陆媛

　　上周五证监会宣布启动新股发行制度改革，其核心在于市场化定价，而行政力量的退出则是第一步，因此证监会承诺将集体淡化窗口指导原则，这一表态为市场广泛认可。

　　此前广为业内熟知的新股发行窗口指导原则有四条，一为原则上需遵守发行市盈率不得超过30倍，当然发行实践中也允许有少数特殊企业超过此限，例如中国人寿；二为最终定价不得低于参与报价的全部机构投资者报价的中值、平均值和其中基金投资者报价的中值、平均值；三为募集资金数额若超过此前招股说明书中列明所需资金总额，则需适当降低发行股数或者其他方式调整；四为A+H型新股发行，则A股定价不得超过H股市场价。

　　中国石油（601857.SH，00857.HK）的A股发行引发了对窗口指导原则的不满。中国石油的垄断性吸引了数万亿元资金打新股，几乎所有人认为包赚不赔。当时保荐人认为没有证监会的窗口指导该企业发行价将更高，但该股上市首日暴涨此后一路暴跌直至跌破发行价。证监会前副主席范福春认为是二级市场非理性制造了追新股泡沫，而证监会有效抑制了该泡沫。

　　证监会在新股发行制度改革答记者问中明确表示，窗口指导将淡化，更重视市场选择，事实上2008年由于市场低迷，绝大部分IPO不需要窗口指导，2007年市场过热，窗口指导比较频繁，有效防范了不少过高价格发行、助长泡沫的情况。即便如此，大盘股发行时参与人报价相对谨慎，很少需要进行窗口指导，这种情况反映了市场理性的一面。由此可见，在市场过热时窗口指导有抑制过热的作用，经过巨幅调整之后，市场理性增加，淡化窗口指导具备了较好的基础。

　　大盘股发行一般不需要窗口指导，而中小盘股需要窗口指导较多。证监会新闻发言人总结说：“我们一直觉得约束的机制不是很健全，便增加了一个窗口指导的环节，设法避免出现闽东电力（000993.SZ）发行88倍市盈率的情况，实际结果大盘股基本不用指导，无论是2008年弱市还是2007年牛市。而中小盘股需要指导的机会比较多，因为中小盘股倾向于大家出的价格比较高，我们认为指导是有效的，抑制了市场过热情况，对泡沫也有抑制的作用。”

　　“2008年弱市发行，许多企业发行市盈率达不到30倍甚至不到20倍，此时展现机构的营销能力，根本不需要窗口指导。”平安证券一位投行部人士对CBN记者说。

　　2008年中，发行人、保荐机构和市场投资者体现出来的理性谨慎恰恰为证监会放松窗口指导提供了条件。“事实上，2008年中小板指导的都比较少。这体现了市场理性的一面，也是进行新股改革和完善的基础。2008年有79只股票发行，其中很少需要窗口指导。市场有理性的一面，这是进一步使定价机制市场化，进一步淡化窗口指导的很重要的基础。”

　　另外，证监会放开对募集资金规模的窗口指导。上述发言人谈到，募集资金若超额则需提前在招股说明书中列明可能的用途，以免被投资者误会“乱花钱”。“必须事先说明超额募集资金的用途，比如还贷款。以免投资者觉得你把钱拿去炒股了，很多上市公司拿钱委托理财，造成亏损。”制图/蒋皓明

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