也较危机前大幅提高。受此影响，消费者支出保持弱势，调查显示大多数地区的消费者开支仍主要集中在生活必需品上，大宗采购意愿不强，这对于严重依赖家庭消费的美国经济来说无疑是一个绕不过去的难题。

　　对于这份褐皮书，多数经济学家认同美联储的谨慎论调。美国普信集团首席经济学家莱文森对此评论称，美国经济正在经历从衰退到复苏的过程，预计将在今年夏季以3%的速度增长,并在年内的最后几个月实现更快增长。芝加哥联储查尔斯·伊万则预计未来18个月美国经济会实现2.5%到3%的增长。