经济观察网 记者 孙健芳 实习记者 赵宇新  8月5日，中国人民银行于发布了《中国货币政策执行报告(2009年第二季度)》，指出下阶段央行将坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。 

　　下半年到底是一种什么样的变化过程，所谓货币政策动态微调会不会适得其反，就此，记者采访了安信证券首席经济学家高善文先生。 

　　经济观察网：你如何看从去年以来、今年上半年到今年货币政策的调整呢？  

　　高善文：2008年上半年是不恰当的紧缩，2008年下半年是错误的紧缩，2009年上半年是极度的宽松，现在叫动态微调，未来风险是微调变超调。 

　　从主观上，政策可能并不希望收得过紧，但操作上失误可能导致收得比较紧，就像2008年，当时政府并不希望把经济搞瘫痪，政府期望客观地把经济搞好，但结果经济被搞瘫痪了。 

　　所以，从政策制定和执行之中有很多偏差的，这种偏差在2007年金融危机中就暴露出来了，主要是政府政策判断能力、制定和执行能力比较迟。现在也是类似的问题，政府觉得有动态微调的必要，但问题在于如果动态微调变成超调怎么办呢？ 

　　经济观察网：所谓的超调就是货币比较紧？ 

　　高善文：对，微调就是稍微地收一下，结果一不留神就收得太死了，在政策调整过程中，如果有擦枪走火没关系，大家知道擦枪是为了更好地杀敌，但是摸的时候摸到扳机了怎么办呢？虽然从不是主观故意，但是后果很严重。 

　　经济观察网：但是目前央行已经多次强调，维持宽松的货币政策不改变。 

　　高善文：强调没有意义，中国有句古话叫"察其言、观其行"。 

　　央行的公告我们把它理解为公共关系管理，如果把08年央行的公告都拿出来看看，从头到尾都是打着让经济平稳、健康发展的旗号，但最后怎么样呢？ 

　　宏观市场操作不是不可替代，08年下半年我们实际上也没有怎么调整利率，但是经济还是下来了，我们现在还没有调整额度控制，但下半年给定一个比如说两万亿的额度，就可能出现风险，而且，存款准备金率可以与额度相互替代。 

　　最后，我们看见7月份信贷额度下降幅度还是比较大，这同前一段时间密集的动态微调也是有关系的，比如央行通过央票回笼资金等，票据贴现利率的曲线也在上升，超额储备金利率在下降，这些都导致7月份信贷投放量明显地下来，但7月份信贷投放量回落这么快，难道就没有风险吗？ 

　　经济观察网：8月3日，银监会发布《关于对实施新资本协议相关指引征求意见》公告，在这之前，银监会已经频繁出台各种对金融机构监管政策，很多人认为在此轮调控中，银监会部分替代了央行的功能。 

　　高善文：央行是短期的宏观调控，银监会主要是负责长期的金融的系统性稳定。美国金融危机暴露出来很多问题，其中最大的问题是金融监管，上半年信贷投放额度这么大，并出现房地产泡沫，从金融稳定角度上看，肯定有了一些风险，所以监管层采取一些预防性的措施非常有必要。 

　　经济观察网：你认为未来擦枪走火是在银监会吗？还是在央行的公开市场操作上？ 

　　高善文：有时候，银监会的措施客观上受信贷的影响，而人民银行在主观上有收缩性的意向，两者相互叠加、相互强化，最后打着动态微调的旗帜，形成了超调，导致后果很严重。 

　　经济观察网：如果出了问题，即使积极财政也弥补不了？ 

　　高善文：如果在总量层面上出现了严重的信贷紧缩，财政是无法支撑经济的，因为全面的流动性的收缩不仅仅是股票市场的暴跌，是楼市全面的收缩，还有我们投资的全面下降。08年我们有一个经历，一旦政策从微调变成超调，后果一定更严重，现在政策层面打的旗帜叫微调，但操作上是不是能够做到避免超调，都要走着看。

　　经济观察网：下半年资金供求可能会发生一些改变，流动性的方向会改变吗？ 

　　高善文：上半场和下半场过渡的标志是什么呢？标志是信贷的大规模放松，这是从08年6月份开始，在去年年底，我们看到了信贷的大规模放松，而且也看到了泡沫。 

　　在正常的条件下，信贷大规模放松应该是2008年下半年就开始了，如果是2008年6月份开始的话，股市下跌不会有这么严重，整个经济的收缩也不会像现在这么严重，在这个意义上来讲，2008年没有大规模信贷放松。 

　　但今年的下半年，流动性已经比较确定的转入下降和弱化趋势，政策调整有擦枪走火的风险，这种擦枪走火也会导致股市短期内下跌，如果哪怕是三个月的下跌，后果也是比较严重的。 

　　经济观察网：未来是否会有越来越多的资金从股市中流出进入实体经济？ 

　　高善文：下半年，更多资金会越来越多地进入实体经济。一个是实体经济本身都会变得活跃起来，另外一个通货紧缩的时期正在过去。总体上，资金回流实体的趋势正在出现，但这个并不是问题，真正的难题是资金回流，同时流动性供应有大幅度下降，资产市场就容易出问题。 

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