记者 袁蓉君

　　6月15日美国财政部公布的全球资本流动报告显示，4月份海外投资者对美国金融资产的购买速度放缓，中国、俄罗斯、日本等均减持了美国债券。这个消息引发了国内媒体的高度关注，对中国外汇储备多元化的讨论再次升温。对此，19日与记者连线的瑞银证券中国经济研究主管汪涛博士认为，短期内中国没有其他选择，但中期内将积极促使外汇储备多元化，虽然并不一定需要大量减持美元资产。另外，她认为政府将会通过鼓励对外投资来减少外汇储备的积累，同时继续保持人民币汇率的稳定。

　　短期内可供选择资产有限

　　目前中国拥有大约2万亿美元的官方外汇储备，还管理着2000亿美元至3000亿美元未计入官方储备的其他外汇资产。这些储备中大约有三分之二是美元资产。多数市场分析人士认为，短期来看，由于面临着种种局限，中国很难将其储备从美元资产、特别是美国国债上转移。

　　汪涛的观点也是如此。她说，目前中国已经成为美国国债和机构债最大的持有者，大量减持可能会压低价格，从而使中国剩余的美元债蒙受损失。此外，美元的稳定和美国经济的尽早复苏符合中国的利益，突然抛售美国国债将导致汇率异常波动，并可能损害市场信心。

　　更进一步看，如果中国不买美元资产，短期内可供选择的资产也非常少，主要的选择是其他国家的政府债券，包括欧元区国家、日本和英国国债。汪涛说，中国极有可能已开始增持这些政府债。

　　至于增加黄金和大宗商品在中国外汇储备中所占的比重，此前国内外都已经进行过大量讨论。汪涛认为，随着时间的推移，中国的确会购买更多的黄金和其他大宗商品，但这些市场的规模并不足以改变中国整个的外汇储备结构。

　　“比如，如果中国决定将外汇储备中的5%以黄金的形式持有，那么将需要购买超过3000吨的黄金，这相当于全球黄金的年产量。而其他的大宗商品存储成本高、价格波动大，而且与中国外汇储备规模甚至与其年增量的规模相比都微不足道。2008年外汇储备增量的四分之一就能够购买其5年的铜进口量、两年的铁矿石进口量。政府的石油战略储备目标是2020年前达到90天的进口量，而这只需花费不到500亿美元。”她说。

　　中期内势必推进多元化工作

　　中期来看，所有这些限制都无法阻止中国竭力推进外汇资产的多元化。当然，汪涛提醒道，在现行的国际贸易和金融体系中，美元仍在各种交易、资产配置和官方储备中占主导地位，这将制约中国外汇储备多元化的速度和程度。她认为，在没有可以挑战美元储备货币中心地位的选择之前，即使是在中期内，中国外汇储备中美元资产的比重也不会降到50%以下。

　　她认为多元化将从两个角度展开，一是通过提高美元和美国国债及准政府债券之外的其他货币和资产的持有比例，来使官方外汇储备多元化；二是通过将外汇更多地交到企业、银行和个人手中，使外汇资产的持有者和管理者多元化。

　　由于未来几年经常账户顺差的规模预计仍将十分庞大，多元化并不一定意味着中国会大规模地抛售其所持有的美国国债。虽然出口大幅下降，但因进口价格大跌以及用于加工贸易出口的进口下滑，瑞银证券预计今年中国的经常项目顺差仍将达到3800亿美元。该机构认为，未来加工贸易的高比重以及鼓励高附加值行业进口替代的政策措施，将会带来持续高额的贸易顺差。

　　由于其他货币和资产在规模和流动性方面不及美元和美国国债，汪涛预计中国的增持将是逐步的。

　　鼓励资本外流以减少外储增量

　　不过，即便如此可能还是不够，最近的政策措施表明中国将把鼓励资本外流以减少外汇储备的积累作为外汇储备多元化的另一个重要途径。这意味着对外直接投资、对外证券投资以及企业和银行的对外贷款都将会增加。

　　“通过鼓励更多的资本外流，政府可以减少官方外汇储备的增量，并将更多的经常账户顺差留在企业、银行和个人手中。这不仅可以减少人民币升值的压力，同时也能减轻官方储备管理者在管理日益庞大的储备资产时所面临的挑战，并降低官方外汇储备出现损失的潜在风险。我们预期政府未来会越来越鼓励资本外流，以避免汇率升值或升值过快。”汪涛表示。

　　然而，不管资本是通过官方还是非官方渠道流出，汪涛认为中国所持有的国外资产都将由于持续高额的贸易顺差而继续累积，而这些资产都面临着同样的汇率风险和价值风险。

　　汪涛表示，降低外汇资产风险的另一个可持续的方法是降低经常账户顺差积累。她说，这意味着实施结构性的改革措施，包括降低国内要素相对价格的扭曲程度，让产能增长与消费能力的增长同步，以及允许人民币升值等。

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